国金研究||策略·六月十大金股组合出炉（含纪要）

【会议时间】5月31日（周三）晚7:30-9:00

主持人：魏雪；主讲人：李立峰、王建礼、刘志平、刘洋/梁美美、杨件/倪文祎、苏宝亮、于杰/岳思铭、骆思远/樊志远、周明巍

李立峰：[email protected]

王建礼：[email protected]

刘志平：[email protected]

刘洋：[email protected]

梁美美：[email protected]

杨件：[email protected]

倪文祎：[email protected]

苏宝亮：[email protected]

 于杰：[email protected]

岳思铭：[email protected]

骆思远：[email protected]

樊志远：[email protected]

周明巍：[email protected]

【国金证券6金股组合】复星医药、兴业银行、三花智控、方大特钢、大秦铁路、粤高速A、大唐发电、伊力特、宏发股份、中兴通讯

策略-李立峰：六月的反弹，市场将从“不相信”到“相信”

1、我们在之前的周度研报中提出市场的企稳反弹有望在6月中下旬开始，但周末由于出台了一系列制度利好，我们将反弹的时间窗口判断略做一些提前。对周末证监会出台的系列组合拳，我们倾向于市场将给予偏正面的反映。如前面所述，《减持新规》的出台，其本质上是将“一级半、二级市场”两者的市场利益做了重新的分蛋糕，以保护中小投资者为出发点。再则，考虑到新股发行意外放缓，且叠加六月限售股上市规模全年最低，央行表态将做好了应对六月流动性波动的充分准备，以保持流动性基本稳定，稳定好市场的预期。上述因素，均为6月A股反弹提供了一定的偏暖环境。另外，假若美联储六月份超预期的暂缓加息，那么A股的反弹将更加顺畅。

2、当然，我们需要强调的是，本轮市场的反弹更多的基础在于“预期差的博弈”，市场反转的基础目前来看并不存在，仍受制于“估值”与“盈利”的双重约束。一方面，经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑；另一方面，制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。

3、行业配置上，我们强调“甄别后续市场风格”重于“单个行业选择”。短期由于制度利好，如“减持新规的出台和新股发行数量暂缓”等，前期因担忧减持而提早出现下跌的个股（如次新股）或出现超跌反弹；但稍远点来看，“估值在30倍以内，高ROE、高分红”的行业仍成配置的主流，如：大金融、航空（受益于原油下跌+人民币升值）、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力”等。

医药-王建礼（复星医药）

1、估值重构：从财务报表结构以及研发投入看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，业务结构看不应该仍将其作为一个投资公司进行估值。

2、业务高增长，研发收获期：从存量业务来看，预计药品，器械，服务均会保持15%-20%左右的收入增速，同时，由于高利润率产品占比越来越高，预计整体利润增速会高于收入增速。公司的增长得益于各个子公司的整合，同时过去高额的研发投入虽经历波折，但狂苗（已获批），单抗，胰岛素未来相继获批，研发逐渐进入收获期。医疗服务经过几年的投入18年也将进入收获期。

3、弯道超车：公司通过并购Gland、与Kite成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。

4、未来催化剂梳理：1）Gland并购：历经了复星医药股东大会批准、中国商务部备案、中国发改委备案、美国反垄断调查批准和印度反垄断调查批准，2017年3月通过印度Foreign InvestmentPromotion Board (FIPB) 批准，交易完成还需要印度 cabinet committee on economicaffairs的批准，经过协商，交易之终止日延长至2017年7月27日。2017年4月，复星医药为子公司申请的期限为12个月、总额不超过 80,000 万美元的贷款提供连带责任保证。我们预计并购有望近期顺利完成。完成Gland并购一方面可以增厚公司业绩，另外一方面可以凭借Gland的优秀的生产、研发、注册和销售团队将复星的优势产品销往海外，同时可以在原料药、注射剂生产、研发等方面产生协同效应，特别的，公司后续有望获批的胰岛素、单抗等也可以进入国际市场，由此进入制剂出口第一梯队。2）复宏汉霖单抗临床揭盲及获批：目前针对CD20及HER2靶点的生物仿制药进入临床III期，年内III期数据有望揭盲，申报生产。

