【东方财富*丁文韬团队】流量龙头，蓄势待发

东方财富

券商业务逆势起航，显著协同推动经纪业务份额大幅提升： 1）公司收购东方财富证券后高效整合并优化收入结构，2016年券商业务收入比重大幅提升至49%，成为新的权重业务。2）依托互联网金融平台海量用户优势+超低佣金率（0.029%），东方财富证券经纪业务市场份额大幅攀升至1.52%，目前已超越东吴、兴业、国金等中型券商，同时，互联网证券轻资产运营的利润率高于传统券商，保证业绩同步高增长。3）受益于母公司平台用户转化，两融业务市场份额迅速提升至0.62%，推动2016年利息收入同比增长146%。由于两融业务存在滞后效应（新开户客户需6个月后才能开启两融业务），预计两融业务后续将逐步发力，为公司贡献显著增量业绩。

流量优势稳固+变现渠道多元化，互联网金融生态圈布局完善：公司核心流量优势持续保持领先，依托东方财富网、天天基金、Choice终端等平台积淀了大量的活跃用户。其中，东方财富网日均覆盖人数持续8年以上位居垂直类财经网站第一，是名副其实的流量龙头。基于流量优势，公司近年来积极布局证券、征信、互联网保险、小额贷款、财经直播等金融业务，满足投资者一体化、全方位的投资需求。未来公司将进一步依托流量+数据+牌照+场景，通过多元化变现渠道，构建财富生态圈，打造一站式互联网金融平台。

从基金销售到券商业务，两次转型稳步推进流量变现：1）公司自2012年取得第三方基金销售资格后，开启第一轮流量变现转型。2015年基金销售规模达7344亿元，实现收入24亿元，同比增长500%，成为当年业绩爆发的核心驱动力。2）公司旗下“东方财富股吧”凭借先发优势，率先聚集了大量投资者用户，成为国内社交投资平台龙头。同时，由于用户通常出于投资交流的目的访问，平台用户黏性更强，客群质量优异，使公司券商业务充分受益。3）我们认为，公司第一次流量变现转型大获成功，推动业绩、市值高增长，考虑公司品牌知名度与市场影响力已显著扩大，预计以券商业务为核心的第二轮转型成效将更加显著。

投资建议：公司流量优势稳固，金融生态圈布局完善，以券商业务为核心的二次转型前景光明。政策方面而言，未来持续监管是常态，维护健康稳定的市场利好龙头公司。估值方面，自从市场大跌以来市值大幅萎缩，市场反弹公司均显著滞涨，安全边际较高。利用分部估值法，预计公司2017年合理估值约581亿元，对应股价13.5元。预计公司17、18、19年归母净利润分别为8.10、10.29、11.89亿元，对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元，看好公司长期发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：1）证券市场景气度波动对业绩造成影响；2）互联网金融行业竞争加剧；3）监管趋紧抑制互联网金融创新。

（分析师  丁文韬）