如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴军工团队（陈显帆、周佳莹），感谢万分。
我们基于折现模型和二叉树期权定价模型，客观评估了军工主机厂的合理市值，总结各主机厂的模型数据，我们得出以下三点结论：
1、所有的模型测算市值/股价都高于当前市值/股价，在假设已经比较中性偏保守的前提下，我们认为当前军工主机厂整体低估；
2、整体市值/股价和已有业务折现的差额，就是期权所对应的价值，期权对应的市值会随着市场预期、市场情绪的变化而波动，如果公司当前市值中的相当一部分是期权撑起来的，则需要更加谨慎衡量期权的实际价值；如果当前市值与已有业务折现接近，说明当下市场对期权兑现的预期很低，股价具有较高的安全边际；
3、主机厂当前的市值以及模型测算市值对应的PE依然较高，我们认为有两方面原因，第一是主机厂附带期权，第二是主机厂能够永续经营，已有业务在永续经营假设下的折现值对应PE已经不低。
整体上我们认为军工主机厂当前处于低估，具有配置价值。我们认为在资产已经低估前提下，事件驱动、资金流动有望带来板块性行情，看好公司治理水平较高、最有望兑现期权的中航沈飞，以及当前股价与已有业务折现非常接近、具备足够安全边际的内蒙一机。
同时我们2020年持续看好军工领域上游具有核心竞争力的公司，
第一是在商业模式稳定、景气度高的细分领域中寻找能够直接受益的主流供应商，主要看好被动元件领域，推荐火炬电子、鸿远电子；第二是自下而上筛选具有极强的技术和产业化优势，在细分领域处于绝对龙头地位，业务能够向民用领域拓展的公司，推荐光威复材，建议关注景嘉微。
上游领域两条投资主线：1）在商业模式稳定、景气度高的细分领域中寻找能够直接受益的主流供应商，主要看好被动元件领域，推荐火炬电子、鸿远电子；2）自下而上筛选具有极强的技术和产业化优势，在细分领域处于绝对龙头地位，业务能够向民用领域拓展的公司，推荐光威复材，建议关注景嘉微；
中下游领域一条投资主线：在公司行业地位稳固、订单来源稳定的前提下，筛选上市资产完整度高、公司治理水平较高、业绩有望实现更快增长的公司，推荐中航沈飞。
基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。
火炬电子：
公司是国内军工MLCC主流供应商之一，受益于行业景气自产元器件业务快速增长，代理元器件业务维持稳定，同时特种陶瓷材料业务经过多年产业化投入和市场拓展，目前正处于业绩拐点，预计材料板块2019年将首次实现盈利，2020年起成为增量利润来源。
我们预测公司2019-2021年归母净利润为4.35亿元，5.77亿元，7.45亿元，对应PE为25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
光威复材：
公司是国内军工碳纤维龙头，随着我国先进军机的持续列装和碳纤维复合材料使用率提升，公司在军工领域长期成长确定；公司开拓的风电碳梁业务正处于快速放量期，随着大功率风机占比提升以及碳梁使用率提升，也将实现持续增长；近年来公司不断提升管理效率，实现规模效应，盈利水平也稳步提升。
我们预测公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元，对应PE为46倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
鸿远电子：
我们认为，未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。
我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.78亿元、3.51亿元、4.35亿元，对应PE为32倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。
本周上证综指涨幅+2.62%，创业板指数涨幅+3.87%，申万国防军工指数涨幅+4.15%。
表1：军工板块本周行情总结
日本防卫相赴吉布提视察自卫队基地，查看P-3C巡逻机。
日本防卫相河野太郎28日在非洲东部吉布提，视察了以索马里近海亚丁湾为对象开展打击海盗活动的自卫队部队据点。围绕27日日本内阁会议决定派遣海上自卫队赴中东，考虑到将使用参与打击海盗活动的P-3C巡逻机，河野确认了该机的运用情况。河野太郎29日还访问了阿拉伯半岛东南部的阿曼首都马斯喀特，与阿曼国防事务主管大臣巴德尔在国防部进行了会谈。河野介绍称，将向中东派遣海上自卫队以收集情报。
（新闻来源：人民网）
空袭伊拉克叙利亚什叶派武装目标，美国剑指伊朗。
美国国防部12月29日说，美军当天对伊拉克和叙利亚两国境内一个什叶派武装目标实施精准打击，以报复该武装袭击伊拉克军事基地、致死美方人员。这支什叶派武装据信受到伊朗支持。美国官员警告，美方可能采取“额外行动”震慑伊朗及其帮手。
（新闻来源：人民网）
土耳其议会通过出兵利比亚议案。
土耳其议会2日召开紧急会议，通过授权土耳其政府向利比亚部署军队的议案。根据该议案，土耳其军队在利比亚的部署时间将为一年，土耳其政府将决定出兵时间以及部署军队的规模和范围。土耳其总统埃尔多安日前表示，土耳其政府应利比亚民族团结政府请求，将在得到土耳其议会授权后向利比亚派兵。土耳其国防部表示，土耳其军队已做好向利比亚部署的准备。
