【招商研究】每日复盘与晨会精要（0713）：市场宽度明显不足

市场继续以上证50作为核心，重点攻击金融蓝筹，引领核心指数上涨，绝大多数概念股仍然萎靡不振。

宏观：谈谈货币数据的积极变化-2017年6月金融货币数据点评

电子：电子行业策略观点—超预期季报进一步推动优质电子白马行情

电子：铜箔、覆铜板行业深度跟踪—迎接新一轮旺季涨价行情

银行：金融降杠杆效果显现，信贷额度更具弹性

中小市值：威创股份—定增批文终落地，幼教龙头迎来业务新发展

通信：菲利华—二季度成长加速，基本面质变显现，稳健白马特征确认

电力设备：杉杉股份—与洛钼战略合作锁定钴资源,电池材料经营可能再超预期

食品饮料：安琪酵母—高增长符合预期，投资未到终点

电力设备：汇川技术—比短期业绩波动更重要的是长期平台化布局

建筑工程：美尚生态—金点园林并表，助力中期业绩高增长

电力设备：先导智能—业绩持续高增长，产品与客户面支撑公司业绩长期发展

建筑工程：中国交建—海外业务成增长主力军，传统业务有所反弹

医药生物：凯莱英—优质CMO企业，项目储备丰富，技术实力突出

恒生行业指数全部上涨，原材料业涨幅最大，上涨1.51%；金融业涨幅居后，上涨1.04%。

市场反弹，核心还是银行、证券、保险为主的上证50。开盘煤、钢、色等部分股就高开想反弹，虽然上证50早盘一直走强，但10点后上证50创新高的这一小段这些涨价板块几乎都背离下跌，直至稀土永磁10点半的异军突起大家才都恢复反弹节奏。不过尽管前期强势的涨价板块悉数反弹，只有青山纸业涨停，涨幅在5%以上的个股也少，力度不够，市场再以之前的组合冲关可能有难度。

白马除极少数龙头个股外，继续表现一般，安吉科技放量大跌，其他部分电子与食品白马已有下跌趋势。有色轮到了黄金，涨幅领先；白酒也领先，除水井坊外领涨的都是低位股。高位股华北高速10点后跳水带弱市场，方大炭素下午也跳水大跌，另外业绩预报不行的个股（中核科技、三维丝等）近期都纷纷闪崩。

昨日超预期的西藏继续表现，挖掘较多，主要是路桥（四川）、民爆、水泥三块。“保监会将引导保险资金流向国家重大战略和基建”，近期提到的中字头继续表现，中国建筑成交额市场第一。可跟踪西藏基建的扩散，也可跟踪新疆几个前期龙头的联动。

明日华大基因上市，基因测序由于超跌表现突出，如果华大保持强势后续还可跟踪高价股的机会。高铁、港口又有异动，最近多次表现，军工也有所反弹。

异动股筛选：荣之联（基因测序）、电科院（业绩预增）

市场继续以上证50作为核心，重点攻击金融蓝筹，引领核心指数上涨，绝大多数概念股仍然萎靡不振。

市场在全天走出较为明晰的分化机构，创业板指数全天在1775-1785狭小的空间内波动，上午低开回落后一度反扑，在午后逐渐走弱，全天形成的三角形平台在下午走弱破位后，14:21开始又进行了一波调整。而主板蓝筹则浓墨重彩，上午上攻后一度受制于3200点整数关口，温和调整后从10:47开始加速上行。军工船舶走势强劲，造纸表现出色。而市场的核心仍然是金融+资源，与往常的银行保险二人转不同，证券板块在国元证券的带动下果断上攻。煤炭、有色、钢铁一齐发力，市场表现非常出色。在下午14:21一度被概念板块拖累，有所下跌后，上证指数在最后15分钟顽强拉回，收盘点位仅仅低于日内高点1点。

从总体上看，350多个板块中红二绿一，涨跌幅超过1%的板块分别有39个和15个，个股涨跌停板26个和7个，多头占据一定的上风，但市场宽度明显不足，板块的互相呼应程度很差。

从原则上看，笔者愿意分享波浪理论精要中的引文: B 浪是假牛市。它们是无知者的举动、牛市陷井、投机者的天堂、零股投资者心态的放纵，或愚蠢的投资机构者自满情绪的显露(或二者兼有)。它们通常只涉及少数股票。而且常常没有被其他平均指数“印证”(见第七章对道氏理论的讨论)，技术上也极少是强势，而且注定要被浪C 完全回撤。如果分析人员可以毫不费力地对自己说，“市场出问题了”，那很可能是B 浪。X 浪以及扩散三角形中的D 浪——都是上升的调整浪，有着相同的性质。几个例子足以说明这一点。我们认为，目前上证50驱动的市值上升完全符合这一特点，上升调整浪的本质被不断缩减的市场宽度和深度所印证。我们进一步认为，这种衰竭耗散型的上涨在3230附近面临较为强大的阻力，并可能在回补或者受阻后演变为趋势扭转的导火索。

