近期，光伏板块持续大涨受到市场关注，我们认为，行情火爆背后是光伏装机的持续超预期，尤其是分布式的爆发、三季度以来多晶硅供需偏紧带来价格的持续上涨、分布式补贴预期下调且近期政策层面对降低光伏企业税费和融资成本征求意见稿的出台以及三季报龙头企业盈利能力大幅提升等多因素的共振。从板块个股表现来看，阳光电源、林洋能源、隆基股份、通威股份等表现亮眼，我们之前一直强调的从分布式、高效单晶和多晶硅三个维度来选股的思路得到了市场完美验证。
投资建议：短期来看，全年光伏装机有望达到45GW（扣除增补指标后约32GW），三季度高增长已成定局，将带动板块个股三季度业绩大幅增长；中期来看，地面电站维持每年21.6GW的高水平，分布式将推动光伏装机持续超预期，18-20年年均新增装机有望达40GW；长期来看，随着光伏从补贴周期迈向平价周期，电站建设将不再受装机规模的限制，长期空间打开。
我们认为，光伏装机需求维持高景气度无疑，板块估值中枢将上移！龙头企业将迎来业绩与估值的双重提升！继续重点推荐：阳光电源（分布式EPC）、林洋能源（分布式运营）、隆基股份（高效单晶硅片龙头）、通威股份（多晶硅龙头），建议关注：中来股份、东方日升、太阳能。
分布式爆发推动光伏装机持续超预期且具备持续性。上半年，光伏新增装机24.4GW，同比增长9%，其中，分布式光伏新增装机7.11GW，同比增长2.9倍。根据中电联数据，7月份单月光伏新增并网容量10.5GW，我们预计其中分布式并网5-6GW。上半年及7月份数据持续超出市场预期，一方面是地面电站的抢装，另一方面是分布式的爆发，其中7月份数据再次超出市场预期，除了630未及时并网的项目，分布式爆发是数据超预期的主要原因。分布式爆发增长主要是因为：1）“全额上网”模式的分布式与集中式电站一样，上网电价每年均要下调，且不受指标限制，因而在630前也存在抢装需求；2）分布式光伏由于靠近用电侧、没有限电问题、补贴及时、收益率高，且经过政府及相关企业的宣传与推广，逐渐得到市场的认可。我们认为分布式的爆发具有可持续性。根据世纪新能源网报道，分布式光伏电价补贴下调征求意见稿有望于近期下发，并于2018年1月1日起实施，从而刺激“自发自用、余电上网”模式的分布式抢装；另外，“全额上网”模式的分布式电价由于与地面电站相同，在电价下调的背景下，每年均存在抢装的需求；其次，分布式不限指标，装机规模有望持续超预期；最后，相对于工商业屋顶，家庭屋顶资源更为丰富且具有安装简单、投资小的优点，随着度电成本的逐年下滑，户用分布式将贡献显著增量，事实上，2016年，我国居民分布式光伏新增并网户数14.98万户，同比增长7.3倍。
图1：分布式光伏新增装机情况
资料来源：NEA，安信证券研究中心
图2：2013-2016年居民户用光伏系统户数
资料来源：国家电网，安信证券研究中心
平价渐行渐近，长期空间打开。在过去的十年间，我国光伏行业在技术进步及上游制造业成本取得了巨大进步，无论是从硅材料到电池组件再到电站建设，光伏一体化的产业链条都在成本上大幅降低。根据协会数据显示，2013年到2016年期间，我国硅材料成本降低了44.4%，组件成本降低了41.6%，逆变器成本降低了57.1%，系统裸造价降低了27%，当前，光伏系统初始投资成本6.5元/w，较2007年的60元/w下降了近90%。目前，光伏发电已初步具备经济性，且在全球多个地方已经低于传统发电成本，实现平价上网。国内来看，工商业屋顶分布式已经实现用户侧平价，户用分布式接近实现平价，集中式地面电站预计在未来2-3内实现发电侧平价，届时光伏电站建设将不再受装机规模的限制，长期空间打开。在平价上网的大背景下，光伏产业链各环节面临较大的降本压力，在光伏系统投资成本降幅趋缓的情况下，高效单晶成为降低度电成本实现平价上网的主力，市场份额有望持续提升。
图3：光伏系统投资成本（元/w）
资料来源：CPIA，安信证券研究中心
图4：单晶市场份额将持续提升
资料来源：Energytrend，安信证券研究中心
多晶硅价格持续上涨支持产业链，进口替代空间大。多晶硅在整个光伏产业链中是技术壁垒最高也是毛利率最高的环节，同时也是产业链中唯一未实现国产化替代的环节。上半年我国多晶硅产量约11.5万吨，进口量达7.28万吨，国产多晶硅供不应求，进口替代空间巨大。由于7/8月份陆续有多晶硅厂家开始检修，导致多晶硅料供需偏紧，当前多晶硅均价达14.79万元/吨，同比上涨超过30%，同时赛维LDK和盾安光伏检修尚未结束，新特能源和新疆大全计划在不久之后检修。另外，据媒体报道，全球多晶硅巨头瓦克化学公司的美国多晶硅基地爆炸，该基地多晶硅名义产能超2万吨，而对于复产时间，目前还未给出具体时间表，瓦克爆炸预计将进一步加剧全球多晶硅市场供应偏紧的局面，预计短期多晶硅价格仍将维持在高位水平，从而对产业链价格构成支撑。
图:5：中国多晶硅产量及进口量
资料来源：CPIA，安信证券研究中心
图6：多晶硅价格（美元/kg）
资料来源：PVinsight，安信证券研究中心
风险提示：光伏装机低于预期、产业链价格下跌等。
