来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）
雄安概念股在港股市场连涨两日后，已经出现退热迹象。
从4月5日开始，港股交易的盘后信息显示，德意志、摩根士丹利和巴克莱亚洲等海外券商都净卖出金隅股份。摩根士丹利的研报更将金隅股份H股的评级由“增持”降至“减持”，目标价由4.65港元降至3.1港元。
作为本轮领涨雄安概念股的代表，金隅股份在周一和周三的最高涨幅曾一度超过45%，但昨日收盘已经跌逾7%，天津港、天津创业环保、新天绿色能源等多只”雄安股”也不约而同掉头下跌，跌幅均超过了3%。“在A股炒概念、追热点,往往事半功倍。但在港股，投机的后果常常偷鸡不成蚀把米!”一家私募公司的董事长在微博上感慨 。
花旗和瑞银的分析师也发声提示近日港股的炒作风险，一位银行人士更直言，这轮炒作由北水主导，股份上升及下跌速度快，市况呈现“A股化”，投资人须小心跟风。
港股通资金加速南下后，港股是否会出现“A股化”态势早在市场间引发争议，而最近外资机构的声音亦被业界认为在和内资较量话语权，有观点认为，内资尚在学习阶段，外资机构仍决定市场主风格。另一方则分析，将在1-2年内拿下中小盘的定价权，并在供给侧改革、国企改革和一带一路等概念板块中占据主导地位。
港股“A股化”担忧再起
雄安新区引发H股在水泥、新型建材、房地产开发等板块股票同时暴涨，让香港市场彻底见识了“概念股”的力量。“简直疯了”，一位在香港工作多年的投行人士略有不屑，他认为以机构投资者为主的港股市场，历来看重公司实际盈利，这种概念炒作很难被认可。
除了本周的强概念股，之前汉能薄膜发电、熔盛重工、美图、辉山乳业等多只大陆企业的股票在暴涨过后旋即腰斩，也被市场认为具有A股特征， 瑞银财富管理投资总监股票分析师陈彦甫如此描述：A股化的上市公司喜欢讲故事，投资人就像是一个VC，喜欢追逐短期效应。另一位香港私募基金经理也表达的相同看法，“A股化就是指一支股票里充斥大量散户、交易高度频繁，这家公司以讲故事为噱头。”
内地私募煜融投资董事长吴国平分析这种操作手法，是内地游资进入港股中小盘，炒作业绩亏损、喜欢讲故事的内地公司，暴涨暴拉后迅速出货。盘面特点是持续拉阳线，以温州帮、山东帮为代表。
不少市场人士担心，“A股化”打破了港股中靠公司业绩提升估值的局面，给普通投资者带来风险，但交银国际董事总经理洪灏则对此持不同看法：A股换手率可谓全球最高，这会拉高股市成交量，但港股有着T+0的交易制度，并不会造成港股A股化。内地险资负责人骆辉亦支持此观点，“只有单只港股股票30-40%的资金来自南下资金时，才有可能出现港股A股化”。
许多普通投资者也对“北水（指港股的内地资金）”无忧无惧：“不用怕内地的游资，港股有全球各路游资，不是一天两天的事情！”60岁的香港本地投资者Adam Yam自己买股票十多年，对内地资金引发的起落并不在意：“港股无非就是两种走势，牛皮市（股市波动幅度小）和大上大落。牛皮市和股价‘大上’时，我就买认沽期权，股价‘大落’时，我就买认购期权，我买卖股票期权，以不变应万变！”
Adam的这种态度在香港普通股民中颇具代表性，许多散户对内地资金入港颇为无感。在一家跨国公司任职的吴先生告诉华尔街见闻，年轻港人多把资金交给专业投资人或者基金公司打理，所以，应对A股资金带来的变化，“应是投资公司的事情”。
话语权争夺：强龙大战地头蛇
事实上，对于机构投资者而言，内外资的博弈早已开始。南向资金高速流入港股后，冲击外资主导港股的长期格局，一部分机构投资者认为，内资在香港市场尚处于学习阶段，市场风格并未因“北水南下”而改变，谈争夺话语权为时过早。
“流动性很低的股票，想出货都出不来！”一位驰骋股市25年的女操盘手蕊霖（化名）对华尔街见闻如是说，“强龙压不过地头蛇！每个市场都有猫腻，港股也是一样，不懂规则的投资者去了香港也是白玩儿。”
可港股的“地头蛇”正在变化，因为内地资金早已不是港股中“一滴水”。港股通开通后，中国证监会去年取消了沪港通每年3000亿元投资额度上限，深港通开通时也未设总额度上限，现只有沪港通与深港通各105亿元的单日额度上限。上海博道投资高级合伙人孙明春做过一个估算，“如果沪港通与深港通单日额度用足就有210亿元，按每年200个交易日算，就有四万亿元资金量流向港股”。