【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：谈谈货币数据的积极变化-2017年6月金融货币数据点评

事件：

中国人民银行2017年7月12日公布6月末数据，广义货币(M2)同比增长9.4%，人民币贷款1.54万亿元，社会融资规模1.78万亿元。

核心观点：

1）6月社融1.78万亿。表外融资受MPA影响较小，而受银监会等政策影响较为显著，因此，表外融资一季度大幅增长、二季度才出现萎缩。6月积极的变化是表外融资有所恢复。在广义社融的占比从3%提升至13%，虽然未贴现银行承兑汇票、委托贷款继续收缩，但是信托贷款由于受央行统一监管并容易穿透，本月大幅增长。预计这将会是未来表外融资的主要方式。

2）6月新增贷款1.54万亿元，整体结构有改善。具体来看，企业中长期贷款占比仍在高位。居民贷款在全部信贷中的占比触顶回落，从55%降至48%。其中，按揭贷款在全部信贷的占比回落至一年以来的最低值31%。上半年信贷投放7.97万亿元，年初12万亿元的总贷款投放额度已用完三分之二。下半年贷款投放规模会季节性下行，但全年额度预计也有灵活上行的空间。

3）近期流动性宽松的主因是财政投放，而非外汇占款。验证我们此前的判断央行外汇占款的显著正增长概率较低。如果仅是商业银行外汇占款增加，而非央行外汇占款的增加，商业银行负债荒的局面会略有缓解，流动性仅小幅改善。不过，如果央妈不参与的话，流动性难以根本性的改善。

4) 即便下半年货币政策和监管政策以平稳而非收缩，也并不意味着M2的显著回升。维持我们M2此前的判断，在中性预期下，M2同比增速年末在9.5%-9.7%；在悲观预期下，M2同比增速仍将回落至9.0%。6月M2同比增速继续回落至9.4%。这与广义信贷增速的放缓，货币派生能力下降有关。其次，M1的持续回落、企业活期存款的下行，与企业债净融资额为负，房地产销售放缓也密切相关。此外，受MPA和三会监管政策的影响，非银同业存款增速继续下滑。总的来看，很多影响因素是趋势性的，并非今年监管变化才出现。

5）金融去杠杆，实体经济融资受负面影响较小。同时，随着经济增长中枢，从固定资产投资转向消费，不可高估固定资产投资小幅走弱对经济的拖累。预计下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右，经济尚不成为货币和监管政策转向的推动因素。

【电子*点评报告】鄢凡/李学来/马鹏清/兰飞/涂围：电子行业策略观点—超预期季报进一步推动优质电子白马行情

电子板块上周上涨2.0%，跑赢沪深 300 指数2.3个百分点。上周我们率先提出口号“迎接三季度电子旺季”，把握超预期季报优质公司，我们的强推品种大族激光再次打响了头炮，其中报业绩预告大超预期，另外我们多次提示预告后绝佳建仓良机的长盈精密，尽管二季度业绩低于预期，但之前已充分消化，反而走出独立行情，创出新高。我们一再强调，去年二季度苹果产业链可以说是一个大坑，除了国产机比现在好一点之外，其他都不太好，今年来看，明显看到苹果产业链公司的业绩同比增速都比较高，还有一些电子周期公司也不错，因为去年下半年到今年甚至到明年，我们认为是一个上行周期，大家也对国产机上半年不好已经有了充分预期，我们认为整体电子二季度情况不会让大家失望。

一、消费电子：业绩预告陆续出炉，继续坚定看好三季度业绩驱动行情！

7月15日之前创业板或中小板公司会发布业绩快报或者业绩预高的调整公告，到了下个月，中小板公司发布中报的时候都会展望三季度。我们认为今年三季度的情况也不会差，因为今年下半年是苹果iPhone8的备货周期。尽管备货量比原来预期的要小一点，但是同比去年情况应该还是不错的。而且整个三四季度，国产机产业链应该会起来，同时三星的情况今年也不错。所以我们对三季度并不悲观，下个月应该还有业绩驱动行情。

上周市场有一些分歧和调整，但最终业绩好的公司都还是在创新高。所以我们的消费电子组合还是重点推荐立讯精密、大族激光、长盈精密，并看好歌尔股份、蓝思科技、环旭电子、德赛电池、欧菲光、信维通信等等一系列公司。例如，立讯精密市场可能担心其中报会不太好，但我们经过跟踪测算认为中报会不错，这里有预期差，还是建议大家重点关注，积极介入。

大族激光方面，公司二季度业绩非常超预期，三季度我们认为也不会太差。全年的整体业绩15亿应该没有问题，对于大族激光明年的逻辑，我们认为其非苹果业务也在不断扩大。所以明年即使苹果业务持平或者小幅下滑，但在其非苹果业务如锂电池、面板、led、半导体、大功率等驱动之下，公司明年业绩预计还会有20%左右增长，现在这个位置依然是相对低估。

