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晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索
·
畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
金融工程
（
宋家骥
）
A
股纳入
MSCI
分析
6
月
21
日凌晨，
MSCI
宣布将中国
A
股纳入
MSCI
新兴市场指数和
MSCIACWI
全球指数，共计
222
只大盘股。
MSCI
将
A
股的初始纳入比例定为
5%
，这些
A
股在
MSCI
新兴市场指数中的权重约占到
0.73%
，不过在
MSCI
全球指数中的占比还比较小，预计初步带来的资金流入约为
170~180
亿美元；如果中国
A
股在未来完全纳入，预计资金流入可能达到
3400
亿美元左右。根据
MSCI
的声明，由于当前沪股通和深股通仍有每日额度的限制，他们将会分别在
2018
年
5
月半年度指数评审以及
2018
年
8
月季度指数评审时实时纳入计划。因此从短期来看，
A
股被纳入
MSCI
并不会为资金面带来实质性影响，但从情绪面上会有一定的提振。
行业热点
【
食品
】
“入摩”后食品饮料投资新机遇。
1
、高端白酒估值进一步国际化，估值与成长相比仍有空间，主要公司换届后治理改善不容忽视，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；
2
、大众白酒估值修复概率上升，择优推荐洋河股份、伊力特；
3
、业绩超预期、估值安全边际高的食品龙头，重点推荐双汇发展（
闻宏伟
）
【
公用事业
】
财政部
6
月
19
日发文取消工业企业结构调整专项资金。
政策
7
月
1
日实施，我们认为会对火电企业业绩产生积极影响。专项资金
16
年
1
月
1
日起征，对火电企业征收，度电征收的价格大约为
1
分钱。此次取消，这部分征收的资金有望回归到火电企业上网电价，相当于变相的煤电联动。业绩弹性来看，预计对火电企业收入可以增厚
2-5%
，对部分公司业绩可以增厚
10-20%
左右（
张一弛
）
重点个股及其它点评
【
金禾实业
】
低估值食品添加剂龙头，
17
年业绩快速增长可期。
食品添加剂是业绩增长主要驱动力；基础化工降幅可控，重技改稳地位；食品添加剂是未来主要投资和发展方向。买入评级（
闻宏伟
）
【
光环新网
】
巩固
IDC
龙头地位，携手
AWS
、发力云计算。
受益于政策利好和刚性需求拉动，
IDC
行业高速发展；通过对外合作与收购，驱动营收规模扩大、结构优化；加速建设数据中心建设、升级、投产，为公司拓展业务夯实基础；云计算业务规模爆炸性增长，提供持续发展动力。买入评级（
朱劲松
）
【
百洋股份
】
完成二次反馈，可关注后续进程。
原主业为罗非鱼生产加工，目前相对稳定，为公司转型打下扎实基础。并购标的火星时代在
CG
培训领域具有领先的品牌、规模和就业优势。
IT
就业培训市场目前规模近两百亿，公司仍有较大的市场空间（
钟奇
）
【
星网锐捷
】
步入新一轮成长期，低估值享受混改红利。
步入新一轮成长期，业绩拐点出现；各子公司新兴业务推动快速增长、低估值，并快速逐步实施管理层少数权益回购、实现多赢。买入评级（
朱劲松
）
【
飞科电器
】
电商占比稳中有升，
17
上半年业绩无忧。
线下经销商规模稳中有升，增长稳健。线上线上健康结合，终端消费者体验继续加分，品牌力可持续提升。公司产品主打大众市场，产品零售价格较低，消费者对产品价格敏感度低，消费升级趋势下，产品提价空间巨大，应对成本上涨无压力（
陈子仪
）
本周最新重点报告
《汇顶科技公司深度报告：全面屏指纹方案领先者，技术创新弄潮儿》
0620
汇顶是国内
IC
行业少有的科技创新引领型公司。全面屏大势所趋，指纹需要大变化，公司在下一代移动端光学式指纹识别方面处于世界领先地位，未来有望成为全面屏杀手级的新产品。
短期业绩增长看指纹技术的革新，助力市场份额大幅提升。中长期看，新的人机交互方式和汽车电子、物联网、可穿戴等领域大有可为。公司积极开发应用于笔记本、汽车领域的大尺寸触控芯片技术，同时在新型人机交互技术、汽车电子、物联网、可穿戴、近场通信等领域都有可能推出具有竞争力的新产品，开拓新的市场。
