为抗击疫情，近期货币政策积极发力，流动性宽松，在稳经济、稳就业、稳市场等方面发挥了积极作用。但是，资金空转、推升资产价格的问题再度显现，这是货币政策传导机制不畅的老问题，如何搭建新的货币传导管道，打通金融实体新循环，让投放的货币到需要的地方、真正激发中国经济潜力，是当前亟需解决的问题。
1、
2020年初以来，流动性相对宽松，量增价减，货币净投放量超2019年，在抗击疫情、稳定经济、市场和就业方面发挥了积极作用。
从量来看，2020年前两个月基础货币净投放远超2019年。
2020年初至今，央行通过降准、OMO、MLF等渠道累计投放流动性总量超过5.5万亿元，
净投放量接近1万亿元，远高于2019年1-2月4000多亿元的净投放量。
其中，2020年初至今OMO、MLF分别净回笼2985亿元、净投放5000亿元，去年同期分别为净回笼5515、7735亿元。
2月3-4日，为对冲疫情影响，央行开市两日公开市场逆回购操作总投放量合计1.7万亿元，
创历史新高。
信贷方面，2020年1月，金融机构新增人民币贷款3.34万亿元，在春节提前、去年同期“天量”信贷高基数双重因素影响下，依然实现同比多增1109亿元。
从价来看，政策利率、银行间利率和贷款利率中枢同步下行。
1）政策利率方面，
央行2020年2月分别下调7天、14天逆回购操作利率10BP至2.40%和2.55%，下调1年期MLF利率10BP至3.15%。
2019年初，7天、14天逆回购及MLF利率分别维持在2.55%、2.7%、3.3%，并未进行下调。
2）银行间市场方面，
2月3日开市至今，DR007利率下行超过50BP至2.1%，当前维持低位震荡，1-2月利率中枢较2019年同期降幅超过20BP。
3）贷款利率方面，
2020年2月1年期、5年期LPR分别下降10BP、5BP至4.05%、4.75%，2020年初一般贷款利率较2019年下降30BP。
2、金融周期顶部，实体经济不振，房地产调控，但股市“水牛”，债市大涨，资金空转风险上升，货币机制传导不畅问题再凸显。
实体经济方面，疫情带来全方位冲击。
1）宏观层面，疫情导致需求和生产骤降，消费、投资、出口均受明显冲击。
消费方面，防控疫情需要人口避免大规模流动和聚集，消费需求大幅降低，受冲击大于投资和生产。
投资方面，人流物流受阻、工人返城工厂复工延迟，制造业、房地产、基建投资短期基本停滞。
节后高频数据显示，2月22日铁路、公路的旅客发送量同比下滑83%、37%，6大发电集团日均耗煤量同比下行30%、粗钢日均产量同比增速跌至个位数。
出口方面，WHO认定疫情为“国际公共卫生紧急事件”，虽不建议实施旅行和贸易限制，但出口仍可能受较大影响。
同时，疫情在全球多地扩散，或对外需造成一定冲击。
乐观情形下，预计今年四个季度GDP分别为4%、6%、5.8%和5.6%，全年5.4%。
2）中观层面，聚集性行业如旅游、餐饮、酒店、交运、地产，受冲击较大。
大致测算，受重灾的行业占GDP和就业比重高达30%，行业损失规模达万亿量级、就业形势严峻。
3）微观层面，企业现金流压力大，部分中小企业面临破产风险。
对企业而言，需求端消费大幅下滑、订单减少，供给端开工推迟、疫情防控下地区间物流人流受阻、供应链受到挑战。
企业正常经营受阻，资金周转和现金流压力大，偿债风险上升，部分抗风险能力弱的中小企业面临破产倒闭困境，风险还可能沿着供应链和担保链上下及横向传导，引发局部性危机。
房地产市场方面，面对疫情影响房地产企业雪上加霜。
其一，房地产销售基本接近零。
疫情直接冲击春节前后返乡置业潮和“金三银四”旺销期，对销售的影响视疫情防控形势而定，短则三个月，长则可能持续到年底。
根据CRIC监测，春节期间88个重点城市商品房成交量相比2018年春节假期减少63%，部分三四线城市零成交。
节后至今30城日均商品房成交面积仅为个位数（万平方米计），远低于2019年同期水平。
预计2020年1-2月、一季度和上半年的全国商品房销售面积分别为0.9、2.0和6.7亿平，受疫情影响分别减少38%、34%和10%。
其二，房地产企业财务风险和金融风险大幅上升。
销售回款大幅下降，短期基本为零，但房企还本付息、商票兑付、工资等各类刚性支出规模较大，未来房地产行业的财务风险、金融风险等形势更趋严峻。
其三，房地产投资大幅下降，增加经济下行压力。
销售低迷导致房企回款减少，现金流压力加大，拿地已显著放缓。
根据中指院，2020年1月300城住宅用地招拍挂成交金额2221亿元、同比下降21%。
非标融资收紧、融资渠道规范
、去
杠杆、房地产政策收紧、包商银行事件打破刚兑、新冠疫情冲击，多重因素导致当前优质资产缺乏，资产荒问题出现。
资产荒背景下，资金大规模涌入资本市场，股市“水牛”、债市大涨。
开年后流动性宽松，但在疫情冲击短期经济、金融机构向企业放贷意愿低及房地产调控的背景下，流动性缺乏实体资产投向、涌入资本市场。
股市方面，市场主要驱动因素是流动性而非基本面，“水牛”特征明显。
2月3日，上证综指从2977点下跌至2747点，节后开市首日跌幅8%，反映疫情冲击。
但随后，流动性持续宽松推动股市“V”形反转。
一方面，2月3日至2月21日，上证综指从2747点回升至3040点，目前已收复疫情冲击带来的全部跌幅，19天内涨幅达到10.7%，接近2019年2月全部涨幅。
另一方面，在缺乏基本面支持的背景下，创业板涨幅高达24%，远高于主板同期涨幅，超过2019年2月创业板全部涨幅，股市呈现典型“水牛”特征。
债市方面，市场主要驱动因素是流动性和风险偏好。
节后开市以来，10年期国债收益率较年初高点下行近30BP至2.9%，接近2016年低点水平，10年与1年期国债利差接近90BP，为2017年以来高位水平。
流动性总量充裕、疫情带来短期冲击、市场恐慌情绪下风险偏好降低，多重因素下债市走牛。
3、货币政策真正的问题不是总量而是结构，传导机制是根本问题。