5、重申我们的推荐逻辑：从利润结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，带来估值重构；研发和医疗服务经过多年投入，进入收获期；公司通过并购Gland、与Kite成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。预计17-19年净利润为34.1/38.9/44.0亿。目前764亿市值，对应17-19年pe为22x/20x/17x（扣非29x/24x/21x），估值处于历史中值，同时，大股东16年以来连续增持。整体来看，复星医药成为创新驱动的综合医疗集团，市场地位提高和未来空间进一步打开。

风险提示：招标降价、整合风险、研发低于预期

银行-刘志平（兴业银行）

1、资产质量压力减轻以及质量更加夯实。去年4季度以来不良率持续下行，16年末不良率环比下降6bps，今年1季度不良率持续下行5bps至1.60%。从不良先行指标来看，2016年末关注类贷款规模、逾期贷款规模及占比较16年6月末均有所下降。16年末关注类贷款规模较16H1下降4.7%,占贷款比重下降0.3个百分点至2.59%；期末逾期贷款规模较16H1下降25.6%,占贷款比重下降0.9个百分点至2.15%；不良/90+逾期上升至127%，同比提升了31个百分点，不良确认水平创新高，居行业前列（2016年招行为128%），公司资产质量压力减轻以及质量更加夯实。

2、净息差将逐季企稳。按照期初期末余额测算的公司1季度净息差1.46%，环比下降45bps，高于同业，主要是公司同业负债及同业存单占比较高受1季度利率明显提升的影响负债端成本明显提升；随着负债结构优化，低收益资产到期置换，负债端成本回落，息差将逐季企稳。

3、公司中收保持良好的发展势头，好于同业，过去的6年来，手续费及佣金收入占营收比重提高了近10个百分点，1季度公司手续费及佣金收入同比增20.7%，在营收中占比达25.8%。一方面，是传统中收出现了良好的增长势头，比如一季度银行卡业务手续费收入同比增长超过50%；另一方面，新型类的中间业务收入保持持续增长，主要是投资型和交易型银行的快速发展。交易型的银行建设公司通过流程银行的建设使新兴的金融业务业更加顺畅高效运转。我们认为未来公司中收将持续快速增长，成为公司新的利润增长点。

4、未来公司的经营思路：淡化规模扩张、优化业务机构、夯实客户基础。具体的经营策略上：1）更加重视存量经营，提高资产的周转率；2）优化结构上：资产端加大贷款投放，压缩非信贷资产。17年1季度末贷款较年初增长5.7%，快于总资产增速（2.4%），1季度新增贷款占全部新增资产的83%。负债端将更多的资源精力投入到传统的负债市场，1季度客户存款较年初增长7.1%，快于总负债增速（1.8%），占计息负债比重较年初提高2.5个百分点至50.4%；期末同业负债较年初下降6%，占比较年初下降2.3个百分点至37.1%。3）夯实客户基础方面：公司将从体制机制改革、业务流程规划、合规建设、科技水平提升等方面提升服务客户的质效。争取用几年时间使信息科技能力处于同业领先水平。

盈利预测与投资建议：整体上一季度公司业绩的增速略超我们的预期，中间业务表现较好、四季度开始资产质量持续改善，同时不良确认加强。但受制于公司同业业务占比较高的资产负债结构，今年一季度息差出现大幅的下降，这个在预期之中，未来息差将逐季企稳。在新的监管体制和考核体制下，未来公司将回归传统负债、加强客户基础，淡化规模增长。3月底定增完成后资本金得到较快的补充。预计2017年公司业绩同比增长7.4%。前期兴业银行受金融监管等冲击，市场对其预期悲观过度，目前对应2017年PB为0.87，估值优势明显。2016年公司启动新的五年规划，期待公司在新的业务体系和经营战略指引下公司转型的成效。我们维持公司买入的投资评级。 

汽车-刘洋/梁美美（三花智控）

高端突破打开更大成长空间，公司看点有三：

1、三花智控是全球领军的制冷控制元器件制造商，主营业务包含制冷业务单元、微通道业务以及咖啡机、洗衣机等其他电器控制元器件。2016年公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长41.6%。同时，公司拟注入集团下属优质资产三花汽零，切入汽车空调和热管理领域，打造全新业绩增长点。