长盈精密方面，继续重申观点，我们判断公司三季度会有业绩拐点。现在价格对无论今年还是对明年的估值都不贵，公司下半年国产机、三星、苹果、特斯拉等客户都会有很好订单释放，所以公司未来两年业绩还是看的非常清楚的，今年二季度一个小波折，反而对下半年有很好的机会。

最近大家对特斯拉产业链的关注度在提升，尤其是对于像特斯拉model3开始交货。我们之前分析过特斯拉产业链中电子公司的标的，5月份搞过汽车电子论坛，例如像长盈精密（Busbar等）、立讯精密（线束、无线充电）、安洁科技等都会是受益的标的。

二、安防板块：关注龙头公司中报业绩，重申强烈推荐！

本周熙菱信息发布业绩预告，2017H1业绩预计同比增长124~154%，再次力证新疆安防的井喷式需求。我们预计海康、大华上半年在新疆都已拿到数十亿订单，区域业绩都将超出市场预期，有望从中报开始增厚公司整体业绩。从新疆订单组成来看，主要有渠道销售、解决方案、PPP等多种类型，无论是短期的渠道销售还是中期解决方案或者分期付款，还是长期PPP项目，都将对公司业绩产生积极影响。由于大华总体营收规模小于海康，但新疆订单方面差距却不是很大，我们认为新疆需求对大华股份的边际影响更为明显。同时我们了解到国内其他区域及海外业务进展也相当不错。从高清到智能化的升级趋势明显，各地陆续出台的交通处罚新规就是证明。

综上，我们认为海康和大华中报和全年都有望取得展望区间中值偏上业绩，并且下半年是项目落地高峰，放眼三季度和四季度，业绩更有加速增长可能。我们重申强烈推荐，建议长期持有。

三、涨价和周期板块：继续推荐LED和覆铜板两个方向

二季度该板块需求不是很好导致调整库存，所以价格涨势有些趋缓或者回调。但是进入三季度旺季，我们认为该板块可以重点关注，因为可能会有一些预期差。一个是led芯片行业，三季度还是非常旺的，我们认为三安光电不光是二季度业绩会不错，三季度依然会比较好，全年业绩有希望增长40%以上。公司目前的估值非常便宜，此外公司还有化合物半导体、microled等对长期空间估值提升的业务。

铜箔覆铜膜板块。这个板块我们在一季度已经推荐过，二季度稍微有些价格调整和降温。但是我们认为进入七八月旺季后，这个板块可以重点关注起来。因为大家原来担心的需求端因素在三季度都会变成较好趋势。一个是整个电动车的量会起来，包括进入特斯拉model3的备货周期。其次，消费电子方面，iPhone8也会启动备货周期，还有国产机下半年都会比上半年要好。所以我认为需求端的情况要比去年同期要好。供给端方面，今年年底之前没有太多新增产能。所以我们判断，有可能到今年三季度，覆铜板行业再次出现涨价。我们最近对产业链继续了跟

【电子*点评报告】鄢凡/涂围：铜箔、覆铜板行业深度跟踪—迎接新一轮旺季涨价行情

进入7月份，建滔、山东金宝等公司引领铜箔覆铜板产业链新一轮涨价浪潮。继16年以来的多篇行业专题后，结合近期调研和跟踪，我们再次发布全市场首篇深度对三季度铜箔、覆铜板产业的最新情况进行解析，在原材料依旧偏紧张的状况下，行业再次迎来旺季涨价行情，目前A股标的与海外对应标的及行业情况背离依旧非常明显，我们继续看好在这一轮极具延续性的铜箔、覆铜板向上周期中产业龙头的机会，继续坚定首推覆铜板龙头生益科技，推荐覆铜板公司金安国纪和关注铜箔公司诺德和铜陵，港股覆铜板龙头建滔等。

铜箔、覆铜板产业链7月再迎涨价浪潮，验证我们前期判断。今年2季度在淡季和库存调整的共同作用下，部分企业的铜箔和覆铜板价格有所下调，但进入7月份以来，我们观察到山东金宝股份、建滔积层板、江阴明康绝缘玻纤、梅州威利邦、江苏星源航天材料等企业已经开始对铜箔和覆铜板价格进行调整，验证了我们前期对今年三季度旺季覆铜板有望再次涨价的判断。

下游PCB行业进入行业旺季，iPhone8等众多手机新机型在今年将进一步带动三四季度的旺季PCB需求，也奠定覆铜板涨价的基础。PCB产业的淡旺季效应非常明显，三四季度进入下游需求的旺季，PCB行业收入将比一二季度多30%-40%。除了消费电子外，我们此前分析过汽车和通信PCB需求也在稳定增长，引领整体PCB行业稳定需求。

新能源汽车销量有望恢复高增长，特斯拉Model 3量产成为涨价另一大催化剂。从去年新能源汽车骗补风波之后，进入17年我们看到工信部新能源汽车推广应用推荐车型目录恢复到每月一批的节奏，新能源汽车销量也开始呈现放量的态势。具有革新意义的特斯拉Model 3量产，到12月预计能月产20000辆，有望成为新能源汽车领域的一大催化剂，给铜箔涨价带来新的动能。

