【招商汽车|行业点评】“目录放量”逻辑继续验证，全年销量无忧

工信部第8批新能源推荐车型目录点评

投资逻辑

基于对17年上半年目录发放与月销量关系分析，我们认为乘用车成为17年新能源汽车保量核心因素。第八批再次新增30个乘用车目录，“目录放量”逻辑继续得到验证，我们认为全年销量目标已经基本可以保证，看好三季度新能源板块表现，维持行业“推荐”投资评级。

摘要

第八批目录新增新能源乘用车30个车型，符合预期，“目录放量”逻辑进一步得到验证。目前新能源乘用车目录存量已达292个，我们认为如果按照7月乘用车单车型销量贡献为205辆/目录车型，按照乘用车贡献总销量80%假设，全年已经可以保证62万的销量，如果再加上下半年中间车型起量的可能性，全年70万辆目标已经无忧，而未来或将继续放出1~2批目录，进一步保证全年销量目标。从分车型口径来分析7月销量，Top车型7月平均销量为3800辆/车型，环比6月3740辆/车型几乎维稳，而Top5以外车型7月平均销量达到640辆/车型，环比6月507辆/车型大幅提高，所以我们认为乘用车放量并不是龙头效应，而是中间车型普遍起量导致，这也与目录推动逻辑相吻合。

客车持续低迷，目录增量难以带动销量增长。从目录发放对销量影响分析， 17年目录对客车销量拉动作用几乎为0，因为第六批客车目录总数已经达到16年全年总数，目录车型的持续发放并不能有效拉动销量增长。这与补贴下滑、新政门槛大幅提高以及新能源客车渗透率已进入高位有很大关系。专用车目录数占比猛增至39%，建议关注专用车放量行情。第八批目录专用车比例从第七批的31%猛增至39%，从从目录发放对销量影响分析，专用车月均目录销量依次为，5月7台/车型，6月14台/车型，7月21台/车型（17年新高），增长大幅超预期。上游磷酸铁锂在大巴萎缩情况下需求压力下移至专用车（物流车），专用车政策引导需求强烈，放量政策基础成立。

风险提示：政策推进不达预期。

正文

重要提示：图1、图2中销量假设是基于单车型月销约为210辆/车型（乘用车总销量/乘用车目录总数）计算得到；而图3、图4中Top5/其他车型月均销量是指乘用车总销量/乘用车在销售总车型数，两者口径不同。

新能源汽车下半年核心逻辑（目前已经得到验证）：

未来的新能源汽车已不单是中国市场。中国产销放量已成功引爆欧洲，特别是德系产品的大规模投放，将加速全球电动化趋势。这个市场已经实现了0到1的突破；未来的产业链投资逻辑也不单是特斯拉，而是全球汽车大公司的缤纷演绎。

上游无国界，全球视野下供需持续吃紧 由于资源品是全球定价，锂、钴价格由全球供需决定。根据我们测算，海外十大整车集团2025年规划新能源汽车总量1650万台，且均为乘用车规划，对于三元电池的拉动作用极其巨大，而锂、钴供给弹性则有限且较为稳定。预计18年后Top10巨头电动车型快速放量，会持续导致上游处于紧张供给状态。所以不应该单纯看国内区域市场供需假象，要坚定上游需求的持续吃紧信心，海外车企新能源车持续上量是长期核心稳定因素。

下游看目录，三季度迎井喷“目录”行情 17年第1-4批目录发放车型数持续下降，第5批目录车型数增加，导致6月销量回暖：所以，在新政下，目录成为销量约束开关。根据我们测算，Top5车型（乘用车）单车型月均销量约2500，余下车型月均仅300台左右，1-5月总量销售仅完成13.6万台（中汽协），离70万台年度计划差距较大，由于普通车型（Top5外）单车平均年化贡献仅3500台左右，预计3季度目录车型将受目标压力大幅井喷，市场大概率会有“目录行情”。

大巴冲量行情减弱，物流车放量政策基础成立 据统计，目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上，全国范围估计在35%左右；从大巴目录车型发放占比看，2015约占1/3，2016约1/4，2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零，大巴的补贴推动效应大幅降低，供需逐步回归市场均衡。目录车型减少+补贴上量退潮，大巴冲量行情将大幅减弱。专用车17年1-5批目录占比从10%快速增长至30%，上游磷酸铁锂在大巴萎缩情况下需求压力下移至专用车（物流车），政策引导需求强烈，放量政策基础成立。

特斯拉是PE催化剂，合资车才是EPS真动力 特斯拉Model S、X作为高端电动车标杆，其零配件也同时定义了目前高端电动车技术标准。以特斯拉车型体系作为技术核心零配件企业，在合资厂新能源车上量时，在技术、工艺上完全可以无障碍切入合资车型体系。所以现阶段给特斯拉配套更多彰显的是工艺和技术水平，而销量和业绩贡献预计在2018、19年合资主机厂开始发力新能源车生产时进入高速成长阶段。

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