【宏观*芦哲】美国24Q4居民信贷状况小幅恶化

1.美国居民信贷情况： 据纽约联储，24Q4美国居民信贷违约率略有上升（3.6%，前值3.5%），其中信用卡、车贷的严重违约率上升较为明显，11.35%信用卡贷款逾期90天以上，为2011年以来最高水平；车贷则接近2020年的高点；学生贷款、房贷等仍处于低位。

2.大选后的企业资本开支意愿： 不同调查显示，美国企业在大选后普遍提高了资本支出计划。

3.关税与劳动生产率的相关性： NBER的研究发现，在1870年至1909年间的镀金时代，美国对进口制成品征收的关税水平与其国内工业劳动生产率的变动呈现出负相关。

4.联邦政府裁员的前景： 特朗普正与马斯克的政府效率部门合作，力求大幅缩小联邦政府的规模。联邦雇员比例最高的100个国会选区中，过半数由共和党议员代表。目前，受到裁员明显影响的华盛顿特区则主要是民主党代表的选区。

5.变革性人工智能的经济影响： 研究显示，在过去的15年里，用于训练尖端AI系统的计算资源每年增长四倍，人工智能的发展速度非比寻常；变革性人工智能或将推动产出出现10倍以上增长、工资持续暴跌的情况。

6.美国社保可持续性问题： 马斯克管理的DOGE发现，美国社保局数据库中约有2100万100岁以上人群，而根据美国人口普查数据，2020年仅80000名美国人年龄在85岁以上，占总人口0.02%。但事实上，即使不考虑这一问题，CRFB测算预计社保支出将达到应税工资的21%左右，但社保收入仅占应税工资的12%，收支之间的差距说明这一现状不可持续。

风险提示： 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

（分析师 芦哲、张佳炜）