原材料方面，铜箔新增产能有限，玻纤有望再次成为覆铜板供给瓶颈的制约因素。覆铜板的供应仍受制于原材料偏紧的供应，铜箔供应在2018年末至2019年上半年仅有约3.3万吨的增量供应。玻纤方面，玻璃纱供应不足将中短期制约FR-4等类型覆铜板的供应，有望再次成为覆铜板供应紧张的因素之一，近期建滔对客户的通知也是一例证明。

投资建议。我们继续强烈推荐覆铜板龙头生益科技，公司管理能力优秀，充分受益行业涨价周期，并在汽车、高频通信等高端覆铜板以及PCB领域都有不错的布局和成长动能，A股电子最便宜标的，被大幅低估，产业链首推品种。推荐受益涨价弹性的中厚型覆铜板龙头金安国纪，并关注港股覆铜板铜箔龙头建滔积层板，和迎接铜箔涨价周期的诺德股份以及铜箔行业其他公司铜陵有色、嘉元科技（三板）等。

风险提示：行业景气度低于预期，涨价幅度低于预期。

【银行*点评报告】马鲲鹏/何悦：6月信贷数据点评—金融降杠杆效果显现，信贷额度更具弹性-20170712

M2增速持续回落表明金融降杠杆效果已经体现。6月M2增速环比继续回落2bps，维持在9.4%的低水平。我们认为M2增速下降是金融降杠杆的直接结果。从信贷情况看，商业银行金融市场加杠杆的表外融资（最有可能的是委托贷款）扩张放缓，由此派生的存款下降应是M2增速回落的主要原因。但实体经济的融资需求仍然旺盛，我们认为直接面向实体经济融资的存款派生并未下降反而应该是在提升的。

随着MPA考核方式的变化，使得银行资产配置更具空间和灵活性，这是6月信贷投放大超市场预期的核心原因。在MPA考核、广义信贷投放不超标的情况下，过于刚性的信贷额度管控有回旋的空间。正如我们在5月7日《专题报告：北京地区调研收获》所述，在信贷额度与广义信贷双线并行的管理模式下，银行在信贷和非信贷资产的配置上有一定的调剂空间和灵活性，压缩一些非信贷，可以多放点贷款。从新增贷款的投向上看，仍然主要以个人和企业的中长期贷款为主，但6月新增贷款中个人中长期贷款占比环比下降了8.4个百分点至31.4%。需要注意的是，非银行金融机构贷款有所回升，6月新增贷款中占到5.3%，这是今年3月份以来的新高。

从社融的结构来看，在目前债券融资向银行渠道迁徙的迹象非常明确，我们判断后续实体经济的信贷类融资需求仍有较强支撑。二季度新增社融中银行表内融资渠道占比连续三个月持续上升，而银行表外融资渠道和直接融资渠道占比则连续三个月下降。上半年银行表内融资渠道（本外币贷款）、银行表外融资渠道（委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票）、直接融资渠道（债券融资、股权融资）分别占比73.9%、22.2%、0.9%，此外，尽管债券发行利率今年大幅上行，（金融降杠杆导致金融市场利率走高的结果），但我们草根调研情况表明，银行贷款定价提升非常缓慢，考虑贷款后的实体经济融资成本上升是非常有限的，金融降杠杆导致的金融市场利率提升并未大面积传导到实体经济。

行业观点：再次提示，三季度是布局银行股的极佳时间窗口。（1）宏观环境在好的区间内震荡，大幅提升有难度，但趋势性恶化可能性亦不大。（2）市场对流动性偏紧的预期比较充分，金融降杠杆最痛苦的阶段（自查自咎的阶段）即将过去，银行股估值将领先于靴子真正落地前开始回升。但这并不意味着后续还能继续重新大面积的加杠杆。（2）三季度是银行的中报披露期，我们预计，各项重要指标改善的趋势可以继续，尤其是龙头银行指标能够持续深化改善。这将成为助推银行估值的基本面催化剂。个股方面，除不能覆盖标的，我们首推兴业（基本面反转，性价比凸显）、平安（不良认识充分，零售已起飞）。另外，建议重点关注“大”“小”两端的银行：大银行关注建行、工行；小银行关注成长性较强的宁波、贵阳。

【中小市值*点评报告】董瑞斌/陈曦：威创股份（002308）—定增批文终落地，幼教龙头迎来业务新发展

事件：公司非公开发行获得批文，拟募集资金总额不超过9.18亿元。

点评：

1、定增批文终于落地，消除市场顾虑，幼教项目扩张进入落地执行阶段。

公司于2016年初启动定增，此前经历中止、方案调整、到今天拿到批文历时一年半。市场此前因定增迟迟不落地而担心公司对外扩张的进度，如今定增批文已到，公司募投项目及对外收购将进入正式落地执行阶段。本次定增拟募集资金不超过9.18亿元，定增价格不低于13.32元/股，高于今日收盘价4.3%。

