【建投能化早评节选】俄乌冲突有和谈可能，原油拖累化工进入横盘整理

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国际原油期货周三下挫，俄乌停战的可能及美国EIA累库给油价带来些许压力。

一、原油市场重要新闻

1、EIA库存报告对原油市场略偏空，因石油总库存周度略增加。美国原油库存增加400万桶，其中库欣库存增加90万桶，美国汽油库存下降300万桶，馏分油库存增加14万桶。美国原油产量持稳于1350万桶/日，美国炼厂开工率提升0.5%至85%。美国石油表需周度下滑150万桶/日至1960万桶/日，其中汽油、丙烷丙烯表需增加，航煤和馏分油表需下滑。当周美国石油净进口周度下滑，调整项亦下滑，表需下降是累库的主要原因。

2、特朗普与俄罗斯总统普京周三进行了一个多小时通话，双方同意就结束俄乌战争立即启动谈判，当天晚些时候特朗普致电乌克兰总统泽连斯基，后者表示将与美国一起制定下一步措施。美国国防部长海格塞斯拒绝向乌克兰派遣军队，还称该国加入北约不现实；美国财政部长贝森特访问乌克兰，并提出经济伙伴关系协议草案，讨论了乌克兰的自然资源。

3、美国1月整体CPI创2023年8月以来最大环比升幅，核心CPI也超过预期。美债交易员预计今年只会降息一次，且要等到12月份；美联储主席鲍威尔表示，CPI数据表明抗通胀虽然取得进展，但央行仍然需要继续努力，暗示利率在可预见的将来会继续高企。

4、尽管美国对印度实施了更严厉的制裁，但印度炼油商正努力重建供应链，利用不在美国黑名单上的新实体、油轮和保险公司，继续进口廉价的俄罗斯原油。由于制裁，印度炼油商3月份缺少18-20船俄罗斯原油，它们正寻求用俄罗斯原油填补缺口，以避免更昂贵的替代。迪拜出现了新的贸易实体，向印度买家提供俄罗斯货物，取代了受到美国制裁的公司，印度炼油商正在探索使用陆上储罐来伪装俄罗斯石油的来源等选择。

5、普氏OPEC+最新调查显示，1月OPEC+原油产量环比微幅上升，因产油国继续难以遵守配额目标，OPEC+ 1月产量为4,054万桶/日，比12月份增加2万桶/日。根据调查，拥有配额的OPEC+原油生产国产量比目标高出7.1万桶/日，而去年12月高出2.3万桶/日。

哈萨克斯坦是该集团连续生产过剩的国家之一，在Tengiz项目的扩张带来额外产量后，该国1月产量增幅最大。这将集团中非OPEC的产量环比推升4万桶/日，至1,385万桶/日。尼日利亚、伊朗和委内瑞拉的产量下降，导致OPEC核心集团的产量减少2万桶/日，至2669万桶/日。沙特和俄罗斯的产量分别为897万桶/日和896万桶/日，低于897.8万桶/日的目标。

二、后市展望

国际原油期货在连涨三天后大幅下挫，俄乌冲突的缓解可能打压了油价。美国总统特朗普表示，俄罗斯总统普京和他同意就结束乌克兰战争开始谈判，这标志着美国俄乌政策的重大转变；特朗普已要求美国国务卿、中东特使等人代表美国谈判。这对原油市场影响较大，当前供给的减量，以及未来一段时间可能的减量就在于俄罗斯，美国与俄罗斯的开启谈判，若和谈成功，美国对俄罗斯的制裁边际放松甚至解除，减量则可能回归。原油市场可能进入偏弱震荡格局，美国对伊朗的态度仍悬而未决。

一、天然橡胶

周三，国产全乳胶17200元/吨，环比上日上涨350元/吨；泰国20号混合胶16900元/吨，环比上日上涨350元/吨。

原料端：昨日泰国万佛节，原料市场休市；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年2月9日，中国天然橡胶社会库存136.3万吨，环比增加4.6万吨，增幅3.5%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比增加3.7%。其中青岛现货库存增2.9%；云南增1%；越南10#增10%；NR库存增16%（NR对比1月26日数据）。中国浅色胶社会总库存为57万吨，环比增3.3%。其中老全乳胶环比降0.4%，3L环比增22%，RU库存小计增5%（RU对接1月26日数据）。

观点：随着全球低产季逐步来临，全球天然橡胶供应季节性下滑，泰国等主产国原料价格高位震荡，供应端边际影响逐步弱化（因为当下的供应主要是上一个旺产季的存量库存而非低产季的当期产量）。需求端来看，轮胎工厂迎来节后复工，成品库存水平小幅去化，需求端表现平稳，并未出现大幅走弱。春节假期归来，天然橡胶基本面矛盾依然有限，近端现实并未有明显驱动，而工业品的远端预期反复摇摆，预计短期内RU&NR延续宽幅震荡。

