【安信煤炭 周泰团队】公司点评：西山煤电（000983.SZ）煤炭量价齐升，业绩超预期

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2019年8月5日，发布中期业绩报告称，2019年上半年营业收入为169.33亿元，较上年同期增10.99%，归属于母公司所有者的净利润为12.68亿元，较上年同期增13.72%。

点评

■测算二季度创造净利润6.74亿元，略超预期：据公告，公司二季度创造归母净利润6.74亿元，同比增长11.96%，环比增长13.47%，略超市场预期。

■煤炭产销两旺，价格微幅增长：上半年公司生产原煤1482万吨，同比增加10.85%，其中洗精煤产量612万吨，测算精煤洗出率41.3%，较上年同期下降2.9个百分点。销售商品煤1302万吨，同比增长6.90%。价格方面，上半年综合售价为679.47元/吨，同比增长1.59%。测算上半年吨煤销售成本285.94元/吨，同比增长1.65%。成本小幅增加导致煤炭业务毛利率同比下降0.03个百分点。

■电力业务与焦炭业务盈利能力提升：公司上半年生产焦炭213万吨，同比下降4.91%，但焦炭价格升高118.71元/吨，焦炭业务毛利率同比提高1.26个百分点至6.10%。电力业务方面，由于古交西山发电公司（2018年9月正式投产）贡献增量，2019年上半年公司发电量同比大增36.11%至98亿千瓦时，毛利率同比提高10.39%个百分点至0.33%。

■收购晋兴能源有限责任公司10%股权：据公告，目前《产权交易合同》已经签订，相关手续正在办理中。晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司，持股比例80%，其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一，有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年，收购10%股权后控股比例达到90%，权益产能增加150万吨/年，占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2019年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元，年化净利润17.24亿元，股权增厚10%对应利润理论增加1.72亿元，增幅9.5%。晋兴能源盈利能力较为突出，若晋兴能源股权收购在下半年完成，公司下半年业绩有望继续增厚。

■山西国改有望加速：据山西日报报道，4月15日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。

■投资建议：暂不考虑股权收购的背景下，预计2019-2021年公司归母净利为21.71/22.33/22.91亿元，折合EPS分别为0.69/0.71/0.73。公司目前估值较低，给予买入-A评级，6个月目标价8.28元，对应12倍PE。

■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期，股权收购存在不确定性。

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