联系人：宋涛/张兴宇
投资评级和估值：
公司是国内全钢胎行业龙头，二季度有望大幅受益原材料价格下滑，未来倍耐力工业胎注入将重塑新风神，有望成为全球顶级全钢胎生产企业，首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润为0.82亿、5.09亿、6.32亿。对应EPS为0.15、0.40、0.50，当前股价对应17-19年PE为54X、20X、16X。2018年可比公司PE均值为26倍，公司为20倍。考虑公司未来借助倍耐力高端产品、技术和服务，有望提升整体价值，助力新风神再上新台阶，给予2018年25倍估值较为合理，对应目标价10.0元/股，仍有大约30%的空间。
关键假设点:
资产重组进展顺利；收购子公司与公司发挥协同效应；原材料价格波动较小。
有别于大众的认识:
市场可能认为公司业绩持续低迷，未来也难有改善。我们认为2016年及2017Q1净利润大幅下滑主要因为子公司并表，亏损严重（三家合计亏损2.59亿元）及原材料价格大幅上涨，轮胎价格上涨相对滞后。但是二季度原材料价格回落，公司下游配套市场占比较高，配套市场相对替换市场价格稳定，公司有望受益原材料价格下滑，实现业绩反转。且伴随着未来资产重组完成，公司将借助倍耐力工业胎高端产品、技术和服务，提升整体价值。上市公司2016年毛利率14.96%，PTG2016年毛利率22.14%，未来通过与PTG的深度整合，将提升上市公司的产品竞争力，进而提高毛利水平。
股价表现催化剂：
倍耐力工业胎顺利注入上市公司，公司业绩不断改善。
核心假设风险：资产重组进度不及预期、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
