2024中期策略 | 食品饮料：站在新周期的起点

（1）股价复盘： 上半年白酒跑输沪深300，大众品绩优个股和高股息跑赢。（2）估值复盘：食品饮料板块估值逼近二十年最低位。（3）持仓复盘：大众品持仓十年新低，白酒机构分化明显。本文从周期的角度分析经济转暖背景下白酒与大众品后续走势，从现金流角度分析找寻长周期低估白马股。

春节现金回款走弱，全年盈利预测略有调整。经济面回暖大背景下，高端酒泡沫去化有望开启新一轮发展周期。

（1）基本面复盘： CPI上行期营收提速是大概率事件，盈利兑现分化，产品迭代和竞争格局是影响利润表现的重要因素。（2）若CPI再次加速上行，推荐关注饮料、调味品、啤酒和速冻板块。（3）从股价表现看，CPI上行期白酒、预加工食品、啤酒、零食胜率较高，而在其他时期乳制品和饮料胜率较高。

（1）食品饮料行业商业模式优异，自由现金流创造能力长期强。 （2）高自由现金流潜在走向高分红，头部公司股息率已处于5%以上。（3）低速增长背景下自由现金流改善，未来将催生更多高分红公司。一方面企业顺势收缩经营，自由现金流改善，提供分红空间。另一方面净利润增速长期放缓背景下，企业需要提高分红率以维持ROE水平。（4）持续的高ROE相比高股息更有价值，食品饮料板块价值有望凸显。根据PB-ROE模型，我们对龙头进行折现PB测算，发现龙头ROE和分红率具备提升潜力，结合海外行业PB-ROE水平，判断部分食品饮料公司PB估值已被低估。

食品饮料行业历经3年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外必需消费品同ROE水平标的，部分公司PB估值已被低估；从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE提升机会。

宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。相关测算存在局限性。

本摘要选自 报告： 《食品饮料行业2024年中期策略：站在新周期的起点》 2024-06-26

报 告作者：

符蓉 S0260523120002

郝宇新 S0260523120010

高鸿 S0260522010001

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