年化收益14.8%！300 自由现金流凭什么这么牛？

过去一段时间，中证指数公司连续发布了多个Smart Beta类指数，其中最受市场关注的无疑是自由现金流类的几个指数。

尤其是中证现金流指数。自2014年以来，该指数包含股息率再投资的全收益指数年化收益接近20%，而同期万得全A指数的年化收益仅为7.31%。

如此巨大的超额收益，显然让市场对整个自由现金流体系的指数产品报以极大的热情。

如何更好地评价中证的自由现金流系列指数?

现金流加权

我近期针对其中沪深300自由现金流指数做了较多的探索，主要是因为这个指数将选股样本空间控制在沪深300指数内，可以较好地控制在规模因子上的暴露，从而更多地看出一些问题来。

首先，简要介绍沪深300自由现金流指数与传统沪深300指数在编制规则上的差异。

首先，最大的区别在于沪深300自由现金流指数，该指数剔除了所有金融和房地产行业的上市公司。根据编制规则，指数公司认为这两个行业的现金流特性与一般企业不同，不适合采用自由现金流的规则进行筛选。因此，其样本空间为沪深300指数剔除这两个行业后的所有上市公司。

在此基础上，通过一系列自由现金流规则筛选出50只个股，这样的成分股数量能够较好地集中在最具优势的个股上。此外，沪深300自由现金流指数也采用了每个季度调整一次成分股的方式。相较之下，沪深300指数传统上每半年审核一次调仓的频率更为缓慢。

当然，最重要的一点在于沪深300自由现金流指数的权重设置。与沪深300指数采用的市值加权模式不同，该指数采用了自由现金流加权的模式，同时，也设置了单个样本权重不超过10%的限制。

这意味着，自由现金流越多的公司在指数中的权重越大。考虑到自由现金流与公司的营收和市值在一定程度上存在关联，沪深300自由现金流指数的权重设置实际上是一种基本面权重设置法。它既不同于传统沪深300指数那样完全依赖市值、容易追高的模式，也不像中证红利那样以股息率为权重、采取面向估值的权重计算方式。

沪深300自由现金流指数基于企业基本面，其优势在于不受股价波动影响，无论涨幅多少，只要不增加自由现金流，权重便不会提升。然而，与中证红利股息率加权不同，后者存在高抛低吸的机制，而沪深300自由现金流指数则采取了一种更为折中的方式。

沪深300自由现金流指数的历史表现如何？以下图表已详细列出，其表现确实相当出色。自2014年至今，该指数的年化收益率约为14.8%，而同期沪深300全收益指数的年化收益率仅为7.26%。作为对比，这里还列出了沪深300价值稳健全收益指数，作为沪深300价值板块中表现较为突出的指数，其年化收益率虽也能达到两位数，但与沪深300自由现金流指数相比仍稍显逊色。

当然，我们仔细观察走势图，就会发现其实在很长一段时间内，2016年至2017年这些时段，300价值稳健指数是领先的，而300自由现金流指数则是落后的。真正拉开这两者差距的是始于2021年，也就是A股核心资产泡沫破裂之后，你会发现300自由现金流的表现尤为出色。这一点从300自由现金流与300价值稳健的比值图中可以清晰看出，2021年开始，比值快速拉升向上，这意味着300自由现金流指数显著跑赢了300价值稳健指数。

那么为何会出现如此显著的差距？起初，我猜测或许是沪深300现金流指数剔除了金融地产股所致。然而，当我对比沪深300金融地产全收益指数与300价值稳健全收益指数时，发现自2021年以来，金融地产虽小幅跑输300价值稳健，但差距微乎其微，难以解释300现金流指数的强势表现。

下表是我提取了沪深300价值稳健、沪深300现金流及沪深300三个指数的最新行业数据，并列出了单一行业占比超过5%的所有行业对比。

可以看到沪深300现金流指数的最大重仓板块为石油石化，其次是通信和电力设备。

或许类似石油石化这样，无论是在沪深300指数，还是在300价值稳健指数中都不受待见的行业，或许很大程度上能够解释过去几年沪深300现金流指数的强势。毕竟众所周知，2021年开始整个能源板块其实表现非常好，我们从上面那张图表的沪深300能源全收益指数和300价值稳健全收益指数的比值图，也可以看到，2021年开始比值快速上升，充分凸显了能源板块跑赢沪深300价值稳健的贡献所在。所以总体来看，我觉得自由现金流无疑是一个非常有价值的选股视角，这也是在美股市场上这几年被验证的自由现金流指数大受欢迎的原因。

当然，自由现金流虽然历史表现优异，但并非常胜将军。从2014年至2020年的指数表现来看，它并未显著优于普通价值类指数，更多是在近几年通过特定行业的暴露获得了较好的收益。这样的超额收益是否具有持续性，目前尚难断言。很大程度上，这取决于市场究竟关注的是能源、通信等板块的自由现金流，还是更看重其他价值板块的估值重估。这一问题，仍有待市场给出答案。

300 红利低波的好补充

或许正因为如此的风格暴露，我感觉沪深300自由现金流指数的表现或许与红利板块更为接近，而不是接近于价值风格。

我进一步对比了沪深300自由现金流指数与沪深300红利低波指数，发现这两个指数的年化收益率确实相对接近。

2014年期间，沪深300红利低波全收益指数年化收益为14%，较沪深300现金流全收益指数同期收益低不到一个百分点。在2016至2018年期间，沪深300红利低波全收益指数的表现优于沪深300现金流全收益指数，但随后被沪深300现金流指数逐步赶上并超越。尤其是 2021 年迄今，这两者走势可谓是高度相关，如影随形了。

下面这张逐年对比，或许更能看出几个走势在不同年份的异同。

即便是价值流稳健流的投资者，均衡配置沪深300价值稳健、沪深300红利低波和沪深300现金流这三个指数，或许是一个更为明智的选择。

作为一个指数投资的拥趸，很开心的看到，在传统的沪深300价值指数和沪深300红利低波指数之外，我们又有了自由现金流这一新维度维度，为我们的投资选择提供了更多可能性。毕竟，指数类产品不怕多，只怕少。越多的工具，我们面对不同的市场环境就能更好地选择，从而更加得心应手。