二、合成橡胶

合成橡胶：周三，合成橡胶期货价格上涨，主力合约BR2503收盘价14730元/吨，环比上日上涨175元/吨。

原料端：截至2月12日，丁二烯自提价格12500元/吨，环比上日持平。

供给端：山东地区顺丁橡胶14800元/吨，环比上日持平；丁苯1502橡胶15400元/吨，环比上日持平。近期，受限于原料价格持续高位及生产亏损持续，周内华北部分民营装置停车检修。截至2月12日，顺丁橡胶社会库存3.5万吨，周度环比-0.45%。

需求端：截至2月6日，中国半钢胎样本企业产能利用率为12.64%，环比-1.82%，同比-38.82%；中国全钢胎样本企业产能利用率为13.25%，环比+1.74%，同比-17.01%。

观点：受制于聚乙烯等乙烯下游化学品的表现偏弱，乙烯裂解价差未有明显好转，乙烯裂解装置开工意愿或难以走强，丁二烯供应增长空间或有限，故春节归来后丁二烯港口出现累库，而价格表现相对坚挺，BR橡胶生产利润持续亏损，供应端未有进一步宽松预期。需求端参考天胶，边际变化有限。从供需平衡来说，近期BR橡胶的矛盾依然有限，随着节前避险仓位的再次入场，由于BR橡胶市场规模偏小，日内波动再度放大。向后看，在聚乙烯等乙烯下游化学品偏弱的背景下，BR橡胶短期企稳，后续价格波动或仍较为剧烈。

观点与操作策略

PX：供需面供减需增。PX行业负荷环比下降0.8pct至86.2%，偏低的PX-MX价差或将对PX装置开工产生一定的压制。PX季节性检修集中在3-4月，近期装置计划外降负使得PX基本面好转时间提前，叠加美亚汽油裂差走强，芳烃价格存走强预期，PX价格继续上涨动力将取决于成本端的走势以及装置降负落地实际情况，可考虑PX 5-9正套机会，逢低试多PX，关注阻力区域7500-7600。

PTA：供需面供需双增。PTA行业负荷环比增加0.6pct至80.5%，检修计划集中于3月份，加工费有所修复。江浙终端开启复工模式，近期整体装置负荷预计将恢复至正常水平，聚酯周度负荷环比上升1.6pct至80.5%，回升速度预计加快。1-2月较高的累库幅度和仓单使得PTA现货市场流动性充裕，但集中的检修计划使得基本面预期改善，现货报盘价格上涨，基差走强，同时，成本端支撑仍存，近期PTA预计将震荡偏强运行，05关注阻力区域5200-5300。

EG：供需面供需双增。国内方面，乙二醇行业负荷环比提升3.8pct至76.9%，其中合成气制负荷环比下降0.4pct至75.1%，装置负荷预期维持高位。目前乙二醇装置整体负荷预期维持高位运行，供应端压力较大，2月累库幅度在20万吨附近，但市场对乙二醇中期基本面预期较好，库存处于五年同期低位，关注4600-4700的试多机会。

PF：供需面供需双增。短纤行业负荷环比上升11.2pct至77.9%，节后装置陆续重启。下游涤纱负荷环比上升47.0pct至48.0%，部分工厂开机时间晚于节前预期，下游企业复工时间多集中于正月十五之后。短纤库存累库速度快于历年同期，PF基本面弱势，关注短纤减产情况，可考虑做缩TA-PF价差。

PR：供应端压力增加。瓶片行业负荷环比上升1.5pct至67.0%附近，部分瓶片装置预期停车检修，海外客户低位补货，国内订单整体偏弱，下游复工复产节奏偏慢，下游成交氛围回暖，但瓶片行业库存高位，供需宽松格局难改，关注03合约交割情况。

相关市场信息

PTA：逸盛海南250万吨计划2.14起停车检修3周；恒力惠州1#250万吨计划2.15-2.25检修；恒力大连3#220万吨计划3.1-3.15检修；仪征300万吨计划3月初检修2周；三房巷120万吨计划3月初检修2周；逸盛大化275万吨计划3.15起检修一个月。变动装置涉及产能占比16.5%。中国台湾一套150万吨PTA装置2.12按计划重启中，该装置2.6附近停车检修，全球产能占比1.2%。

乙二醇：山西一套30万吨合成气制装置近日开始降负荷检修，预计2月底附近恢复正常；华东一套50万吨的装置2.12起停车检修，预计检修时长在9-10天附近，该装置此前负荷在5-6成附近。变动装置涉及产能占比2.8%。沙特一套70万吨的装置近期已经重启并正常运行，该装置此前于1月份停车检修，全球产能占比1.1%。

