我们8月份就发布了《关于HJT技术的5个核心问题》，非常详细的阐述产业发展逻辑，并给出相关节点判断，强烈建议关注捷佳迈为（电新联合），如今也在逐步验证当时的判断。今年1月份与去年8月份不同的是，逻辑未变，环境在变：彼时PERC火爆，成熟的技术带来不低的效率，极高的良率显著增厚厂商利润，但光伏行业是不断自我迭代的行业，如今PERC的低价，只会刺激资本流向下一代可能带来超额收益的革命性技术，也就是HJT。我们已经反复提示，如今光伏设备是很合适的赛道，两点原因：向上空间大+有安全边际。如果HJT国产化推进顺利，2020年很有可能出现HJT技术拔高了电池片设备商的估值，而热度不减的PERC订单保证业绩高增长的情况，这也是2020年推荐光伏设备的主逻辑。
近期我们一直反复强调光伏设备是很适合的买点（安全边际
+
向上空间大），需要认识到，
HJT
会促使光伏行业格局转变：
电池端压力最大，二三线企业融不到钱或者选择技术路线错误，都会被淘汰出局。而电池片设备端较为受益：从资本市场角度看，一方面有
PERC
支撑的高业绩，另一方面有
HJT
拔估值，是现阶段胜率赔率均较高的品种；从产业内部角度看，
HJT
降本将是整个供应链协同作用，硅片、耗材和设备是三大关键，而目前应聚焦于设备，后续耗材和硅片都是自然而然的事。无论从业内还是资本市场角度，光伏设备都是很有性价比的买点
。
为什么
Q4
电池设备需求转好，下游仍要扩
PERC
？
主要是大鱼吃小鱼的逻辑，以成本优势扩大产能，再降价挤占低端产能，是各行各业龙头的通用打法。其中包括一些
16/17
年最先投的产线存在替换需求，目前
9
毛
5
的价格显著低于现金成本，这部分量级大概
16GW
以上，后续降到
9
毛
4
又有
11GW
以上面临淘汰替换。此外下游电池片需求不会因为技术可能迭代而停止，仍然需要满足，自然主要由
PERC
提供。
2020
年的需求有可能超出市场预期。
PECVD难在哪里？
主要由于镀膜较薄（HJT非晶硅层6-8nm），只能用板式（各家都是），而PERC是管式（膜厚100nm以上，难度较低）。
而且板式腔体加大后，如何保证每层膜都均匀、载板不变形、膜间不交叉污染等，都有很多know-how，是全新的东西，需要国产设备商反复试。
国产化进度如何？
REC
转化效率已经达到
24.3%
，但降本仍要看国产设备，
1GW
设备投资如何从
7
亿降到
5
亿，再到
3
亿，关键节点在
PECVD
：主要厂商包括迈为、捷佳、理想、钧石和金辰，但不是无法攻克的，只是需要时间，都是正常情况，不应过度放大挫折和难度，给国产设备一些耐心和时间
。
哪家设备商会率先跑顺？
一定会有
1-2
家率先跑顺，但站在现在的节点很难判断，取决于各家技术突破的节点，而迈为捷佳理想等工艺路线选择、研发方向、技术团队均有差别，很难横向对比。现阶段仍是选赛道投资，迈为捷佳金辰等均推荐，更加长远看，格局决定
ROE
，届时需要进一步观察验证技术进展，再选合适标的
。
HJT和PERC电池片价格情况？
目前23%效率的HJT电池售价1.6元/W，我们此前测算过合理溢价（《关于HJT技术的5个核心问题》），HJT达到和PERC相同性价比至少需要达到1.3-1.4元，预计2020年PERC还有可能降10%（合理制造毛利），意味着20年PERC仍然是主力，业内预计规模化生产阶段HJT价格可能有望降至1.2-1.3元，届时与PERC相比将会极具竞争力。
继续强烈推荐关注捷佳伟创、迈为股份（电新联合）。
风险提示：
技术进步不及预期、政策波动风险、终端需求下降。
参考报告：
1、《光伏设备系列之二：
关于HJT技术的5个核心问题》2019-8-8
2、《光伏设备系列之一：
平价是主线，突围看技术》2019-6-24
2、《机械行业2020年1月报—宽松预期下，加大行业配置》2019-12-26
