专栏名称: 招商宏观静思录

市场探路者。分享国内外宏观、贵金属、外汇、股市、基金等领域的个人研究成果；分享优秀研报及市场信息。

招商宏观大类资产周报 | 全球风险偏好普遍受到压制

招商宏观静思录 · 公众号 · · 2024-05-27 07:45

正文

大类资产配置 小组

张静静 S1090522050003 首席

罗丹 报告联系人

报告发布时间： 2024年5月26日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

权益：

1 ） A股市场： 震荡回调，动能偏弱 。

本周前三个交易日走势偏平，后两个交易日下探幅度较大。周初，得益于近期房地产重磅政策刺激及超长期特别国债发行消息的影响，市场资金全面做多周期股，A股继续收涨，之后交易日内受LPR利率报价继续“按兵不动”和地缘政治冲突影响，权益市场出现连续多日下行趋势。尤其是周四周五两个交易日跌幅较大，一是美联储态度再度转鹰明显压制全球投资者风险偏好，二是随着地产利好政策出尽而政策效果又有待继续观察，房地产板块由超涨开始回调，三是地缘政治冲突事件再起，市场避险情绪较浓。

2 ） 港股市场： 先扬后抑，跌幅大于A股 。

本周港股行情大幅走低，走势与A股类似，但跌幅较大。周初，在内地重磅地产政策加持下，市场预计地产及其相关产业有望继续回暖，外资仍然看好中国资产，整体流动性很充裕。后面四个交易日，一方面权重股密集发布财报，大部分权重股出现明显下跌，对港股行情拖累较大；另一方面，公布的美联储会议纪要显示官员们认为需要将利息维持在当前水平上观望，同时美国制造业PMI依然强劲，市场预期美联储降息时点继续延后，最后叠加本周地缘政治紧张局势明显升温，港股最终大幅收跌。

3 ） 美股和其他： 美股三大指数分化、欧洲股市下跌 。

美国方面，前半周多位美联储官员发表言论表达对降息的观望立场，另外美联储会议纪要显示态度偏鹰，打压市场的降息预期，道指、标普下行明显，纳指在科技板块乐观业绩预期的驱动下依然收涨。周四公布的5月Markit制造业和服务业PMI均超预期升至高位，同时分项价格指标显示通胀仍具较强韧性，市场降息预期再受打压，三大指数连续下跌。周五公布的5月消费者信心指数和通胀预期终值较初值有明显的下修，市场对通胀韧性的担忧暂缓，三大指数均有所反弹。欧洲方面，前半周多位欧央行官员继续重申六月份开启降息的预期，但受美国降息预期回落的影响，欧洲股市整体下跌。后半周公布的欧元区PMI整体好于预期，同时一季度议价工资同比增长超预期上行，市场预期欧洲央行的降息幅度可能有限，欧洲股市整体下行。

债券：

1 ） 国内： 短端有所调整，超长期利率下行明显 。

周初，市场继续消化近期密集出台的房地产支持政策对债市的利空信号，再加上权益市场表现相对具有韧性，债券跷跷板效应仍在，长短端利率出现小幅上行。周中超长期特别国债发行，价格出现大幅上行，超长端债市做多情绪浓厚。后半周权益市场出现明显调整、商品市场同样出现回调，再加上地缘政治冲突事件再起，市场风险偏好明显走弱，相比于短期和长期债券，超长期国债明显受到市场追捧，利率下行明显。往后看，美联储态度再次转鹰，在人民币维稳压力较大的背景下，市场对国内短期降息的预期有所减弱，房地产政策对债市的冲击或暂告一段落，后续仍需密切关注地方债发行节奏会不会加快。

2 ） 海外： 美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行 。

美国方面，周一美联储官员发言强调确认通胀下行和开启降息还需要更多的数据支撑，市场降息预期降温，美债收益率上行。周二在美联储议息会议纪要公布之前市场情绪有所修复，美债收益率转降。周三公布的美联储会议纪要意外偏鹰，美债收益率转为上行。周四公布的5月Markit PMI总指数等数据指向通胀和就业的韧性，降息预期再受打压，美债收益率延续上行。周五公布的5月消费者信心指数和通胀预期终值较初值有明显的下修，带动美债收益率小幅回落。欧洲方面，前半周在美国降息预期降温、美债收益率上行的带动下，主要国家债券收益率均有所上行。后半周公布的欧元区PMI数据强于预期、一季度议价工资增速超预期上行，市场对欧元区降息幅度的预期有所调整，主要国家国债收益率进一步上行。

