【国君交运】粤高速A：短期业绩在低谷，安全边际仍充足——2019半年报点评

【报告导读】

2019年，分流、转固、限货、折扣四重因素共同影响粤高速短期业绩，而公司的高分红在业绩低谷期仍能够为股东提供充足的安全边际。

【投资要点】

• 维持目标价，维持增持。 2019年对于粤高速来说是艰难的一年，四重因素影响公司盈利，然而公司路产的长期价值与审慎再投资的优良治理不变，且高分红为股东提供了充足的安全边际。我们下调2019-21年EPS预测为0.62/0.65/0.72元（原预测0.67/0.70/75元），预计2019年扣非利润增速-7.8%，现价对应2019年股息率5.7%，长期贴现价值不变，维持目标价10.08元，维持增持。

• 四重因素影响短期业绩，预计影响将持续至2020年。 2019年，粤高速三条控股路段分别受云湛高速开通（18年9月）、佛山一环延迟收费（19年2月）、南沙大桥开通（19年4月）影响；广佛与广珠东高速受部分限货；佛开南段扩建转固增加折旧成本；交通部推行ETC优惠政策，客车ETC由98折变为95折（19年7月1日起执行）。四重因素导致2019年业绩将低于预期，预计影响将部分持续到2020年。

• 广珠东高速海隆桥桥面铺装工程影响尚难确定。 海隆大桥桥面铺装处治工程尚处于试验阶段，具体工程方案尚未确定，实施时或将进行半幅通行，或对广珠东高速车流量产生短期影响。

• 公路企业长期回报取决于区位与公司治理。 经济地理与公司治理是公路长期股东回报的决定性因素。粤高速路产所处的广东省，是人口流入第一大省，区位优势保障路产长期贴现价值。同时管理层审慎再投资的优良治理能够更大限度将路产贴现价值转化为股东回报。

• 风险因素。 计重收费转向车型收费政策； 企业再投资具有不可预测性。

  
  

敬请关注国君交运粤高速系列报告：

《粤高速A：盈利再超预期，股息率定价转向DCF定价》 2019.04.01

《 公路股的短期属性与长期回报 》2019.01.03（文末有粤高速A更新报告）

《 粤高速A：步步为营，再超预期》2018.10.31

《粤高速A：治理优良，稳中求进 》2018.09.04

《粤高速A：高分红价值安好》2018.05.11

《高分红延续，确定性增加——粤高速2017年年报点评 》 2018.03.28

《粤高速A：由DDM到DCF 》2018.03.25

《安享高股息，静待再投资》2017.10.22

《中期业绩预告超市场预期》2017.07.18

《湾区投资退潮，长期机会重临》2017.04.28

《做时间的朋友，赚增长的钱》2017.04.03

《上调盈利预测，绝对收益机会再临》2017.01.02

《 粤高速A：公路股龙头，业绩一再超预期 》2016.08.21

《 国企治理改革：立竿见影来日方长 — 粤高速上调目标价至7.52元》 2016.07.10

《 公路国改龙头，价值成长慢牛 —— 粤高速股权多元化点评》 2016.07.07

《粤高速A：绝对收益品种即将嫁接相对收益基因》2016.04.28

《 价值股估值，并购式成长 ——粤高速A首次覆盖 》2016.03.03

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