（新闻来源：人民网）
【航空】德国之翼机组人员罢工，过百航班将取消。
据央视新闻客户端消息，当地时间12月30日，德国汉莎航空公司旗下的德国之翼的机组人员开始举行为期三天的罢工。受此次罢工影响，新年期间，德国国内约180个航班将被迫取消。据悉，汉莎航空与机组人员的劳资纠纷已经持续数月，双方曾于本月敲定了薪资协议，但未能就工作条件达成一致。
（新闻来源：中国航空新闻网）
【航空】检验履行防务能力，驻港部队组织联合海空巡逻演练。
日前，驻香港部队组织第四季度联合海空巡逻，陆海空三军部队依托巡逻任务，展开多项实战化课目演练，全面检验驻香港部队履行防务能力。直8、直9参与本次训练。这是继6月26日后，驻港部队再一次进行陆海空三军联合巡逻演练。
（新闻来源：中国航空新闻网）
【防务】波音被迫退出美下一代洲际弹道导弹项目竞争。
彭博社援引波音公司声明称，该公司放弃参与竞标美国下一代洲际弹道导弹“陆基战略威慑”（GBSD）项目，波音公司在声明中表示：“波音就无法参与‘陆基战略威慑’项目投标表示非常失望”。诺斯罗普·格鲁门公司将成为该项目的唯一竞标者， 很可能直接获得美国空军这一价值数百亿美元的项目合同。
（新闻来源：中国航空新闻网）
【中航机电】关于股份回购进展情况的公告。
截至2019年12月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为22,570,005股，约占公司目前总股本的0.6254%，购买的最高价为7.09元 / 股 ，购 买 的 最 低 价 为6.57元 / 股 ， 成交 总 金 额 为154,893,610.43 元（不含交易费用）。
【中航电子】关于股份回购进展情况的公告。
截至 2019 年 12 月 31 日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为 10,415,430 股，占公司总股本的比例为 0.5919%，成交的最高价为 15.10 元/股，成交的最低价为 13.55 元/股，累计支付的总金额为 150,735，168.02 元（不含佣金、过户费等交易费用）。上述回购进展符合既定的回购股份方案。
【中航光电】关于向公司A股限制性股票激励计划（第二期）激励对象授予限制性股票的公告。
中航光电科技股份有限公司2019年12月26日第五届董事会第三十三次会议审议通过《关于向公司A股限制性股票激励计划（第二期）激励对象授予限制性股票的议案》。根据公司2019年第三次临时股东大会的授权，董事会同意公司向公司A股限制性股票激励计划（第二期）的1182名激励对象授予限制性股票3,149.34万股，授予日为 2019 年 12 月26日，授予价格为23.43元/股。
【中航电测】关于股份回购进展情况的公告。
截至2019年12月31日，公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份4,344,300股，约占公司目前总股本的0.74%，最高成交价为10.35元/股，最低成交价为8.84元/股，成交总金额为39,550,974.42元（不含交易费用）。
【中航重机】A股限制性股票长期激励计划（草案）摘要公告。
股权激励方式：限制性股票。股份来源：中航重机向激励对象定向发行的本公司股票或回购的本公司股份。股权激励的权益总数及涉及的标的股票总数：依据本激励计划授予的限制性股票总数量及公司其他有效的股权激励计划（如有）累计涉及的公司标的股票总量，不得超过公司股本总额的 10%，其中首期授予总量不得超过公司股本总额的 1%。
【航天发展】关于公司控股股东的一致行动人减持进展暨减持股份累计达到5%的公告。
2019年12月25日，公司收到股东基布兹、康曼迪的《股份减持进展情况告知函》。基布兹、康曼迪于2019年7月25日至2019年12月25日通过深圳证券交易所集中竞价、大宗交易方式累计减持公司股份80,283,792股，占公司总股本的5%。
【国睿科技】发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）摘要（修订稿）。
上市公司拟向十四所发行股份购买其持有的国睿防务100%股权，拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯、张少华、胡华波发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维 95%股权。本次交易拟采用询价方式向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过 60,000 万元，不超过本次拟购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的 20%，即 12,447.01万股。募集资金用于补充上市公司流动资金、支付本次交易的现金对价、支付中介机构费用及相关交易税费。根据《重组管理办法》，本次重组构成上市公司重大资产重组。