2、注入优质资产三花汽零，打造全新业绩增长点：公司拟以9.62元/股的价格向三花绿能发行股份2.23亿股，收购旗下资产三花汽零100%股权，交易价格21.5亿元，对应2016年PE约为16倍。三花汽零为领先的汽车空调和热管理系统部件供应商，客户覆盖了法雷奥、马勒、爱斯达克等全球知名厂商，主力产品膨胀阀与贮液器具有全球供应能力。同时，三花汽零在深耕传统汽车的同时，进一步拓展了新能源汽车空调与热管理系统新产品，并成功开拓了特斯拉、比亚迪等领先的新能源汽车厂商。2016年三花汽零实现净利润1.34亿元，并承诺2017年-2019年净利润不低于1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元，成为公司全新的业绩增长点。

3、配套特斯拉，有望受益Model3量产：特斯拉是全球电动汽车的标杆企业，并为美国第一大市值整车厂，目前拥有车型ModelS、ModelX和Model3，2017年一季度交付2.5万辆，同比增长69%，表现靓丽。目前三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证，取得相应产品的供货资质，并与其签订了战略合作协议。我们认为，特斯拉产销旺盛，后续主力车型Model3全球订单约50万量，2月20日开启了试制工作，预计7月试生产，9月正式量产，预计2018年Model3销量有望达到40万辆，公司作为特斯拉一级供应商，有望充分受益。

风险提示：SUV行业销量不及预期；WEY的销量不及预期。

钢铁-杨件/倪文祎（方大特钢）

1、随着去产能逻辑在股价上得到验证，二级市场对钢铁股的认知较过去几年大幅修正，由此导致钢铁股弹性以及对钢价的敏感性显著提升，因此若钢价持续上涨，钢铁板块大概率迎来上涨。而从基本面上看，本轮钢价上涨备一定持续性。

2、过去两个月钢价急跌，主要来自于库存扰动：1）下游制造业过度补原材料库存透支需求；2）流通环节因资金紧张及长期预期悲观转向去库存，而行业供给、需求两端均未发生明显恶化，这与2016年4月份钢价暴跌相似。

3、近期制造业家电、汽车等景气仍可延伸一段时间，保证本次补库的强度；建筑业需求强势从水泥价格亦可侧面验证；出口则随着钢价急跌后国内外价差再次拉开（由前期的折价30+美元/吨回升至溢价50+美元/吨），大概率改善，预计Q2出口回升至2017Q1与2016年底的中间水平。

4、更重要的是供给端。供给是钢铁行业2016年以来的核心变量，也决定钢铁的节奏。我们判断，后续两个季度，钢铁行业将迎来供给端的三大催化剂——6.30地条钢彻底清除、17年供给侧改革，测算影响产能8000+万吨、产量4000+万吨，与2016年11-12月份接近。

5、螺纹钢景气高点尚未出现。我们认为，后续螺纹钢大概率出现供需缺口，钢价反弹具备一定持续性，预计二、三季度业绩持续上升。螺纹钢业绩Q2大概率超过Q1，上升趋势有望持续到Q3。相关螺纹钢标的值得重点关注。

盈利预测和投资建议：方大特钢，螺纹高弹性标的之一。公司长材产能占总产能80%多，螺纹产能占总产能70%，螺纹钢收入占总收入的50%。按目前行业利润水平测算，公司年化PE对应4.5倍，钢铁股中最低。预计17/18年EPS为0.75元、0.94元，对应PE分别为10倍、8倍，给予“买入”评级。

风险提示：1）地产调控及流动性存在不确定性；2）下游制造业上升势头偏弱；3）大盘不稳。

交运/公用事业-苏宝亮（大秦铁路、粤高速A、大唐发电）

     【大秦铁路】

1、大秦线分流影响趋缓，黄骅港短期产能受限：从经济合理性上来看，朔黄及蒙冀线在内蒙市场对大秦线产生分流风险；但蒙冀线单位收费较高，全程运煤并不具有明显竞争优势，短期分流将减缓，但需注意其长期价格市场化调节、还贷压力减轻后竞争力提升风险；朔黄线依托于运距优势及其母公司神华集团煤电运一体化经营模式，竞争力极强，但其下水港黄骅港产能受限限制朔黄线运量提升，根据黄骅港煤四期建设周期，预计煤五期（设计能力1亿吨）工程周期将长达3-4年，短期朔黄线运量提升依然存在瓶颈；以上大秦线本期分流风险降低。