聚酯：绍兴一大厂两套合计40万吨聚酯装置2.12重启，主要配套生产涤纶FDY，全国产能占比0.6%。

产销：江浙涤丝周三产销整体偏弱维持，平均产销估算在4成略偏上；直纺涤短工厂销售一般，平均产销56%。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，太仓2640，达旗2040，鲁南2460，现货呈现按需采购，转单价格有所下滑，低端成交尚可。甲醇供应方面，内地工厂春检3月逐步开始，内地去往港口套利货源较多。港口库存维持高位态势，非伊货源到港较多，太仓库存环比增加。本周三华东港口基差2下在05+70附近、3下在05+100附近，基差小幅走弱；当前预计伊朗开工日产维持7800吨，预计伊朗月产量近20万吨，预计2月中国甲醇进口量50-60万吨左右，环比1月减少50%。港口MTO维持低负荷运行，节后关注某MTO装置2月停车检修情况。整体来看，市场需注意2月中下旬是否提前交易伊朗限气回归预期，导致期价出现走弱，做好逢高沽空甲醇的操作。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2550-2650元/吨。

尿素：现货价格方面，山东出厂价格1580-1620元/吨，河南出厂价格1600元/吨，整体价格出现小幅反弹。尿素供应方面， 2月中下旬日产或回升至19-20万吨。下游工业需求出现一定补库，板厂和三聚氰胺都提前备货，且苏皖一带农业需求回补，再度带动价格回暖，但价格上方对于高库存的压力仍存，期价或震荡为主，在新投产以及冬季储备继续释放后，3月期价可能再度走弱，注意逢高沽空的时机。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1680-1780元/吨。

相关市场信息

1、【甲醇】久泰大路、鲲鹏、华昱等装置在3月可能有检修计划；Busher装置停车；宁波富德MTO装置计划于中下旬检修10日；预计兴兴将于2月下旬重启。

2、【甲醇】本周隆众港口数据96.95万吨，较前值增加1.44万吨，周期内非伊及内贸船只到港较多，叠加主流区域提货普通，库存小幅上行。

3、【尿素】隆众数据：截至2025年2月5日，中国尿素企业总库存量174.59万吨，较上周增加31.10万吨，环比增加21.67%。

4、【尿素】隆众数据：截至2025年1月2日，中国尿素产能7389万吨/年。

观点与策略：

纯碱：

周三纯碱期货小幅上涨，现货价格持稳为主。周三商品市场涨多跌少，市场情绪改善。从基本面来看，上周纯碱产量环比增加0.8万吨至72.7万吨，近期产量回升，供应端压力增加。下游需求偏弱、整体表现较为疲软，最新碱厂库存环比上周四增加1.8万吨至186.3万吨，最新交割库库存较前一周增加2.60万吨至36.32万吨。本周浮法玻璃、光伏玻璃产线无变动。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和低位稳定，重碱需求偏弱，轻碱需求环比趋稳，中下游采购积极性偏弱。受内外价差缩小影响，12月纯碱进口略升至0.5万吨，出口升至18.2万吨、创年内新高。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比上升，接近去年同期水平；国外宏观影响中性偏空（美元指数回调、贸易摩擦利空）。综合来看，短期纯碱需求偏弱，估值偏低，政策预期和检修动态影响较大，暂以震荡思路对待。仓单方面，周三纯碱仓单增加3138张至8839张。

短期纯碱期价低位震荡、暂无单边行情，SA2505日内参考1450-1500区间。

玻璃：

周三玻璃期货小幅下跌，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面中性偏空，需求季节性下滑。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性偏弱，库存环比明显增加，最新玻璃库存环比增加83.9万吨至300.7万吨，同比增加60.3%。上周玻璃产线无变动。近期玻璃日熔量小幅下降，最新在产日熔量为156345T/D，同比下降约9.3%。2024年房屋竣工面积增速降幅约28%，近期房地产销售数据环比上升，接近去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比下降、同比下降53%。短期玻璃供应下降后趋稳，需求拖累明显，暂以偏弱震荡思路对待。

短期玻璃期价偏弱震荡，FG2505日内参考1300-1350区间。

烧碱：

周三烧碱期货大幅下跌，现货价格持稳为主。短期烧碱基本面边际略有转弱。近期烧碱检修计划较少，上周烧碱产量环比减少0.3万吨至82.1万吨，下游需求趋稳。最新的液碱生产企业库存环比节前增加20.9万吨至45.1万吨，同比增加32.2%。近期烧碱下游氧化铝产量环比上升，粘胶短纤开工率下降，下游需求整体稳定。12月烧碱出口为34.0万吨，同、环比大幅增加。短期烧碱基本面略有转弱，现货涨后趋稳，氧化铝投产节奏影响期价走势，期价波动加剧。多省份企业注册仓单，盘面短期承压。