大佬的作业不好抄

每次高瓴资本卖出某公司时，都忍不住想调侃 真 ● 时间的胞友——可朋，亦可炮 。

三季报之后大家发现高瓴大量减持了医药医疗股，包括CXO和眼茅等。配着下面这张杀马特风格的配图和魔性的笑容，真是莫名喜感：

某某知名投资人卖出持仓标的这种口水战，就不过多参与讨论了，一来高瓴在格力上的投资目前看来是失败的，资本市场没有神，二来 作为投资人应该敢买更敢卖，拒绝把自己跟某类标的进行深度绑定，成为标的的代名词，而丧失独立思考行动的能力。

以CXO为代表的医疗股，本质上还受到上游创新药企研发周期的影响，最近又加上了政策的指引（集采，以及药监局鼓励创新药研发要做到me better，而不仅仅是me too），整个投资难度忽然变大。

对创新药企而言，利润的释放周期跟随大单品，某个重磅药物出来之后，量价齐升一般也会带来估值和业绩的双击，现在恰好是创新药研发周期的低估阶段。

从三季报看，因为营收大头来自于海外，大部分龙头CXO企业的业绩是符合预期的，但是因为估值高预期足，国内上游不景气，导致股价只能是走平或者微跌。

不过长周期看，医疗和创新药需求增长是进入老龄化后带来的最大确定性的社会发展趋势，对于投资期限较长的资金而言，现在是定投医疗和创新药基金的好时候。

……

最近在文章里经常提到今年增收不增利的中游制造业，明年可能迎来的拐点，并且列举过PCB行业的例子，最近三季报之后股价在兑现该逻辑，相关公司一字板涨停，复盘一下认知会更加深刻。

以PCB龙头深南电路为例，业绩在去年三季度之后开始便是负增长，原因是华为被制裁，同时上游的覆铜板涨价，覆铜板涨价是因为最上游的玻纤、环网树脂等涨价。

在业绩连续四个季度下滑之后，今年七八月份覆铜板价格迎来了小幅的回落，同时下游需求中，IC板载和汽车电子等带来的需求增速较好，相关PCB公司也进行了小幅度的成本转移。去年三季度到今年，绝大部分PCB公司的财报呈现的都是增收不增利。

于是我们在三季度看到了大量的公司实现了净利润的拐点，深南电路、鹏鼎控股、崇达技术、景旺电子等，说明这是行业的普遍回暖。

这其中我们需要明白的是：

宏观上，去年到今年整个经济链条上都是上游资源和化工品赚走了大量利润，但是这个现象不可能一直持续；

中观上，PCB行业的产能一直在向中国大陆转移，整体需求能够维持6%左右增长，同时下游的IC板载、汽车电子等细分领域增速较高，通信领域则受到华为和基建建设的影响，只要营收增加，说明市场整体处于增量；

微观上，在去年三季度到今年三季度一年时间，PCB企业是基本面向下周期，市场关注度较低，三季度的信号不错。如果未来一年上游的铜箔、玻纤和环网树脂能够降价，这些企业可能进入基本面上行周期，后续需要进行持续观察；

所有美好的幻想都发生在基本面上行周期，所有的鬼故事都发生在基本面向下周期。

同时，也并不是粗线条一看市场，消费萎靡，医药被打压，新能源涨太高，大部分人亏钱，就觉得市场没机会。

其实市场是半有效的，众多人关注的地方机会是非常少的，但是也肯定存在很多细分领域的机会，市场短期会忽略。