在刚刚过去的2024年，新茶饮市场动作频频，也伴随茶百道的上市，整个行业进入到发展的另一个阶段，各大品牌纷纷向海外，或是下沉市场寻求增量，同时夯实自己的盈利能力，储备能量。 1月9日，新茶饮品牌古茗通过港交所聆讯。而在12月15日，其更新版招股书也披露了关键数据。最新招股书显示，2024年前三季度，古茗GMV（商品销售额）为166亿元，较2023年同期增加20.4%。此外，在最能反映出赚钱能力的单店经营利润方面，2023年古茗高达37.6万元，加盟商单店经营利润率达20.2%，而同期现制茶饮品牌的单店经营利润率通常在15%以下，古茗的盈利水平可谓行业领先。仅以门店数量计算，古茗已是当前全球前五大现制茶饮品牌。截至2024年9月30日，古茗的门店数量已达到9778家，门店数量仅次于蜜雪冰城。其中，古茗位于二线及以下的城市门店占比达80%，位于乡镇地区比例达40%。不过，市场对古茗仍存在争议。例如此前常被外界提及的“高负债率”问题。需要指出的是，古茗的负债率问题非传统意义上的负债，其中大比例为会计计量方式所致，并非企业真实经营状况的体现。在同口径下，古茗的资产负债率水平在现制茶饮行业中属于低水平，且还在连年降低。可以肯定的是，在内卷加剧、充分竞争的红海，古茗若能成功上市，或能改变整个行业的格局。
正增长，高密度与优质供应链
古茗的故事可以追溯到14年前。
2010年，王云安大学毕业，同年，他在家乡浙江省大溪镇开出了第一家“古茗”门店。
王云安决定让喝茶这件事彻底融入日常，“只要你想，随时都可以拿起一杯茶。”然而，彼时的王云安或许也未曾想到，小小的一杯茶饮，能成为“一年GMV逾192亿元”的大生意。
古茗的产品主要包括果茶、奶茶、咖啡三大类，价格在10至18元之间。招股书显示，2023年，古茗商品销售额（GMV）达192亿元，同比增长37.2%。
在业绩方面，古茗的收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务，也伴随门店数的不断扩张、门店盈利能力的不断增强，古茗的营收逐年上涨。
2021年至2023年，古茗实现收入分别为43.84亿元、55.59亿元以及76.76亿元。其中，2022和2023年分别同比增长26.8%和38.1%。2024年前三季度实现收入为64.41亿元，同比增长15.6%，其中，果茶饮品合计占总售出杯数的41%。
图片来源：古茗招股书从现已公布的现制茶饮营收、净利润来看，古茗在竞争激烈的大环境中保持了稳定增长。 而除了业绩逐年提升以外，古茗的加盟商也更赚钱，更愿开多店。截至2024年9月30日，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店。而古茗的产品能力、供应链优势，也为加盟商门店的业绩提供了更完善的服务和保障。对于加盟商，古茗始终遵循地域加密策略。密集的门店网络也的确提高了古茗的仓储及物流的效率，可以向97%以上的门店提供两日一配的冷链配送服务，并且能够向低线城市门店配送短保质期鲜果和鲜奶。招股书显示，截至2024年9月，古茗有22个仓库，超过76%的门店位于仓库150公里范围内，业绩期内古茗“仓到店”的平均配送成本占GMV的比例不足1%，远低于行业2%的平均水平。更为难得的是，古茗早就将触角伸向上游原材料端。公开资料显示，古茗的鲜果、茶叶、牛奶都是产地直采，鲜果会随产季产地切换，保证最好风味。以香水柠檬为例，为了能用到最新鲜最符合古茗产品的柠檬，古茗2016年在云南西双版纳种下了第一颗柠檬，后续持续投入，目前年产量8000吨。
如何理解“负债高企”？
茶饮的尽头是供应链。对于茶饮品牌而言，只有打通了上游、运输、仓储、配送等一系列的链条，才能建立真正的“护城河”。王云安也不止一次说过“仓库建到哪里，古茗的门店就开到哪里，以保证原材料的管理是到位的。”在招股书中，古茗也表示，所募集资金将用于加强供应链能力和提升。然而，市场对于古茗仍有争议，其中最常被提到的仍是高负债率问题。招股书显示，2021年至2024年前三季度，古茗的负债总额分别为32.49亿元、38.48亿元、45.37亿元和46.23亿元，资产负债率分别为159.01%、126.94%、88.06%和72.8%。实际上，古茗负债中有相当大的比例是由会计计量方式所致，并非企业真实经营状况与成果的呈现。古茗同口径下的资产负债率在头部茶饮企业中较低，且同期在降低。
图片来源：古茗招股书
招股书中，古茗的资产负债表中也明确标注“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”一项，该项负债并非传统意义上的负债，而是古茗早期投资人。例如美团、红衫、Coatue的股权投资。据了解，由于这一类股权投资常附带优先权利，因此会被视作“优先股”，在会计计量中被计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”。而这样的“金融负债”也并非古茗特有，包括美团、地平线机器人在内的许多港股上市公司，在上市前也都有过因融资造成的高负债表现，当企业成功上市后，优先股产生的金融负债也会归零。
图片来源：美团招股书
换言之，金融负债不影响经营，也不影响现金流，古茗上市前的高负债率只是表象。古茗最新的招股书也显示，2024年9月底，其金融负债金额为32亿元，若将其剔除，古茗的资产负债率仅为23%。值得一提的是，这一数字在2023年同期为28%，不断下降的真实负债率，也足以证明古茗不断优化的财务及经营情况。对比来看，同口径下蜜雪冰城在2024年9月底的资产负债率为24%，茶百道、奈雪的茶和沪上阿姨在2024年6月底分别为25%、34%和38%。
聚焦下沉市场，未来可期
据灼识咨询数据，按2023年GMV和2023年至2028年的预期GMV增长计，中国大众现制茶饮店市场是最大和增长最快的，竞争也更激烈。2023年，现制茶饮店市场的GMV为1086亿元，复合年增长率为24.4%，2023年三线及以下城市市场增速预计达31.4%，未来两年增速仍将保持在20%以上。这也意味着，下沉市场是目前行业普遍认为最有增长空间的市场。
