造纸数据周报1.6-1.12：节前市场平稳，白卡纸价年后有望继续提涨【华西轻工徐林锋团队】

►   木浆系：浆价底部震荡，文化纸高景气度仍存。

原材料木浆：节前需求平淡，浆价仍将底部小幅震荡。 本周国内木浆均价为4030元/吨，较上周上涨0.2%，外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟、银星CFR现货价分别报于460美元/吨、570美元/吨。木浆当前有涨价诉求，但临近春节，市场需求平淡，预计浆价仍以小幅度震荡为主。

文化纸：高景气度仍存，毛利率有所回落。 本周双胶纸、双铜纸价分别为6383、6167元/吨，节前纸厂陆续停机，文化纸淡季供需关系稳定，我们认为短期内高景气度仍存。受木浆价格小幅上涨影响，本周文化纸毛利率有所回落。

►   废纸系：国废价格回落，包装纸毛利率修复，白卡纸有望年后继续提涨。

废纸：需求下降，价格回落。 本周国废均价2224元/吨，较上周下跌0.9%，主要系节前纸厂废纸需求下降。外盘美废3#/8#/9#报价保持稳定。进入2020年来，随着外废额度如期缩量，2020年前两批外废进口配额合计319.1万吨，同比2019年前两批下降约41.6%，废纸供需面偏紧，我们预计短期内废纸价格仍将处于上行通道。

包装纸：纸价稳定，盈利改善。 本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4210、3495元/吨，均持平上周。废纸价格下跌情况下，包装纸价稳定，盈利得到改善。据我们测算，箱板纸、瓦楞纸本周吨毛利润均明显改善，其中瓦楞纸吨毛利润较上周上涨约7.3%。

白卡纸：行业整合集中度提升，年后有望继续提涨。 白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、名片等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%，我们认为随着APP收购博汇纸业，行业整合集中度提升，食品卡、烟卡等消费需求增长&白卡纸替代白板纸，纸浆成本推动多因素影响下，年后白卡纸价有望提涨。

投资建议：

维持行业“推荐”评级。 文化纸受益低浆价，吨盈利逐步提升， 推荐太阳纸业； 废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复， 受益标的玖龙纸业、山鹰纸业； 白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升，纸价年后有望继续提涨， 受益标的博汇纸业。

风险提示：

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。

木浆系：浆价底部震荡，文化纸高景气度仍存

价格方面， 本周国内木浆均价为4030元/吨，较上周上涨0.2%，年初至今均价4028元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，均与上周持平。

文化纸：高景气度仍存，毛利率有所回落

本周双胶纸均价为6383元/吨，与上周持平，年初至今均价6383元/吨；据我们测算，本周双胶纸吨毛利润约1332元/吨，较上周下跌1.9%。

本周双铜纸均价为6167元/吨，与上周持平，年初至今均价6167元/吨；据我们测算，双铜纸吨毛利润约1128元/吨，较上周下跌1.5%，主要系木浆价格小幅上涨。

生活用纸：价格&吨盈持续下跌

本周生活用纸均价6538元/吨，较上周下跌0.4%，年初至今均价6544元/吨。生活用纸价格下跌走势不变，本周生活用纸吨毛利润约732元/吨，较上周下跌6.6%，主要系原材料价格上涨情况下，成品纸价持续下跌。

废纸系：外废进口配额同比下降，国废价格回落，包装纸毛利率修复

• 固废管理中心公示第二批外废进口配额，本次废纸进口配额40.7万吨， 2020年前两批废纸进口配额共计319.1万吨，同比2019年前两批次下降41.6%，其中玖龙纸业、山鹰纸业、华泰股份分别获批5.6、6.2、15.0万吨。2020年前两批次，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业共获批151.4万吨，合计占比约47.4%。

• 价格方面，本周国产废纸均价2224元/吨，较上周下跌0.9%，年初至今均价2233元/吨；外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/125/145美元/吨，均与上周报价持平。

包装纸：纸价平稳，毛利率得到修复

本周箱板纸均价4210元/吨，持平上周，年初至今均价4210元/吨；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约-6元/吨，本周废纸价格回落情况下，吨毛利润得到修复。

本周瓦楞纸均价3495元/吨，持平上周，年初至今均价3495元/吨；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约322元/吨，受废纸价格小幅回落，本周吨毛利润较上周上涨7.3%。

白板纸：节前市场平淡，行情稳定

本周白板纸均价为4140元/吨，持平上周，年初至今均价4140元/吨；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约280元/吨，较上周上涨8.1%，主要系废纸价格回落。此外，从卓创资讯披露数据看，临近春节，部分地区白板纸生产线停机，节前供需市场比较平淡，行情稳定。

白卡纸：关注APP受让博汇纸业股权进度，白卡纸行业加速整合，年后价格有望继续提涨

• 2019年12月30日，APP（金光纸业）与博汇集团签署《股权转让意向书》，2020年1月2日，APP董事会审议通过本次交易，6日，双方就股权转让事项签署《股权转让协议》。

• 我们认为当前白卡纸行业加速整合，行业集中度进一步提升，纸价有望进入上行空间。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、名片等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%。此外，白卡纸有替代白板纸趋势。在集中度提升&消费需求拉动下，此外纸浆价格年后有望上涨，多因素推动下，年后纸价有望继续提涨。

• 价格方面，本周白卡纸均价5810元/吨，持平上周，年初至今均价5810元/吨；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1075元/吨，较上周下跌1.6%，主要系原料木浆价格上涨。

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。