大宗：

国际原油价格下行、黄金价格大跌 。

本周原油价格下跌，主要由原油交易的地缘政治溢价缓解，叠加美联储降息进程不明朗影响原油需求前景导致。需求方面，美联储议息会议纪要“放鹰”，表示将更长时间保持高利率，市场降息预期推迟，打击原油需求前景。此外，库存方面，美国至5月17日当周API、EIA原油库存均超预期累库，进一步利空油价。本周黄金价格大跌，周内多位美联储官员“放鹰”，继续打击市场降息预期，美国国债收益率上行，美元走强，金价高位回调。

外汇：

美元走强，人民币汇率阶段性承压 。

美元方面，上半周，美联储官员发言“偏鹰”，美联储5月议息会议纪要“放鹰”，美元上涨。周四，美国5月Markit服务业、制造业PMI均超预期，市场预期首次降息时间从11月推迟至12月，美元上涨。周五，美国5月密歇根大学1年、5年期通胀预期终值较初值回落并低于预期，美元小幅回落。人民币方面，受美元走强、美联储降息预期尚不明朗的影响，人民币汇率继续呈现阶段性承压。

正文

一、 大类资产总体回顾（5月20日-5月24日 ）

权益：

1）A股市场： 震荡回调，动能偏弱 。

本周前三个交易日走势偏平，后两个交易日下探幅度较大，房地产板块拖累较大。板块方面，煤炭、电力及公用事业、农林牧渔等板块表现相对较好；房地产、轻工制造、综合金融等相关行业表现较弱。周初，得益于近期房地产重磅政策刺激及超长期特别国债发行的影响，市场资金全面做多周期股，A股继续收涨，之后交易日内受LPR利率报价继续“按兵不动”和地缘政治冲突影响，市场担忧情绪有所升温，资金观望情绪浓厚，成交量大幅下滑，导致权益市场上涨动能明显不足，出现连续多日下行趋势。尤其是周四周五两个交易日，一是美联储态度再度转鹰明显压制全球投资者风险偏好，二是随着地产利好政策出尽而政策效果又有待继续观察，房地产板块由超涨开始回调，三是地缘政治冲突事件再起，市场避险情绪较浓。受以上多个因素影响，整个权益市场震荡下行。展望后市，近期政府相继推出多项积极政策，涉及新国九条、房地产市场、超长国债等多个方面，市场对于国内经济修复预期偏积极，短期内市场风险偏好收缩并不改变权益市场长期向好走势。

上证指数收盘为3088.87，本周涨跌幅为-2.07% ↓ ，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-2.93% ↓ 、-2.72% ↓ 、-2.49% ↓ 、-2.08% ↓ ；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(-2.03% ↓ )>大中盘指数(-2.22% ↓ )>小盘指数(-3.53% ↓ );价值指数(-1.39% ↓ )>成长指数(-2.79% ↓ ) ;

从细分板块，煤炭、电力及公用事业、农林牧渔的涨幅较大，涨跌幅分别为2.23%、1.01%、0.75%；房地产、轻工制造、综合金融、计算机、建材的跌幅较大，涨跌幅分别为-5.49%、-5.29%、-5.01%、-4.32%、-4.15% 。

