【招商机械·公司点评】先导智能：毛利率有所提升，现金流同比改善

毛利率 45.4% ，同比上升 3.2pct ，研发费率上升较快。 一季度综合毛利率 45.5% ，较 18 年同期上升 3.2pct ，体现公司产品较强的竞争力。由于公司在研发上的持续投入，导致管理 + 研发费率较高， 19 年一季度管理 + 研发费率 19.3% ，较 2018 年上升 8.5pct ，致利润率较 18 年同期略有下滑。除了锂电池领域，公司在 3C 、光伏、燃料电池领域也都进行了重点研发布局，未来 3C 领域将成为公司重点研发投入方向，已成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商；在光伏电池片、组件设备领域拥有较深技术储备，叠瓦设备技术已达国内最领先水平；已成立燃料电池方面事业部，拥有了一定的技术储备。

经营现金流同比明显改善。 一季度经营现金流金额 -5705 万元，虽然依然较低，但较上年同期的 -4.88 亿元已大幅改善，对于锂电设备等机械行业，由于客户回款时间等原因，一般一季度经营现金流通常较低，此后将逐渐改善，四季度通常是回款高峰。

1-3月装机量12.46GWh，预计下半年将迎来招标旺季。 2019 年 3 月，动力 电池装机量 5.23GWh，同比增长 139%，1-3 月累计装机量 12.46GWh，同 比增长 183%，装机量继续高速增长。虽然一季度锂电池行业整体招标较少， 但先导还是成功中标国际巨头设备产线，根据往年惯例，锂电池行业一般在 下半年进入招投标高峰期，届时先导的订单将加速增长。

业绩预测及投资建议。 根据公司之前目标，我们保守预计先导全年订单量 60-70 亿元。预测先导智能 2019 年收入 52 亿元，净利润 10.4 亿元，对应当 前 PE 29 倍。随着补贴政策落地，新能源汽车产业链的行业格局优化也将加 速，先导作为设备龙头，将较为受益，维持强烈推荐。

风险因素： 新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产进度低于预期，新产品拓 展速度较慢。

参考报告：

1、《尽享下游红利，锂电设备逆风而上——机械行业复盘系列研究之五》2019-02-06

2、《先导智能（300450）—现金流大幅改善，新产品、方向拓展顺利》2019-03-30