不确定性因素：电容式触控
IC
业务增速放缓；传统电容式指纹识别行业竞争加剧；公司未有符合市场需求的新产品。
《化工行业深度报告：
OLED
风起，有机材料与膜材料迎来黄金发展期》
0621
OLED
行业处于爆发前夕，国内外
OLED
面板扩产蓄势待发。
OLED
自发光、轻薄化，同时能够实现柔性显示，有望成为显示主流。上游材料企业将受益于
OLED
市场的发展。从
OLED
产业链的角度看，我国上游原材料相关的材料企业主要供应
OLED
发光材料的中间体和单体粗品，受益于
OLED
产业的爆发，中间体及单体粗品市场份额有望快速扩大。柔性显示开启
OLED
膜材料新兴市场，
DisplayResearch
预计未来三年将平均保持
60%
的高速增长，相关
OLED
膜材料上市企业将从中受益。
风险提示：原材料价格波动，下游市场拓展不及预期。
《汽车行业专题报告：当特斯拉
100
万辆的时候
……
》
0621
特斯拉，领军开启全球新能源汽车超级周期。自主车企龙头抢占先机，产品供给全面释放。零部件切入特斯拉高端供应链，孕育十年投资契机。新能源汽车产业链
2017
年
25
倍
PE
左右，建议优中选优。特斯拉是未来供应链标杆，已供货的龙头未来空间广阔；未供货但卡位优势的龙头，未来有望切入特斯拉、大众、宝马等高端供应链。未来三元电池放量，带动上游钴板块和碳酸锂板块，以及电池产业链长期受益。
风险提示。
1
、新能源汽车销量低于预期；
2
、技术进步低于预期。
本周其它重点报告
《策略周报：市场已在好转》
0618
核心结论：
①
维持
6
月
4
日《再次开启多头思维》来乐观观点，金融监管政策在微妙变化，市场情绪正在回暖，中报将确认盈利保持较高增长、改革推进。
②
A
股若纳入
MSCI
增量资金约
607
亿元，不入影响也不大，北上资金流入稳定，博弈成分不大，资金集中于一线龙头源于中长期配置。
③
保持多头思维，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。
风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《光环新网公司首次覆盖报告：巩固
IDC
龙头地位，携手
AWS
、发力云计算》
0618
受益于政策利好和刚性需求拉动，
IDC
行业高速发展。移动互联网、云计算、大数据、智慧城市的兴起，电信、工业、交通、金融、政府、医疗等领域的
IDC
建设如火如荼。
通过对外合作与收购，驱动营收规模扩大、结构优化。加速建设数据中心建设、升级、投产，为公司拓展业务夯实基础。预计公司
2017
年可新增提供服务的机柜
6000
个；当前在建机柜的运营产能将在
2017
年
-2020
年逐步释放。
计算业务规模爆炸性增长，提供持续发展动力。公司
2016
年的云计算业务的发展态势大大超出预期。
主要风险因素。行业竞争加剧，公司规模扩张带来的管理风险。
《金融工程专题报告：
FICC
系列研究之四
——
基于协整和
O-U
过程的黄金套利策略》
0618
黄金
ETF
套利策略：投资者可以选择参与更为便捷的
ETF
套利。样本外表现最优的协整模型策略（信号周期
2
天）年化收益为
6.15%
，最大回撤
0.59%
，收益回撤比为
10.40
。
黄金跨期套利策略：样本外表现最优的协整模型策略（信号周期
2
天）年化收益为
11.95%
，最大回撤
0.95%
，收益回撤比为
12.60
。
收益风险因素分析：黄金期现套利策略在基差较大的时段表现较优；夜盘时段交易机会较多，但在非夜盘时段也能获得可观的收益；策略对滑点较为敏感，
O-U
过程策略可通过在成本估计中加入滑点的估计值，从而提升策略的风险承受能力；递延费的长期影响较小。
风险提示：市场系统性风险、单边成交风险、流动性风险、涨跌停风险。
《金融工程专题报告：指数分红预测及对期指的影响》
0618
指数成分股的分红除息预期会影响期指贴水幅度，在进行期现套利、套期保值之前需要对成分股分红点数作出预测。根据预测结果，沪深
300
、上证
50
、中证
500
指数在
2017
年
6
月
14
收盘以后分别预计分红
