求变进取，多元发展的休闲零食制造企业。
公司于2005年成立，由盐津特色果干逐渐升级为辣卤、深海、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋、果干七大核心品类，是少有的多品类休闲零食企业。2021年前，公司主要依靠直营渠道快速铺岛，充分享受烘焙品类第二曲线的增长红利。疫情期间商超人流下滑，公司积极求变，主动收缩直营渠道，并吸取经验以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”的全渠道均衡发展策略全面转型升级。
公司主要逻辑：
1）渠道为王：除传统直营KA外，公司重点发力电商、量贩渠道。电商方面，由于平台流量碎片化明显，公司均衡发展传统电商平台和抖音、快手等新兴平台，引入合伙人机制激发电商自运营团队活力。量贩方面，公司加快与头部品牌合作，受益于各品牌跑马圈地叠加SKU数目提升的双重红利，不断开拓全国市场。2）产品力领先：公司针对休闲零食小而杂的特点，重点选择空间广阔、集中度低、健康的蓝海品类，以跟随式策略，凭借高性价比优势收割竞品份额。深海零食、休闲烘焙等老品增速稳定，魔芋、蒟蒻及鹌鹑蛋三大单品放量迅速。3）体系护航：公司在上游已布局完善多个核心原材料生产加工子公司，95%以上均由公司自主生产，采用数字化技术协同管控，由于公司在切入新子行业时，就形成从原材料供应到生产的闭环，因此公司新品可快速铺货放量，降本增效。
未来增长展望：
1）渠道端：零食量贩在乐观/中性/悲观假设下预计开店空间为7.9/5.8/4.6万家，极限空间约8.2万家，目前距天花板尚远。定量装方面，将凭借渠道精细化运营带动魔芋、蒟蒻、鹌鹑蛋突破华北、华东、四川、广东四大区域。2）产品端：核心三大单品市场方兴未艾、空间广阔，公司通过整和上下游产业链构筑总成本壁垒，兑现“低成本之上的高品质+高性价比”承诺，有望打造十亿级别大单品。
零食量贩展望：
2020年，由于商场客流减少及电商平台流量碎片化加剧，零食量贩行业以低价高周转优势承接部分客流兴起，头部品牌跑马圈地奔向全国化进程。目前，行业仍处上升阶段，呈现好想来和零食很忙双寡头格局，CR2达42%，预计未来中小品牌将加速出清，行业集中度提高，头部品牌将着重提高盈利水平，主打差异化发展。
盈利预测：
我们预测
2024-2026
年
归母净利润
分别为
6.8
亿元、
8.
4
亿元、
10.
2
亿元，分别同比增长
34%
、
24%
、
22%
，
最新股价对应
PE
分别
为
1
7
x
、
1
4
x
、
1
1
x
，维持“买入”评级。
风险提示：
量
贩渠道
开店增速放缓，新品不及预期，食品安全问题。
