【浙商银行FICC·固收日报】警惕踩踏

周四上午债市情绪尚可，收益率仅小幅回调1-2BP，算是对昨天亢奋买入情绪的一个回调。上午权益市场涨势比较温和，主要指数涨幅均在1.5%以内。但随着中午重要高层会议公告的发布，市场确认政策方向拐点的出现，市场对多方面政策协同发力的预期明显增强。此后债券收益率开始加速上行，权益市场同步快速拉升。到尾盘债市出现没有流动性的抛售，30年国债日内上行10BP，10年国债日内收益率上行8BP。目前10/30年期国债收益率基本上回到9月12号的位置，9月超过一半的利率下行行情回吐。而且从市场bid-ofr情况看，基本上呈现一边倒的GVN，且bid量非常稀薄，表明逆势承接力量比较有限，抛售延续的风险尚未完全排除。

目前看，在周三还有一些机构坚持逆向加仓后，周四逆势加仓的意愿大幅度减弱。以往债市直接跳过政策本身定价效果一般的思路出现了明显的改变。加上权益市场如果形成持续的赚钱效应，则需要高度关注资金从债市流向股市的压力。后续需要关注广义基金季末本身回表压力叠加潜在赎回导致的调整压力，市场调整从宏观预期改变演化为投资者赎回行为驱动的转变。一旦出现由赎回带动的调整，调整的时间和空间都存在较大的不确定性。

不过拉长时间看，目前债市存在提前充分交易后续财政等政策实施力度的可能性，如果在政策落地前市场已经充分交易各项政策的实施，导致收益率曲线极度陡峭化，长债的配置价值或许会再次出现。

数据来源：iFind

美国国债周三收益率上行，700亿美元的5年期国债招标以及一系列公司债供应给市场带来压力。由于缺乏新的催化剂，周三市场注意力集中在供给之上，包括以甲骨文为首的繁忙公司债发行计划。700亿美元的5年期国债发行表现稳健，几乎没有引发价格波动，中标收益率与发行前交易水平相符；一级交易商获配比例11.5%，为2023年9月以来最低；直接投标人获配比例升至18.2%，间接投标人获配比例小幅下降至70.3%。

纽约时间下午3点过后不久，10年期国债收益率在3.78%左右，当日上升5个基点。2年期国债收益率报3.5551%，5年期国债收益率报3.5201%。与外资行利率交易主管交流观点，认为之前市场对经济预期太悲观，降息周期的中性利率到了2.6-2.7，市场更多定价的是经济衰退，而目前季度GDP环比年化增速是3%左右，还是比较稳健。美联储在FOMC点阵图中将长期中性利率提高到2.9%，对应10年期美债收益率可能回到3.9%-4%。目前市场上持有类似观点的较多，我们在市场上也能感受到较强卖空力量，尤其在没有催化剂的时候，利率仍然震荡偏上行，而不同于之前的阶段。