【招商军工】中航科工：下属上市公司业绩向好，航空高科技旗舰持续加速

1、 下属四家A股上市公司业绩持续向好。

整体来看，公司下属四家A股上市公司前三季度业绩均向好发展，中直股份、中航电子和中航光电归母净利润同比均实现双位数增长，洪都航空亏损同比收窄。

（1）中直股份业绩平稳增长，盈利能力有所提升。前三季度实现营业收入（81.86亿元，+4.93%），归母净利润（3.06亿元，+12.84%），扣非归母净利润（2.98亿元，+9.78%）；综合毛利率为12.44%，同比小幅增长0.73个百分点；三项费用率相比去年同期基本持平。

（2）中航电子业绩平稳增长，财务费用大增影响业绩增速。前三季度实现营业收入（46.01亿元，+14.00%），归母净利润（2.48亿元，+12.14%），扣非归母净利润（1.46亿元，+14.27%）；去年底可转债发行后，本期摊销利息费用增加导致财务费用大增约6385万元，一定程度上影响了前三季度业绩增速。

（3）中航光电经营状况良好，持续加大研发投入。前三季度实现营业收入（57.75亿元，+28.34%），归母净利润（6.97亿元，+10.75%），扣非归母净利润（6.78亿元，+13.90%）；由于汇兑损益影响，财务费用同比大幅减少132.76%，约7396万元；研发投入加大，研发费用同比增长31.11%。

（4）洪都航空亏损同比收窄。前三季度实现营业收入（8.23亿元，-37.21%），归母净利润（-0.77亿元，上年同期-0.87亿元）；扣非归母净利润（-0.79亿元，上年同期-0.99亿元）；收入下降原因主要是成附件销售收入减少。

（5）下属中航规划承担了公司航空工程服务板块业务，从半年报披露情况看，该板块收入（24.67亿元，+4.71%），分部业绩（1.4亿元，-24.73%）。业绩降低的主要原因为毛利率较高的航空工程规划设计咨询类业务受合同签订进度滞后影响，收入同比减少，毛利额降低。目前，公司在该领域正专注质量提升，树立品牌效应，打造行业领先地位。

2、拟收购中航直升机，高科技军民融合旗舰定位更加巩固。

公司10月12日公告，拟收购中航直升机有限责任公司100%的股权。中航直升机下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务，以及中航直升机研究所等核心资产，其直接持有及通过哈飞集团持有上市公司中直股份合计25.03%的股份。若收购完成，公司将囊括航空工业直升机制造的完整资产。公司是航空工业唯一直接持股的航空高科技海外上市产业平台，我们认为，此举一方面推进了直升机板块的资产证券化，有利于产业发展，另一方面，对于直升机行业这一军民融合典型行业的投入，也使公司航空高科技军民通用产品及服务的产业发展旗舰公司定位更加巩固。

3、设立军民融合基金，以融促产助力发展。

上半年公司以现金出资人民币7000万元成立中航融富（北京）基金管理有限公司，作为普通合伙人，持股50%。此基金将成为航空工业实施军民融合国家战略的重要平台，拟发起数百亿级的航空工业军民融合产业基金，主要投资航空军民航空军民融合发展项目，亦是公司推进军民融合、以融促产的重要手段。

4、业绩预测：

预测2018-2020年公司归母净利润分别为13.41亿、15.44亿和18.37亿人民币，对应EPS为0.22、0.26和0.31元人民币，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：航空军品研发技术风险，军品订单与交付、国企改革的不确定性。