专栏名称: 中金点睛
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新三板医药专题 | 合全药业 首次覆盖推荐 源头耕耘,厚积薄发

中金点睛  · 公众号  · 金融  · 2017-05-25 08:00

正文

“中金点睛”(微信号CICC_Perspective)是中金公司全新打造的深度研报微信推广平台,旨在图文并茂、深入浅出地讲解中金公司研究部发布的宏观、策略、行业重点报告。

首次覆盖合全药业公司(832159)给予推荐评级,目标价170.00元,对应2017/2018年P/E 40X/32X。理由如下:


成本与风险控制需求增加,

国内CMO行业发展迅速。

全球处方药市场增速趋于平稳,新药研发难度增加,仿制药竞争激烈,迫使制药企业提升成本与风险控制意愿。通过产业链分工将研发、生产及销售等外包给具备比较优势的外包公司将成为未来制药企业控制成本和分散风险的主要方式之一。CMO,医药定制研发生产,即为医药生产的外包,有望受益于整个行业发展进程。

技术优势明显,

源头合作带来大量潜在后期订单。

公司是国内大型医药研发外包CRO企业药明康德下属子公司,依托母公司研发平台,公司与大量制药企业建立前期原料药与中间体的研发与定制合作。目前公司临床前期在手订单600多个,至2018年预计将超过800个。大量的临床前期小额订单带来公司近年的快速增长,也带来大量临床后期及商业化阶段的潜在大额订单,新增长引擎将逐步显现。

常州产能瓶颈突破,

后期订单放量在即。

公司目前上海5个差异化配置的生产车间,主要用于临床前期项目的研发与定制,总反应体积500m3已满产。公司常州cGMP生产基地分三期共9个车间已于2014年开始建设,预计建成后将增加公司反应釜体积1500m3。随着公司新生产基地的落成,产能瓶颈不断解决,临床后期及商业化阶段业务将为未来增长奠定强有力的基础。


我们与市场的最大不同?

1

CMO企业前期小额订单有利于增强客户粘性;

2

CMO企业前期订单的大量合作有利于公司业绩的平稳与后期订单的获得。


潜在催化剂:

1

常州cGMP生产基地落成;

2

公司后期订单。

盈利预测与估值

预计公司2017-2018年EPS分别为4.28元、5.37元,CAGR为27.68%。公司与目前国内A股上市凯莱英业务结构最为类似,凯莱英目前股价对应2017的P/E为45倍,考虑到CMO行业龙头的稀缺性及新三板流动性,给予合全药业170元目标价,对应2017/2018年P/E为40X/32X。若考虑公司制剂CMO业务收购的并表,预计2017/2018年P/E为38X/29X。

风险

临床前期项目增长放缓;临床后期及商业化阶段订单不达预期。

文章来源

本报告摘自:2017年5月25日已经发布的《合全药业   源头耕耘,厚积薄发

张    琎 SAC 执业证书编号:S0080517040001 SFC CE Ref: BHM689

强    静 CFA SAC 执业证书编号:S0080512070005 SFC CE Ref: AWU229

邹    朋 SAC 执业证书编号:S0080513090001 SFC CE Ref: BCC313

何子瑜 SAC 执业证书编号:S0080116050011

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