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不被看好的锌
记得去年国际机构对铜锌铝镍等几个品种2019年的行情做了调查,最看好的是铜,因为铜进入了供应减产周期,库存本身也不算高,最被机构看好;其次看好镍,可能对于新能源汽车电池有一些期待;再次是铝,当然并不是看好铝,铝本身内外库存较高,只不过价格已经跌下去了,所以下跌的空间可能更小一些;最后是锌,因为国外的一些矿石开始复产,锌矿供应进入了供应增产周期,锌的供需关系预期会恶化。
年初的时候,由于中美贸易战的影响,整个宏观预期也偏空,锌在自身产业供应预期偏空,叠加宏观需求预期偏空的双重悲观预期下,期货价格一路下跌,大家空得都比较开心,但后来锌却出现了暴力反弹,包括之后很多次突破做空锌的交易者往往都会遭遇暴力反弹止损。与此同时,最不被市场看好的锌,目前却依然保持最强势的back结构,而铜和铝品种却变成了contango结构。
做空锌的逻辑
我个人认为,市场上做空锌普遍基于两个逻辑:
1)供应端的逻辑:锌矿供应↑——TC↑——锌锭供应↑——库存↑——锌锭价格↓
2)需求端的逻辑:宏观↓——需求↓——库存↑——价格↓
从逻辑上来说,是没有问题的,提出做空锌的逻辑,是基于上述大胆假设,接下来的任务就是小心求证,去验证这两条逻辑中的关键指标,从而来证实或者证伪自己的逻辑判断。
先来看供应端,锌矿供应增产是确定无疑的事情,其结果必然是矿商在谈判中处于被动低位,而冶炼厂在谈判中处于主动地位,所以加工费必然是上升的,然后我们就去关注加工费这个指标。从SMM网站上我们可以发现,无论是国产矿还是进口矿,加工费确实都上涨了很多。
接下来就是锌锭的供应是否增加,我们都知道利润是任何一个行业或产业的生命线,有了利润才会进行生产或者加大生产,最终形成产量使得锌锭的供应增加,即:利润——>开工率——>产量。所以在加工费上涨之后,我们需要关注冶炼企业的开工率,来验证自己的逻辑是否行得通,然而,开工这里受到种种因素制约,例如环保限产等,像这种属于被动降低开工率,要考察其可持续性;另外还有没有主动降低开工率的原因,这个也需要去考察。
其实,锌的供应迟迟无法增加,主要是受制于冶炼产能的投放,所以后面库存大幅累积也证伪了,盘面上的走势总是在预期主导下的下跌,然而现货紧张所以价格坚挺,结果期现价差拉得比较大,每当临近交割时,就容易出现挤仓情况,所以总是下跌之后又暴利反弹,空锌空的非常难受,尤其是做突破跟随去追空的,几乎都是空在了反转的位置。
需求端的逻辑其实也是被证伪的,一方面中美贸易战开始逐渐和解,宏观预期开始改善,不像之前那么悲观;另一方面国内货币政策又开始大水漫灌,资金面比较充足,再加上股市涨得也不错,整个宏观预期一下子就扭转了,再加上库存也并未大幅累积,所以需求端这边也和预期的不太一致。