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一、投资摘要
1:
通胀反弹风险与降息预期减弱共同推高美元指数
。
2:
美国经济领先指标同比升至24个月以来最高水平
。
3:
新一轮债务上限或推高银行超储和隔夜逆回购规模
。
4:
今年二季度美国私人部门的债务脆弱性进一步下降
。
5:
下行风险对冲力度下降暗示美股或迎来新一轮上涨
。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新
。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新
。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
截止11月22日，广义美元净多头持仓规模连续第7周增加，净多头持仓从21.3万份升至25.7万份，仍然处于今年7月初以来最高水平。投资者从担忧美国经济衰退转到担忧二次通胀风险，美联储官员对于未来降息也显露出暧昧态度，这都强化了金融市场做多美元的情绪，有利于美元保持升势。
美国大企业联合会的数据显示，10月份美国经济领先指标同比升至-4.1%，高于今年6月份的-4.9%，触及2022年10月份以来最高水平，显示美国经济增长动能持续恢复，经济衰退风险不断下降。从长期趋势看，美国经济领先指标同比走高，或将导致美国失业率承压下行，强化投资者的美国经济不着陆预期。
截止11月22日，隔夜逆回购规模降至2042,5亿美元，触及2020年5月份以来最低水平，财政部现金储备余额为7797亿美元，商业银行超额储备金规模为3.3万亿美元。2025年1月1日再度触及债务上限，财政部现金储备余额需要降至2023年6月初的水平447亿美元，这意味着2025年隔夜逆回购规模和商业银行超额储备金规模或将触底回升。
截止今年二季度，美国非金融企业部门债务杠杆率降至98.9%，比2019年四季度下降12.3%，家庭部门债务杠杆率降至71.4%，比2019年四季度下降4.3%。同时，住房所有者权益与住房市值之比升至72.8%，触及1959年一季度以来最高水平，美国商业银行的核心资本杠杆率升至9.3%。整体而言，美国私人部门的债务脆弱性处于极低水平。
截止11月21日，标普500指数ETF的看跌期权与看涨期权之比降至2，触及今年4月份以来最低水平，这意味着投资者不断削减对冲美股下行风险的力度，暗示今年圣诞节前，美股或将还有一轮上涨行情，以反映特朗普削减企业所得税推升企业利润率和股票回购的利好。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月22日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月22日，中国10年期国债远期套利回报为44个基点，比2016年12月的水平高74个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月22日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.5个基点，Libor-OIS利差为36个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月22日，铜金价格比降至3.3，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月22日，国内股票与债券的总回报之比为23.9，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