本周 A股资金净主动买入额-2349.5亿元，其中中证500和沪深 300的资金净主动买入额分别为-381.75亿元和-390.61亿元。

2） 港股市场： 先扬后抑，跌幅大于A股 。

本周港股行情大幅走低，走势与A股类似，但跌幅较大。细分板块来看，各板块集体收跌。周初，在内地重磅地产政策加持下，市场预计地产及其相关产业有望继续回暖，外资仍然看好中国资产，整体流动性很充裕。后面四个交易日，一方面权重股密集发布财报，大部分权重股出现明显下跌，对港股行情拖累较大；另一方面，公布的美联储会议纪要显示官员们认为需要将利息维持在当前水平上观望，同时美国制造业PMI依然强劲，市场预期美联储降息时点继续延后，最后叠加本周地缘政治紧张局势明显升温，以上因素共同导致市场风险偏好明显降温，港股最终大幅收跌。展望后市，内地经济基本面的向好修复继续为港股市场托底，内地各种救市政策落地实施将带动港股相关资产估值提升，有望吸引更多外资流入超配港股，但不排除短期内美联储降息不确定性叠加潜在地缘风险事件继续扰动港股行情的可能性，预计港股继续震荡向上。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为18608.94和6605.24，本周涨跌幅分别为-4.83% ↓ 和-4.75% ↓ 。

从大中小盘的涨跌幅看，小型股(-4.65% ↓ )>中小型股(-4.66% ↓ )=中型股(-4.66% ↓ )>大中型股(-4.69% ↓ )>大型股(-4.70% ↓ ) ；

从细分板块来看，各板块集体收跌，物业服务及管理板块跌幅最大。消费、防御行业、医疗保健、互联网科技、新消费、港股通中国科技、科技、港股通新经济、物业服务及管理、中国内地地产板块的涨跌幅分别为-6.11%、-5.83%、-8.22%、-7.89%、-7.61%、-4.88%、-7.61%、-6.80%、-8.78%、-7.65% 。

3） 美股和其他： 美股三大指数分化、欧洲股市下跌 。

美国方面，周初多位美联储官员发表言论表达对降息的观望立场，强调判断通胀是否放缓还需要更多的经济数据支撑，打压市场的降息预期，道指、标普窄幅波动，纳指在科技板块乐观业绩预期的驱动下依然收涨。周三公布的美联储会议纪要显示与会者普遍对通胀的下行趋势持谨慎和观望态度，同时有多位与会者提出一旦通胀重新上行需要重启加息，美股三大指数不同程度下行。周四公布的5月Markit制造业和服务业PMI均超预期升至高位，同时分项价格指标显示通胀仍具较强韧性，叠加上周初请失业金人数下行，市场降息预期再受打压，三大指数连续下跌。周五公布的5月消费者信心指数和通胀预期终值较初值有明显的下修，市场对通胀韧性的担忧暂缓，三大指数均有所反弹。欧洲方面，前半周多位欧央行官员继续重申六月份开启降息的预期，但受美国降息预期回落的影响，欧洲股市整体下跌。后半周公布的欧元区PMI整体好于预期，同时一季度议价工资同比增长超预期上行，市场预期欧洲央行的降息幅度可能有限，欧洲股市整体下行。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为-2.33% ↓ 、0.03% ↑ 、1.41% ↑ 、-0.93% ↓ 、-0.36% ↓ 、-1.36% ↓ 。

债券：

1）国内： 短端有所调整，超长期利率下行明显 。

本周公开市场操作共有120亿元逆回购到期，央行累计开展了100亿元逆回购与700亿元国库现金定存操作，实现净投放680亿元，市场流动性整体表现仍宽松。周初，市场继续消化近期密集出台的房地产支持政策对债市的利空信号，再加上权益市场表现相对具有韧性，债券跷跷板效应仍在，长短端利率出现小幅上行。周中超长期特别国债发行，价格出现大幅上行，超长端债市做多情绪浓厚。后半周权益市场出现明显调整、商品市场同样出现回调，再加上地缘政治冲突事件再起，市场风险偏好明显走弱，相比于短期和长期债券，超长期国债明显受到市场追捧，利率下行明显。往后看，美联储态度再次转鹰，在人民币维稳压力较大的背景下，市场对国内短期降息的预期有所减弱，房地产政策对债市的冲击或暂告一段落，后续仍需密切关注地方债发行节奏会不会加快。

利率债方面， 10年期国债收益率为2.31%，本周上行0.57BP ↑ ，1年期国债收益率为1.64%，本周上行3.02BP ↑ ，期限利差（10Y-1Y）为68BP，本周扩大-2.45BP ；