2、大秦线煤炭运输长期向好：（1）公路煤炭或回归铁路：2016年9月开始的公路治超提升煤炭公路运价7%-43%不等，且其中运距较短线路受影响较大。“三西”通过京藏公路每年运往京津冀地区煤炭约1亿吨，预期其中50%在途径省份被消耗，转换全程运距，预期受治超影响每年公路分流至铁路煤炭2000-3000万吨。预计今年4月末开始天津港禁止接收汽运煤，其中约2000万吨将改由火运运至天津港，大秦线由于技术及行政问题受益小；另2000万吨将由其他铁路线路分流至其他港口，大秦线优先受益。综上，全年从公路分流至大秦线运量约3000-4000万吨。（2）煤炭市场结构优化提升“三西”优质煤占比，长约趋势致运输资源合理分配：在不考虑新增产能情况下，根据各省煤炭去产能规划，至2020年“三西”煤炭产能占比将由2015年59%提升至63%，大秦线作为“三西”煤炭外运主要通道，中期其运输需求或偏离整体行业趋势产生高增长。同时本期开始煤炭长约全面回归，未来煤炭价格及需求波动将趋缓，铁路运输将可以有效安排运力，大秦淡季运输水平将提升。

盈利预测和投资建议：公司全年量价齐升，业绩反转。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期业绩向好，给予公司PE14倍（历史中位数水平）。预计2017-18年EPS为0.72/0.80元/股，目标价10元。

风险提示：煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期；蒙冀线分流严重。

【粤高速A】

1、高速收费经营稳健，主业贡献稳定现金流：公司主营高速公路收费行业，目前参、控股的10条高速串联成网，交通量相互补充形成协同效应，核心路产位于珠三角核心区域，区位优势明显。受益于佛开高速北段改扩建扩大通车容量、地区车流量的自然增长，公司营业收入获得持续增长，近3年复合增速11.8%。珠三角经济转型升级、汽车保有量持续上升都将保证高速车流量的稳定增长，佛开高速南段扩建工程完工后，也将对车流量提升具有拉动作用。预计未来3年公司大部分路段通行费收入能够保持5%-8%的增速。

2、广交集团A股唯一上市平台，注入优质路产增厚利润：公司是控股股东广交集团的A股唯一上市平台，大股东实力雄厚，集团总资产3000多亿，广东省接近70%的高速公路都在集团旗下。公司收购佛开公司25%股权、广珠交通100%股权，注入优质路产京珠高速广珠段。预计重组效应将增厚4-5亿的净利润，推动2016年净利增长114%，未来不排除大股东继续注入路产扩大公司资产规模、提升盈利能力的可能。

3、公路国企混改龙头，多元化转型预期强烈：公司定增向亚东复星亚联、西藏赢悦和广发证券募集资金16.5亿元，2016 年 7 月 完成增发，目前三家合计持股比例达到15.97%。公司由此引入复星集团、保利地产、广发证券三家战略投资者，成为是近年首家引入民营长期股东的公路股。混改使得公司治理结构得到长期的保障，公司将朝着不断完善治理结构的方向改革。同时，公司将借助战投的行业经验和丰富资源，充分挖掘本产业和相关产业的投资机会，快速实现相关多元化产业的发展，努力将公司打造为“以路为基础，多元化发展”的投资控股公司。

4、高股息彰显防御特性，低估值提供安全边际：公司公告2016年起大幅提升分红率至70%以上，预期股息率跃居行业第二。目前公司市盈率显著低于高速公路行业平均 16 倍左右的市盈率，股价仍处于相对安全的区域，低估值为长期持有提供充足的安全边际。高分红保障了投资者的绝对收益，高分红带来的股息率的大幅提升将使标的在目前被低估的股价下彰显更强的防御特性。作为绝对收益的公路标的，公司高增长、高股息、低估值的三大特性将使其成为适合配置的绝佳资产。