2、重申推荐逻辑：以幼儿园为入口布局儿童生态圈，打造幼教行业龙头企业。

战略第一步：进入幼教行业。公司通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼儿园领域，目前拥有园所数量近4000家，覆盖幼儿人数80万+，是国内最大的幼儿园连锁运营机构。

战略第二步：兼并收购，提升行业影响力。通过持续不断地投资、并购战略增加幼儿园所数量及覆盖人数，扩大行业影响力及品牌知名度。目前已储备标的包括可儿教育，未来一方面能够为上市公司增厚业绩，另一方面也在战略层面提升公司的行业地位。

战略第三步：产业链延伸，打造幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口，在做好园所运营的同时，开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸，从而实现产业链的打通，最终实现幼教生态圈的建设。目前公司投资了幼师口袋平台，同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成了初步战略合作意向，努力提升产业链的整体服务能力。

3、坚定看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

公司是A股最纯正的幼教企业，我们坚定看好其发展战略，认为公司具备成为行业龙头的潜力。我们预计公司2017/2018年净利润分别为2.65/3.29亿，同比增长45.6%/24.1%，对应PE为41/33X。考虑到本次增发和今年可能的外延收购及公司储备标的，我们预计今年备考净利润有望超过3个亿，对应增发后PE为39倍。维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险提示：定增募集资金进度低于预期；外延收购不及预期。

【通信*点评报告】王林/周炎：菲利华（300395）—二季度成长加速，基本面质变显现，稳健白马特征确认

事件：

公司2017年上半年业绩实现4799.72 万元—6108.74 万元，同比10%-40%增长，业绩增长主要原因为主营业务增长，其中因母公司高新技术企业资格去年到期，上半年税率按照25%计算。

招商评论：

二季度增速加快，稳健新白马特征确认。扣除今年税率调整影响，今年上半年业绩应该在相比去年5440-6922万元，增长区间在25%-58%，中值增速为41%。其中二季度业绩区间在3700万元-5200万元，增长区间在8%-52%，中值增速在30%，同时，考虑到由于非经常因素影响了去年一季度业绩基数，我们判断今年一季度实际增速在20%左右，因此二季度相比一季度增长呈加快态势，也是连续5个季度实现两位数增长，内生增长强劲，公司作为稳健成长新白马特征确认。

规模和毛利率有望双双提升，基本面进入质变阶段。我们认为，未来在产能扩张的基础上，下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升，同时智慧工厂改造，以及业务结构持续优化，有望推动毛利率不断提升，公司即将进入基本面质变阶段，公司预计到十三五末，实现整体20亿元收入规模，其中主业石英材料和制品实现10亿元收入，多元化业务发展实现10亿收入。公司基本面正在发生质变，有望成为稳健成长新白马。

被低估的行业龙头+稳健成长，强烈推荐-A，12个月目标价19元。受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展，公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年 EPS分别为0.48、0.64和0.86元，对应当前股价PE分别为33x、25x和18.6x，我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估，同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级，给予12个月对应2018年30x的目标19元。

风险提示：产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻

【电力设备*点评报告】游家训：杉杉股份（600884）—与洛钼战略合作锁定钴资源,电池材料经营可能再超预期

与洛钼签订战略合作协议，锁定正极材料上游战略资源。公司此次战略合作伙伴洛阳钼业，通过旗下子公司持有TFM公司56%股权，TFM拥有刚果（金）境内Tenke Fungurume 铜钴矿，是全球范围内储量最大、品位最高的铜& 钴矿产之一，具有长周期、低成本的特点，可生产铜和氢氧化钴初级产品，是全球第二大钴生产商。钴是三元电池正极材料的主要材料之一，中长期供给可能存在瓶颈。作为全球产能规模最大的正极供应商，公司与洛钼就钴产品采购和钴锂资源项目开发的战略合作，有助于锁定公司正极材料的上游战略资源，稳定上游原料供应。

公司在锂电材料产业链纵向延伸的机会将更多。当前，锂、钴等战略性上游资源的供应链并不稳定。本次战略合作中，双方确认并同意，未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时，谋求建立战略合作伙伴关系。我们认为，公司未来在锂电池材料产业链的纵向延伸、争取上游资源端主动权的机会更多，有助于提升公司产业竞争力。

2017年是公司业绩之年，三元卡位进入收获期。公司正极材料产能积极扩张，已成为全球规模最大的正极材料企业，其数码电池、动力电池正极产品、客户结构也在同步优化，盈利能力持续提高。同时，公司负极材料也在快速扩产，将显著受益人造石墨渗透率提升的产业趋势，其硅碳负极已开始产业化。2017年将是公司真正的业绩之年，电池材料业务的利润贡献可能再超预期。维持强烈推荐评级，上调目标价为23-26元。

风险提示：新能源运营业务亏损扩大、新能源汽车行业销量低于预期。

新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予：安琪酵母（600298）—高增长符合预期，投资未到终点

