教你炒期货113：交易中有一种难受，叫做空锌！

金融投资圈 · 知乎专栏 · 金融 · 2019-04-17 08:32

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不被看好的锌

记得去年国际机构对铜锌铝镍等几个品种2019年的行情做了调查，最看好的是铜，因为铜进入了供应减产周期，库存本身也不算高，最被机构看好；其次看好镍，可能对于新能源汽车电池有一些期待；再次是铝，当然并不是看好铝，铝本身内外库存较高，只不过价格已经跌下去了，所以下跌的空间可能更小一些；最后是锌，因为国外的一些矿石开始复产，锌矿供应进入了供应增产周期，锌的供需关系预期会恶化。

年初的时候，由于中美贸易战的影响，整个宏观预期也偏空，锌在自身产业供应预期偏空，叠加宏观需求预期偏空的双重悲观预期下，期货价格一路下跌，大家空得都比较开心，但后来锌却出现了暴力反弹，包括之后很多次突破做空锌的交易者往往都会遭遇暴力反弹止损。与此同时，最不被市场看好的锌，目前却依然保持最强势的back结构，而铜和铝品种却变成了contango结构。

做空锌的逻辑

我个人认为，市场上做空锌普遍基于两个逻辑：

1）供应端的逻辑：锌矿供应↑——TC↑——锌锭供应↑——库存↑——锌锭价格↓

2）需求端的逻辑：宏观↓——需求↓——库存↑——价格↓

从逻辑上来说，是没有问题的，提出做空锌的逻辑，是基于上述大胆假设，接下来的任务就是小心求证，去验证这两条逻辑中的关键指标，从而来证实或者证伪自己的逻辑判断。

先来看供应端，锌矿供应增产是确定无疑的事情，其结果必然是矿商在谈判中处于被动低位，而冶炼厂在谈判中处于主动地位，所以加工费必然是上升的，然后我们就去关注加工费这个指标。从SMM网站上我们可以发现，无论是国产矿还是进口矿，加工费确实都上涨了很多。

接下来就是锌锭的供应是否增加，我们都知道利润是任何一个行业或产业的生命线，有了利润才会进行生产或者加大生产，最终形成产量使得锌锭的供应增加，即：利润——>开工率——>产量。所以在加工费上涨之后，我们需要关注冶炼企业的开工率，来验证自己的逻辑是否行得通，然而，开工这里受到种种因素制约，例如环保限产等，像这种属于被动降低开工率，要考察其可持续性；另外还有没有主动降低开工率的原因，这个也需要去考察。

其实，锌的供应迟迟无法增加，主要是受制于冶炼产能的投放，所以后面库存大幅累积也证伪了，盘面上的走势总是在预期主导下的下跌，然而现货紧张所以价格坚挺，结果期现价差拉得比较大，每当临近交割时，就容易出现挤仓情况，所以总是下跌之后又暴利反弹，空锌空的非常难受，尤其是做突破跟随去追空的，几乎都是空在了反转的位置。

需求端的逻辑其实也是被证伪的，一方面中美贸易战开始逐渐和解，宏观预期开始改善，不像之前那么悲观；另一方面国内货币政策又开始大水漫灌，资金面比较充足，再加上股市涨得也不错，整个宏观预期一下子就扭转了，再加上库存也并未大幅累积，所以需求端这边也和预期的不太一致。