债市日报 | 内循环不通畅导致基本面偏弱20240626

经济观察

政策偏保守，加大税收征管力度容易导致事实上的紧财政。 6 月 25 日，李强总理在夏季达沃斯论坛说我们注重固本培元，增强经济发展的基础支撑能力，推动高质量发展。固本培元的提法被市场解读为政策偏保守，不搞大刺激，降低了市场对于下阶段的政策预期。审计署网站披露《国务院关于 2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，报告指出审计税务和海关部门税费征管、进口监管等履职情况发现有三大问题，包括征管不够严格和制度漏洞造成税款流失等。报告建议财政收入方面要加大税费征管力度，完善部门数据共享，堵塞制度漏洞，做到应收尽收、颗粒归仓。近期被要求补税的各方面消息比较多，也存在上市公司由于需要补税而选择直接关厂停工的情况。加大查税力度，经济效果上类似于实行紧缩性的财政政策，会对企业经营造成不利影响。但是今年以来全国财政收入持续负增长，地方由于财政压力，可能仍然会继续要求企业补税和增加罚没收入等非税收入，从而导致事实上的紧财政。这种情况下，央行不得不维持货币宽松，宏观政策类似于宽货币 + 紧财政的组合，这是最有利于债市的政策组合，债市利率仍然易下难上。

内循环不通畅导致整体经济基本面偏弱。 近期经济数据整体偏弱，零售和投资维持低位，出口和生产相对较好，房地产大幅负增长。经济依靠外循环拉动，带动制造业投资和生产表现较好，但是无法通过就业和收入向居民部门传导，内循环不通畅。居民消费能力偏弱，也导致制造业相对过剩，物价低迷。政策面仍然强调大力发展制造业特别是高端制造业，但是对于经济循环流通的关注比较少。宏观政策主要作用于金融机构和企业部门，而缺少直接作用于居民部门的政策，因此居民消费也只能是投资和出口的因变量，而无法成为经济循环中的主导因素。也就是说，只是注重发展制造业，可能无法顺利构建以内循环为主体的新发展格局，制造业的产能还是需要外循环来消化。内循环的堵点是当前经济面临的关键问题，但是缺乏有力的政策，会持续造成整体经济基本面偏弱。

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