公司17H1收入和业绩分别同比增长22.4%、62.1%，业绩高增长延续。公司仍处于经营良性循环期内，多维度促进高利润率仍可保持，成长具有持续性，投资安琪未到终点。我们继续维持17-18年EPS为1.04、1.28元，维持目标价30元，近期调整将打开更大的空间。

公司17H1业绩增长接近指引上限，高增长延续。公司17H1收入29.10亿元，同比增长22.4%，归母净利为4.21亿元，同比增长62.1%，公司业绩高增长延续。其中17Q2单季收入14.91亿元、归母净利2.08亿元，分别同增19.1%、41.2%。公司海外收入保持较高增长，我们预计17Q2仍达25%左右。公司经营性现金流17H1同比增长53.33%，一方面由于销售规模增长，同时由于加强控制应收账款规模，及增加商业信用以减少现金流出，体现公司经营能力进一步加强。

成本下降效应进一步显现，17Q2毛利率进一步提升；净利率环比略有下滑。公司16/17年新榨季平均采购成本从去年900元/吨降至730元/吨，由于榨季后期采购成本较前期更低，公司原材料采用加权平均法计算，今年成本优势越往后将越明显，且公司产能延续高利用率，17Q2毛利率环比继续提升2pct至37.2%。费用端方面，17H1销售费用率同比略下降0.2pct至10.6%，财务费用率下降0.6pct至1.35%，管理费用率明显提升0.5pct至7.3%，最主要是由于研发费用大幅增长42%，但研发费用增加为后续公司竞争力持续加强打下基础。17Q2受伊犁工厂常规性检修由Q3提前至Q2影响，且管理费用率单季度环比上升2.8pct，公司净利率略下滑至13.9%，但17H1净利率保持在14.5%较高水平。

经营良性循环，高利润率将可维持，投资未到终点。市场担忧安琪近15%高利润率是否已经透支空间，进而担心公司业绩会出现较大波动。我们认为，公司处于经营良性循环期内，高利润仍将可保持。公司提价历来稳步推进，公司通过烘焙师培训等提高客户粘性，下游对提价敏感性其实较弱，未来逐步提价具有较大可行性。成本端方面，今年甘蔗种植面积继续扩大，明年糖蜜价格维持低位将是大概率事件，更长期而言，根据发改委15年就已下发的规划，广西和云南两糖料蔗主产省种植面积15-20年将稳定在2100万亩，总产量稳步提升，而糖蜜主要下游酒精在低端酒和乙醇拉动较弱下需求依旧疲软，从供需两端看，糖蜜价格预计将不会出现上一周期那样大幅上涨。此外，公司高产能利用率在下游较高景气度支撑下，预计将可延续，规模效应将可持续显现，同时8月即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，在YE等产品生产工艺上的改进，都将促进公司进一步节省成本。费用端方面，预计公司也将保持稳中向下。公司18年上半年仍有成本和规模红利，其后业绩会相对稳定，成长会比上一周期更稳健，投资还未到终点。

维持目标价30元，近期调整将打开更大的空间。公司17H1高增长延续，前期公告的二股东减持对股价影响预计有限，仅在投资者心理略有影响。我们建议更应关注公司经营仍在良性循环上升期，多维度促进下，高利润率仍可保持，甚至继续稳步提升，成长具有持续性。我们继续维持17-18年EPS至1.04、1.28元，增速60%、24%，一年目标价30元，近期调整将打开更大的空间。风险提示：需求不及预期、海外市场风险

【电力设备*点评报告】游家训/赵智勇：汇川技术（300124）—比短期业绩波动更重要的是长期平台化布局

通用自动化业务表现抢眼，收入高增长更反应实际盈利水平。随着设备制造业的结构性复苏与增长，以及公司技术营销的持续深入，公司的通用自动化业务（产品包括通用伺服、通用变频器、PLC等）同比取得快速增长。一季度通用伺服增速超过100%，通用变频器增速超过70%，估计二季度能够维持一季度增速，全年高增长可期。我们认为，受新能源汽车下游的影响，上半年公司新能源汽车相关业务发展低于预期，但是下半年有望恢复。预计公司整体收入全年将保持高速增长，反应了公司现有成熟业务的实际盈利水平。

持续研发投入影响短期利润，更看好公司长期业务布局。公司整体人员数量同比增加及研发投入加大是影响公司短期利润的主要原因。目前公司加大了新能源汽车乘用车动力总成、机器人等领域的研发投入和市场推广力度，这些业务将在未来成为公司增长的长期动力，但是目前对公司收入贡献很小，处于投入阶段，短期内影响了公司的业绩。相较于短期的业绩波动，公司长期的产业布局更影响公司的实际价值。

对于平台化公司的估值，要脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚，更多的关注平台的可拓展性。对于平台化的公司，新业务的研发费用投入会短期影响其利润增速，但是从长远来看，内生增长是电气平台化公司爆发期的主要原动力。我们关注平台化的公司基于原有业务的增速往往不能完全反应公司的整体价值，应该脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚，更多的考虑其新业务的布局，平台的可拓展性。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为下半年自动化业务增速可以持续，新能源汽车业务会回暖，下半年利润情况要远远好于上半年。而且对于平台型企业要关注其布局情况。维持“强烈推荐-A”投资评级；