48.43
、
44.91
和
25.74
点，分红时点全部在
8
月
28
日之前。
7
月合约的年化修正基差最高，其中
IF1707
和
IH1707
的年化修正基差分别为
120.72
点和
163.30
点。
风险性提示：市场系统性风险，模型误设风险。
《电子行业深度报告：产业结构升级，成长逻辑重构》
0619
电子制造进入
2.0
时代，中国电子全球产业地位全面提升。智能手机快速普及时代培育出一大批零组件龙头企业，消费电子
2.0
时代白马业绩与市值突围有赖于新品类、新供应链突破。芯片国产化之路任重道远，短期看好封测与分立器件涨价，另外，分立器件涨价下半年需要重点关注。
新型显示板块即将开启
OLED
景气长周期，同时建议关注
Micro LED
新进展。我们认为未来三年大陆
OLED
产线投资接近
3000
亿，带动
OLED
产业链国产化加速，国内
OLED
原材料供应商及设备厂商迎来重大机遇。
风险提示。智能手机出货量低于预期，
AI
、
IoT
进展低于预期，替代性技术出现。
《纺服行业深度报告：量价齐升逻辑得验证，再推确定性投资机会》
0619
目前时点公司股价安全边际强，主要推荐逻辑逐步得到验证
——“
量价齐升
+
补贴收入增长
”
。量增更加确定。新增
3
个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目，预计每年的产能扩张规模在
20%
左右，且产能扩张可以被终端顺利消化：
1
）产能利用率及产销率维持高位，部分订单需要外协；
2
）加大新品研发，带来产品结构性调整；
3
）供给侧出清，订单由小企业向龙头集中、产品由中低档向中高档转移；
4
）内纱价格低于外纱，需求旺盛。
价升开始兑现。补贴收入增厚。毛利率稳中有升。
风险提示：纱线产能释放未达预期；新增产能销售受阻；棉花价格大幅波动；政府补贴未达预期。
《宏观月报：经济缓通胀稳，紧缩压力延后》
0619
海外经济：美联储如期加息，公布缩表计划。国内经济：经济缓中趋降，通胀短期稳定，紧缩压力延后
。经济缓中趋降。需求、生产好坏参半局面再现，意味着短期经济不会失速下滑，而将缓慢回落。通胀短期稳定。
6
月以来食品价格继续下跌，工业品价格涨少跌多，但由于去年同期基数效应较低，我们预测
6
、
7
月通胀短期保持稳定。
信贷增速不低。紧缩压力延后。近期央行未跟随美联储提高利率，且在公开市场持续投放货币，流动性短期改善，但展望
3
季度，货币紧缩预期仍未消除。国内政策：上海国企混改提速。
《利率债周报：资金短期改善，债市短期反弹》
0619
专题：
3
月与
6
月债市比较
。外部环境：两次面临美国加息。资金面：
MPA
考核来袭，央行态度有所变化。政策面：去杠杆基调未改，但节奏有所放缓。基本面：经济见顶回落，下行压力渐显。本周债市策略：资金短期改善，债市短期反弹
。我们维持
R007
中枢在
3.3%
的判断。
得益于央行持续货币投放，债市短期反弹，但银行调整资产负债表仍在进行中，债市震荡趋势未变，维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《可转债周报：告别白云，迎来广汽》
0619
专题：转债发行中的正股走势
。正股在发行公告日大概率位于高位。抢权配售行为影响下，发行公告日到股权登记日正股大概率上涨，股权登记日后正股大概率下跌。提前潜伏正股然后在配售日卖出，正股大多跑输行业指数。本周转债策略：告别白云，迎来广汽。白云转债于
6
月
13
日摘牌，完成了提前赎回。受益于自主合资齐发力，公司销量增速继续在行业中保持领先，转债流动性好、估值低，风险点在于
“
大转债小股票
”
，若触发赎回稀释率较高。
我们仍建议把握确定性机会，具体关注强债性券、临近回售期且跌破回售价个券，股性券谨慎参与。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债周报：拐点未至，防守为上》
0619
本周专题：融资平台何去何从？
1.
融资平台到了转型的关键路口。
2.“
分类
”
转型的指导思想。
3.
城投转型模式探索：一是资源整合式改制重组；二是转型为产业类企业；三是转型为更高层级的
“
城市运营商
”
。
4.