信用债方面， 1年期企业债利差（AAA）为44BP，本周下行-3.41BP ↓ ，1年期城投债利差（AAA）为45BP，本周下行-4.99BP ↓ ；

资金利率方面， 7天Shibor为1.82%，本周上行1.00BP ↑ ；DR007为1.82%，与上周相比，平均值上升1.59BP ↑ ；

中美利差（10Y）为-215BP，本周扩大-3.43BP ；中美利差（2Y）为-310BP，本周扩大-10.46BP 。

2）海外： 美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行 。

美国方面，周一美联储官员发言强调确认通胀下行和开启降息还需要更多的数据支撑，市场降息预期降温，美债收益率上行。周二多位美联储官员的发言同样表达了观望的态度，但是在美联储议息会议纪要公布之前市场情绪有所修复，美债收益率转降。周三公布的美联储会议纪要意外偏鹰，美债收益率转为上行。周四公布的5月Markit PMI总指数、价格分项指数以及初请失业金人数均指向了通胀和就业的韧性，降息预期再受打压，美债收益率延续上行。周五公布的5月消费者信心指数和通胀预期终值较初值有明显的下修，带动美债收益率小幅回落。欧洲方面，前半周在美国降息预期降温、美债收益率上行的带动下，主要国家债券收益率均有所上行。后半周公布的欧元区PMI数据强于预期、一季度议价工资增速超预期上行，市场对欧元区降息幅度的预期有所调整，主要国家国债收益率进一步上行。

美国10债收益率为4.46%，本周上行4.00BP ，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-47BP，本周倒挂幅度扩大6.00BP ；法国、德国、意大利10债收益率分别为 3.07%、2.59%、3.88%，本周分别上行6.10BP、9.00BP、6.30BP 。

大宗商品：

国际原油价格下行、黄金价格大跌 。

本周原油价格下跌，主要由原油交易的地缘政治溢价缓解，叠加美联储降息进程不明朗影响原油需求前景导致。需求方面，美联储议息会议纪要“放鹰”，表示将更长时间保持高利率，同时，5月Markit PMI数据超预期，分项指数显示价格上涨、通胀升温，市场降息预期推迟，打击原油需求前景。此外，库存方面，美国至5月17日当周API、EIA原油库存均超预期累库，进一步利空油价。

本周黄金价格大跌，周内多位美联储官员“放鹰”，美联储5月议息会议亦暗示不急于降息，同时，美国5月Markit PMI、首申失业金等经济数据表现好于预期，继续打击市场降息预期，美国国债收益率上行，美元走强，金价高位回调。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别-2.94% ↓ 、-1.71% ↓ 、2.05% ↑ 、-0.12% ↓ 、-0.51% ↓ 和0.08% ↑；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为-2.21% ↓ 、-3.34% ↓ 、-1.36% ↓ 、2.16% ↑ 、1.63% ↑ 。

外汇：

美元走强，人民币汇率阶段性承压 。

美元方面，周初，美联储官员发言“偏鹰”，博斯蒂克指出通胀进展仍然缓慢，有必要在更长时间内保持高利率，美元小幅上行。周三，美联储5月议息会议纪要“放鹰”，联储官员暗示不急于降息、高利率会保持更久，美元上涨。周四，美国5月Markit服务业、制造业PMI均超预期，综合PMI创25个月新高，且分项指数显示价格上涨、通胀升温，同时，美国5月18日当周首次申请失业救济人数略低于预期，市场预期首次降息时间从11月推迟至12月，美元上涨。周五，美国5月密歇根大学1年、5年期通胀预期终值较初值回落并低于预期，美元小幅回落。美元指数全周累计上涨0.24% 。

人民币方面，受美元走强、美联储降息预期尚不明朗的影响，人民币汇率继续呈现阶段性承压。

美元兑人民币为7.26，本周人民币贬值幅度为0.38% ；欧元兑人民币为7.73，本周人民币升值幅度为0.25% ；美元兑欧元为0.92，美元升值幅度为0.16% ；美元指数为104.75，上涨幅度为0.24% 。