风险提示：新业务拓展低于预期，费用控制低于预期。

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：美尚生态（300495）—金点园林并表，助力中期业绩高增长

事件：

公司发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.06-1.23亿元，同比增长50%-75%。

评论：

1、金点园林实现并表，中期业绩实现高速增长

公司2017H1业绩实现高速增长，主要是因为2016年收购了金点园林，11月开始并表。另外，公司在今年上半年确认了703.53万元的股权激励成本，产生了部分费用。公司和金点园林协同性强，产生1+1>2的效果，业务实现较快增长。2017年上半年公告签订16.63亿元的云南昌宁PPP项目，另签订21亿元的PPP框架协议，合计占16年营收的3.57倍。此外，金点园林和华夏幸福签订合作协议，对方提供不超过16.31亿元的合作订单。公司充足的订单，奠定了未来业绩增长的基础。

2、员工持股叠加股权激励，业绩有望加速释放

目前，公司正在筹划第一期员工持股计划，让员工参与分享公司的成长，此前，公司已开展了股权激励计划，向高管、中层管理人员及技术骨干等86人授予占当时总股本的1.83%的股票，两次激励叠加，将有效调动员工的积极性，加速业绩的释放。资金方面，公司在手资金较为充足，且具有较多的银行授信等，目前也在准备发行5亿元的专项债，将进一步充足了资金，保障项目的正常落地。

3、创新打造PPP 2.0模式，积极拓展特色小镇PPP项目

公司大力拓展PPP项目，并在PPP商业模式上创新突破，运用自身资源整合优势，搭建项目合作平台，引入产业合作方，与公司主营业务有机结合，打造精品PPP2.0项目。同时，公司也在积极参与特色小镇建设，已签订磴口县黄河风情特色小镇、河南省武陟妙乐国际禅养小镇等PPP项目，住建部规划到2020年建设1000个特色小镇，投资空间达数万亿元，且目前在准备第二批国家特色小镇评选，预计公司将有更多的特色小镇落地。

4、订单充足，大力拓展特色小镇+PPP项目，维持“强烈推荐-A”评级

公司订单充足，大力拓展PPP业务，并积极参与特色小镇建设；实施员工持股计划，业绩有望加速释放；不断外延收购，补强产业链，打造新版图，后续增加想象空间；控股股东增持2000多万元，复权平均价格为16.33元/股，目前价格倒挂；此外，募集配套资金发行价格复权为19.04元/股，目前价格也明显倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.83元/股，对应PE分别为22.6和17.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险

【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：先导智能（300450）—业绩持续高增长，产品与客户面支撑公司业绩长期发展

下游产能扩张势头强劲，公司业绩如期高增长。报告期内，锂电池行业快速持续的发展，公司在稳定原有客户的基础上，成功开拓银隆等新客户，锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。

完成珠海泰坦新动力收购，产品线不断完善。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同，将延伸公司锂电池生产设备业务链，预计公司将逐步具备完整锂电生产线的供应能力。公司与泰坦新动力的业绩对赌为：2017-2019年对赌净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元。

产能预计将于2017年下半年释放，增长动力有望保持。公司已通过新建厂房及租赁厂房以解决产能瓶颈问题，新的锂电池设备基地预计在第三季度释放产能，2018年预计产能将支撑30-40亿收入规模。

先行指标强劲。2017年Q1公司预收账款达到6.9亿元，同比增长52%，存货达到12.98亿元，同比增长54%，环比增长27%，预计2017年业绩有望保持高速增长。

投资建议：给予强烈推荐评级，目标价80-85元。

风险提示：行业产能扩张不及预期

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：中国交建（601800）—海外业务成增长主力军，传统业务有所反弹

总结

2017年公司新签合同额目标为9000亿元（建安规模计算），海外将是增长大头，目标是到2020年，海外收入占比30%，利润占比达到40%，目前利润占比20%左右；国内还是PPP，今年目标是1800亿（按股权计），收入贡献占14%左右。传统业务会有所反弹，市政建设、轨交、地下管网等投资上行。

Q&A

1、公司订单情况？

公司海外和投资项目是比较大的动力，海外中标签约的项目在跟进，今年需要融资的110亿美元马来西亚铁路项目，以及去年中标没签协议的有1000多亿，今年都会体现。另外传统业务今年有所反弹，15年港口投资减少了，16年体现比较明显，17年会出现低谷反弹。市政建设，机场，轨道建设，管网在上行通道。

2、PPP订单情况？

一季度投资订单只有200亿（按股权来计算，计入投资订单，但建安部分会更多），每年总体有目标，今年目标是1800亿，去年并表是1200亿。

3、2017年公司新签合同额目标为9000亿元，这其中哪块业务将是发力点？

全年9000亿是按建安整体情况来计算的，海外将是增长大头，目标是到2020年，海外收入占比30%，利润占比达到40%，目前占比20%左右。国内还是PPP，自身来讲，14年开始提出来这个概念，未来更多要考虑融资方式。传统业务维持一个整体的规模。十三五期间，整个交通设施建设投资，预计港口每年1200-1300亿，公路每年1.6-1.8万亿，铁路每年7-8千亿。以前高等公路投资较多，现在国家开始加大村道，等级公路等投资。