仅仅是这样的预期，就已经足够掀起市场声浪。一位香港机构负责人认为，虽然港股目前蓝筹股仍以外资占主导，但是内资话语权在不断加大，港股定价权在发生逐渐转移。贝莱德中国投资总监朱悦（Helen Zhu）也表达了类似观点，传统上外资一直对港股流动性低的中小盘有所顾虑，但内资则不同，进入中小盘后的话语权将比外资提高很多。
具体分析内资与外资的话语权争夺，可以从资金博弈和风格博弈两方面展开观察。
就资金博弈而言，渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰认为，“南下资金占到香港股市资金总量的10%，短时间内很难把握绝对话语权。虽然有新增资金因素影响，但香港股市存量资金大于新增资金，因此仍以存量资金博弈为主导。”内地险资负责人骆辉也表达了相同观点，从市场资金总量而言，“H股的外资依然占据主导权，内资只是有边际增量效应而已。”
从风格博弈来看，内外资在行业偏好方面分化明显。在执掌一家对冲基金的王卓（化名）看来，内资外资确实存在认知差异，外资对中国消费升级的情况了解太少，对中国经济具体动向并非第一时间获悉，这造成了投资思路的不同。
究其原因，多位受访人士指出，中国三四五线城市正经历消费升级，优质自主车辆品牌销量将增长明显，而外资的调研有限导致对中国个人消费升级、汽车换代不了解，特别对中国自主汽车品牌知之甚少。一位不愿具名的香港机构负责人提出了截然不同的看法，“海外对冲基金其实很喜欢港股的汽车股，因为该板块有波动大、周期性强的特点，股票表现符合对冲基金的想法。”渣打银行的王昕杰也认为，在内地资金持续流入的影响下，市场风格轮动后，外资就会重新解读这些被忽略的概念。
港股汽车板块总共有24家企业，其中8家为汽车整车企业。而这8家中只有一家名为“越南制造加工出口”属于越南企业，其余均为大陆车企，兴业证券指出，2006 年至 2016 年，港股乘用车整车股价只有 2008 年、 2011 年和 2014 年取得负收益，其余年份均取得正收益。
内资加速南下：青睐高分红，不买成长股
“我们正在招兵买马，内地真正懂香港市场的研究员和操盘手实在太少”。内地保险基金投资负责人骆辉（化名）正苦于人手不足，他和其他各种内地基金一样，正着力加大对港股的配置与投入。
险资在南下的内地资金中颇受关注，2016年9月8日，保监会发布文件正式宣告保险资金可以参与港股通投资。多家机构预计，今年至少将有3%的保险资金配置港股，即至少2500亿元人币增量资金。骆辉认为，险资看重绝对收益，会进入蓝筹股，A股和H股同时上市的中国企业，以及分红高的股票。但不会去买成长股，因为市场估值低，1-2年内都无法高分红。
险资选择港股的思路也代表了内地资金的整体特点。瑞银财富管理分析师陈彦甫认为，基本面稳健且A/H股价差较大的股票将受到内地资金青睐，且内地机构投资者大多盯住金融机股和稳健品种股票。
从去年下半年起，香港市场中的内地资金明显从中小型股开始向大型股转换，这被市场看作是内地机构投资者大幅提升的标志。
尽管市场对内外资的判断各异，争论不定，但却有一点认知高度相同：内资与外资在港股标的选择上并不会出现分化，价值型投资依然是主要思路。
渣打王昕杰对华尔街见闻解释：“香港中小企业估值低，但并不代表南下资金会追逐中小企业股票。从数据统计看，内地资金买入的前十大股票依然集中在金融地产股，以及中国经济下互联网概念成长股。此外，一位不愿具名香港对冲基金董事长也提出了类似看法——港股通的大量私募基金并不会选择中小盘股。
根据云锋金融统计，如果按行业划分，内地资金显然更青睐银行、保险、券商。相对于指数权重，主要高配工业，低配了能源，在房地产和软件服务领域的配置比重则取了两个指数权重的中间值，这些配置较贴紧恒生指数的权重范围。
港股去年的表现和今年一季度超过10%的涨幅，令目前多数投资人看多香港市场，也有分析人士提醒，今年可能难以呈现趋势性牛市。广发证券首席策略分析师陈杰指出，今年初中国工业企业利润改善背后仅是宏观经济脉冲式复苏，因此没有盈利大幅提升，年内港股大概率呈震荡态势。
各方观点的争论或许还将持续，但可以肯定的是，今年接下来的三个季度中，内地资金南下规模势必扩大，A股与港股的投资者机构也会继续嬗变。
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