城投债与政府信用将进一步切割，关注平台资产质量与盈利能力。投资策略：拐点未到，防守为上。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）证监会助推地方融资规范化。
2
）海外发债监管趋严。
3
）信用债拐点远未到来。我们认为信用债市场拐点仍需等待。一是金融去杠杆对信用债而言是慢变量，广义基金收缩，信用债调整时间和空间都会较利率债更甚；二是经济下行压力上升且融资环境趋紧，下半年信用风险趋升。
《宏观专题报告：那些年，别人家的金融去杠杆！
——
金融去杠杆的国际经验研究》
0619
发达经济体均经历过金融和资产泡沫膨胀，也经历了杠杆去化的过程，再次从金融去杠杆的角度来回顾历史，或许会对当前国内的情况有所启示。
美国：金融迅速出清，最早走向复苏。欧元区：杠杆先升后降，金融回归稳健。日本：拖延去杠杆，经济长期低迷。经验教训：不破不立，破而后立！根据国外经验，我们认为，本轮国内金融去杠杆的一个目标是抑制金融业的无序扩张，另一个目标是对于高风险的金融机构，切割政府信用背书，实现市场出清和金融资源的有效配置。
《策略专题报告：增持是市场见底的信号吗？》
0619
核心结论：
①
产业资本持续大规模增持均在市场大底，如
05/08-06/09
、
08/08-08/10
、
13/12-14/07
，小规模增持出现在阶段性底部，如
10/05
、
16/02
。
②
增持后
30
、
60
、
90
个交易日股价超额收益显著，且与增持比例正相关、与总市值负相关、与估值关系不大。
③
5
月再次出现产业资本增持，集中在主板。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《公用事业行业深度报告：固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财务处理、行业趋势》
0620
市政生活垃圾处理行业：我国垃圾产生量大，垃圾围城现象有待破局，未来产能增长空间主要来自垃圾焚烧，预计
“
十三五
”
期间
“
工程
+
运营
”
市场接近
3000
亿。垃圾焚烧项目通常采用
BOT
模式，考验公司资金实力和融资能力。工业危废处理行业
:
危废处理缺口大，上市公司加速跑马圈地。危废处置产能不足，价格稳步上升，预计
17-20
年市场空间超
2000
亿。
风险提示。政策风险；垃圾处理费、危废处置费价格下滑风险；项目落地速度低于预期。
《航天检测公司首次覆盖报告：航天检测，工程检测优质企业》
0620
航天检测：工程检测探测优质企业。工程咨询检测行业发展空间大。
1
）建设期间的独立第三方检测成为刚性需求。
2
）收费标准还有较大的提升空间。
3
）养护任务和安全检测的需求会大幅增加。
4
）
PPP
的运行模式与工程检测行业贯穿基础设施工程的模式是相互契合的，为行业带来新的增长点。
公司深耕传统监测勘察业务，发展创新业务。未来在创新业务和产业延伸方面，公司将重点打造
“
航天检测云
”
和
“
航天监测云
”
两款核心产品，为客户提供贯穿于基础设施建设全周期的全套解决方案。
技术为先，团队专业。
风险提示。新三板流动性弱，公司业务拓展不及预期。
特别提示：海通证券为
832007
航天检测的新三板做市商。
《韦尔股份公司首次覆盖报告：模拟新贵：
“
产品线拓展
+
外延并购
”
打造模拟设计领航雁》
0620
韦尔股份是国内鲜有的同时具备强大半导体设计和
IC
分销实力的公司，业务模式独特。设计业务是未来发展重点，产品已进入知名手机品牌供应链，发布股权激励表明强劲增长信心。模拟新贵：
TVS(
瞬态抑制二极管
)
与
PMIC(
电源管理芯片
)
发展空间广阔。（
1
）韦尔股份在国内
TVS
领域具有突出的市场表现，成为了极少数能够与
NXP
等国际龙头抗衡的优势企业。（
2
）韦尔股份在
PMIC
方面已拥有核心专利和技术，有望实现快速发展和
“
弯道超车
”
。他山之石：
TI
通过
“
技术积累
+
外延并购
”
成就行业绝对龙头。相较
TI
，刚过十周岁的韦尔股份有望依托
TI
的发展模式实现跨越式发展。
风险提示。业绩增速不及预期。