4、公司业务市场份额？

港口绝对垄断，80%以上份额；公路非常非常激烈，不到10%份额；大型桥梁，50%左右；铁路不到20%份额，海外铁路订单执行情况不错。

5、不同项目的施工周期？

港口工期一年半，公路1年半到2年，跨江跨海大桥2年左右，疏浚正常9-12个月，城轨会长些。

6、去年PPP收入以及今年目标多少？

去年PPP收入占基建板块收入12%左右，今年目标稍微提升2个点左右。

7、PPP施工毛利率多少？

毛利率跟BOT项目相比没有太大提升。未来可能会下降，现在项目报价会下浮，原来BOT项目报价不需要下浮。

【医药生物*点评报告】李勇剑：凯莱英（002821）—优质CMO企业，项目储备丰富，技术实力突出

优质客户资源丰富。公司与默沙东、辉瑞、罗氏、诺华、阿斯利康、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等知名企业建立紧密合作关系，是其中2家客户长期战略合作伙伴，5家客户首选供应商之一。

项目储备丰富，并逐步转为商业化生产。2016年上半年公司三期临床项目60个，带动公司商业化项目收入大幅增长，16年商业化项目收入6.2亿，同比增长93%。目前公司进行验证批次项目数较多，我们预计后续有望大概率转为商业化订单。公司前期公告与美国某大型制药公司签订《长期商业供货协议》，协议期限为5年，协议总金额约为9977万美元，平均计算每年也将带来约2000万美金收入。丰富项目储备并逐步商业化将支撑公司业绩持续增长。

技术竞争优势突出。公司与多位重量级科学家（Sharpless、Jin-quan Yu、Baran）共建绿色制药技术国际联合实验室，是国内比较少见的能在《自然》期刊合作署名刊发科研成果的制药企业。公司在连续性反应、生物转化技术等绿色制药领域竞争优势突出。技术优势一方面有助于降低成本，提升毛利率，另一方面也有助于公司获取客户资源并与客户长期稳定合作。

积极延伸产业链。公司在深耕cGMP高级中间体和原料药领域同时，将通过内生发展和外延并购进一步向制剂外包生产等下游业务领域布局。公司响应国家上市许可持有人（MAH）制度，为国内药企提供从临床前研究直至药品上市商业化生产、申报文件及现场核查等一站式服务，拓展新的利润增长点。

首次覆盖审慎推荐：我们看好国内CMO行业的发展前景，公司作为优质CMO企业有望优先受益，预测17年净利增39%，首次覆盖，给予审慎推荐评级。风险提示：药品研发失败，创新药上市销售不达预期。

据知情人士透露，软银集团正与一家中国DIY机器人制造商Makeblock进行谈判。这位不愿透露姓名的人士称，到今年年底之前，Makeblock计划在C轮融资中募集约6000万美元，目标是将资产估值提高一倍，达到4亿美元。这些数字只是初步设定的，可能因谈判而有所不同。

可跟踪：东方精工、巨星科技等。

美药管局肿瘤药物咨询委员会12日以10比0的投票建议批准瑞士诺华公司名为CTL019的疗法，用于治疗3到25岁的复发难治型B细胞急性淋巴细胞白血病。咨询委员会的建议仅供美药管局审批时参考，但一般会被采纳。

可跟踪：空港股份、迪安诊断等。

美联储主席耶伦在国会发表的证词偏鸽派，隔夜美国三大股指全线上涨，道指创历史新高，科技股继续走高。美联储经济状况褐皮书显示，许多地区消费者开支走弱，就业维持温和合理增长。今日亚太股市集体收高。中国6月实际使用外资金额（FDI）同比增长2.3%，结束连续两月负增长。人民币兑美元中间价调升66个基点，报6.7802。港股今日放量上涨，截至收盘，恒生指数收报26346.17点，上涨302.53点或1.16%；恒生国企指数收报10677.44点，上涨160.07点或1.52%。大市成交962.8589亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数全部上涨，原材料业涨幅最大，上涨1.51%；金融业涨幅居后，上涨1.04%。瑞声科技（2018 HK）上涨4.39%，领涨蓝筹。燃气股继续上涨，港华燃气（1083 HK）上涨6.42%、粤海投资（270 HK）上涨5.87%。潍柴动力（2338 HK）发盈喜，股价上涨11.17%；中国重汽（3808 HK）上半年销量大增，股价上涨11.36%。

7月13日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入7.90亿元，当日剩余122.10亿元，占全日额度93.92%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入13.58亿元，当日剩余91.42亿元，占全日额度87.07%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入6.52亿元，当日剩余123.48亿元，占全日额度94.98%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入6.16亿元，当日剩余98.53亿元，占全日额度93.84%。