盈利预测和投资建议：公司经营路产区位优势明显，珠三角经济转型升级、汽车保有量持续上升保证车流量平稳增长，注入优质路产增厚公司利润，重组效应显著提升业绩；多元化转型预期强烈，未来打开更大的增长空间；16年起大幅提升分红率，保障更高的绝对收益。以重组后资产估计，预计2017-19年公司EPS 分别为 0.66/0.62/0.71元，对应PE为13/14/12倍，股息收益率为 5%，给予“买入”评级。

风险提示：高速收费标准与政策变化风险；收费经营期风险。

【大唐发电】

1、大唐发电是中国五大火电发电企业之一，公司的发电站大部分位于河北山西内蒙古等地，靠近煤矿产区，具备一定成本优势。公司2016年末总控股装机容量为44,338MW，同比增长4.7%，新增装机主要为燃煤机组（1,600MW）。公司目标是到2020年实现总装机64,297MW，其中煤电装机占比下降至66%。公司预计2017年全年发电量在1,650-1,750亿度区间。

2、公司发布2017年一季度营收153亿元，同比增长16.4%；归母净利润6.3亿元，同比减少7.66%。一季度全国全社会用电量同比增长6.9%，同比增加3.66个百分点。受益于用电需求回暖、京津唐等地加大电能替代，公司发电效率显著增长。一季度公司火电机组发电量同比增长27.25%。拟发行定增并由大股东大唐集团全额认购，彰显发展信心。

3、2017年两会期间，发改委、国资委官员频提煤电央企兼并重组为解决煤电产能过剩的手段之一。截至16年底公司管理装机4434万千瓦，其中火电煤机3294万千瓦，公司装机体量大、结构优质，预计将充分收益于央企重组带来的行业性机会。

盈利预测和投资建议：火电企业受益于房地产调整，滞后周期8-9个月。由于房地产严格调控，火电价格已经连续下跌9周，火电企业成本端压力逐步缓解。预计公司2017-19年分别实现归母净利润25、42和50亿元。对应的每股收益分别为0.19、0.32和0.38元/股，当前股价对应的PE分别为27、16和13倍。公司系大唐集团火电上市平台，机组结构优质，将充分受益于煤电行业供给侧改革和央企重组带来的发展机遇，给予“买入”评级。

风险提示：煤价维持高位，利用小时数超预期下降。

食品饮料-于杰/岳思铭（伊力特）

1、白酒行业弱复苏确立，新疆市场有望在2017年复苏：经历3年多的调整期，我国白酒行业在2016年迎来确定性复苏，多数全国性名酒和部分地方名酒在消费升级大趋势及茅台快速复苏的带动下走出向好拐点。新疆市场变化较内地市场相对滞后，但在2017年区内基建投资大幅增长和中央重新强调地区经济发展的大背景下，疆内白酒市场有望开启复苏。伊力特作为新疆白酒行业市占率40%以上的地方龙头，将受益显著。

2、新帅变革频出，带来长远利好：伊力特经历多年蛰伏，人心思变。2016年7月公司换帅后，新任董事长陈总变革频出。主要变化有：（1）下放权力，激发干部积极性；（2）引进人才，提高员工队伍质量；（3）提高高档产品价格、减少低端SKU数量，提升品牌价值；（4）规范管理，规避潜在风险。我们认为，新任董事长的改革决心远超市场预期，改革举措将为公司带来确定性改变。此外，仍有其他改革措施尚在酝酿之中，未来有望逐步兑现。

3、市场“内”“外”兼修：（1）疆内市场：公司加强管控，通过淘汰低档低效SKU的方式重聚品牌价值，未来还计划对经销商队伍进行梳理，实现吐故纳新，激发经销商队伍活力；（2）疆外市场：公司多措并举，已形成完整的开拓方案。对现有疆外经销商梳理问题、配合改进、重拾增长。新直销模式下，对潜在大商客户，引入外部战略力量、成立销售合资公司，互利共赢；对潜在中小商客户，成立伊力特全国品牌运营公司实现对接，搭建新经销商商与公司的顺畅沟通平台。

4、2017年资产减值对业绩的负面影响已降至近年冰点，其他业务或有惊喜：2016年公司计提了煤化工长期应收款坏账约80%余额，今年资产减值对业绩的负面影响将降至近年最低。同时，公司参股的金石期货经营情况好转，17年有望不再拖累公司业绩并贡献盈利。

风险提示：疆外市场扩张受阻，疆内市场形势变化。

电子-骆思远/樊志远（宏发股份）

       继电器龙头，市占率全球第二，毛利率不断提升：公司在继电器行业深耕30多年，综合实力已多年位居国内行业首位，2016年公司全球市场占有率达到12.5%，位列第二，家电继电器和智能电表继电器两个细分领域市占率全球第一。公司通过提高产线自动化率和不断优化产品结构，毛利率不断提升，2016年已经达到39.5%，在行业中处于领先地位。

1、传统继电器下游需求稳中有升，行业空间广阔

（1）通用继电器大幅增长：2017年一季度，公司通用继电器主要产品供不应求，一季度功率继电器累计发货5.96亿元，同比增长50.9%，目前产能吃紧，订单已排到三季度末，公司正在积极调动资源，进行产能提升。

（2）电力继电器继续发力。电力继电器继续保持全球第一，增长良好。2016年，电力继电器累计发货12.53亿元，同比增长接近20%。2017年一季度，受到国网用量下降影响，国内业务增长乏力。但海外业务特别是美、欧、亚太主要一季度继续保持30%以上较好增长。一季度累计发货3.73亿元，同比增长14.4%。我们预计今年是全球电网建设小年，明年是大年，电力继电器业务有望持续发力。

（3）传统汽车继电器市占率不断提升。传统汽车继电器近两年均保持30%以上的增速。2017年一季度同比增长44.1%，我们预测，随着公司产品知名度、美誉度不断提升，预计全球市场份额还将逐步提升，传统汽车继电器及相关业务将继续保持强劲的发展动力。

2、汽车电动化是大势所趋，公司高压直流继电器迅猛增长

2016年，高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货2.45亿元，同比增长100%。国内市场占有率从20%提升至25%。2017年一季度受到电动汽车出货量萎靡的不利影响，公司该业务下滑30%。

公司也正在从单一零部件供应商向解决方案厂商转变。单一的高压直流继电器单车价值量在1000-1500元，但是公司做控制模块（含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容等）价值量可以达到2000-2500元，单车价值量得到大幅提升。Model 3量产在即，目前公司产品正在特斯拉认证，我们预测公司将于下半年进入特斯拉供应链，2018年Model3将大幅增长，公司有望受益。进入特斯拉后，对公司在国内外新能源汽车的推广上具有重要的战略意义。公司与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈，目前已经展开合作，将成为主力核心供应商，宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到70%以上，这一合作，将打开公司高压直流继电器在国内市场拓展的新局面。

3、自动化产线优势逐渐显现，进军千亿级低压电器市场及汽车电子领域

公司积极布局中高端低压电器市场，2016年，公司低压电器全年累计发货3.8亿元，其中公司主推的控制开关业务增长近30%。2017年一季度，公司低压电器发货1.6亿元，同比增长14%，3月份迎来快速发展，环比增速快速提升，单月发货占一季度40%以上，部分产品产能吃紧。公司自行设计装配的自动化生产线已经投入生产。随着海外关键客户产品测试顺利通过，公司低压产品出口将实现快速发展，呈现内销、外销一致较快增长的良好态势。氧传感器领域市场被国外企业垄断，公司已经突破功能陶瓷芯片的研制，进展顺利，未来两年有望实现销售。其他汽车电子业务也稳步推进，电子真空泵项目在前期摸索、论证基础上，完成产品性能验证和过程开发工作，即将上市销售；电容业务预计2017年也将迎来较好的发展，此外车用电器盒等新品也已进入销售渠道并获得了订单。

盈利预测与投资建议：预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.56/2.03/2.48元，现价对应市盈率分别为22.4/17.2/14.1倍，“买入”评级，目标价49.5元。

通信-周明巍（中兴通讯）

2019年开始，全球5G将逐步进入规模商用阶段，届时行业将迎来一波大的增长，因为不论是基站网络还是核心网，都需要全面替换，规模将超过3g，4g。而2017-2018年，国内与海外运营商的资本开支都小幅下调，在这个前提下，中兴通过减员(主要是减终端部门的人员，及时止损)增效，确保2017与2018年业绩稳定增长。4月25号推出股权激励，备考2017-2019年业绩42、45.9、49.7亿，对应现在股价18、16.7、15.5倍。      

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