钛产业链：下游需求集中，钛白粉景气度承压。钛矿是钛产业链的起点，钛矿近90%应用于钛白粉行业，钛白粉需求承压下，随未来新增钛矿产能的释放，价格压力或向矿端传递。需求端：随全球经济承压，22年钛白粉全球需求量较21年大幅下滑约100万吨（约12.5%），23年需求量同比持平，钛白粉全球底部需求量或已确认。对国内来说，考虑到除欧盟与美洲有相对充裕的钛白粉本土产能外，其它地区的产能有限，因此进一步反倾销压力或相对有限。供给端：钛白粉的新增产能看中国，海外产能持续退出。
钛矿：新增产能有序释放，26年前压力或有限，预计景气度维持高位震荡。1、海外企业：中短期供给较为稳定，新增产能部分是为了替换即将枯竭矿山产能。2、国内企业：钛矿行业集中度高，龙头资源优势显著，供给增量可观。3、副矿供应或有收缩：以史为鉴，本轮钢铁减产带来的铁矿价格下降，或促使攀西钒钛矿副产的钛精矿的减产幅度达到50万吨级。4、供需平衡：根据各项目进展，26年前新增产能释放相对有序，我们预计24/25/26年的新增产能分别为，72（已基本释放完毕）、159（其中约百万吨产能预计于年末释放）、144万吨/年，26年前的钛矿景气度无需担忧。
钛矿VS磷矿：capex与需求周期错配下的景气周期，关注龙头公司量增的确定性。1、相同之处：capex与需求周期错配下的景气周期。2、不同之处：1）钛白粉需求或已经底部测试，未来或在政策的刺激下，享受更强的贝塔，或对钛矿景气度提供更强支撑。2）国内钛矿供给的集中度更高（攀枝花地区产量占国内产量的比例超80%），且更依赖进口（进口依赖度超50%）。在新增供给或迎大幅释放下，长期应关注钛矿龙头公司的量增确定性。
投资建议：钛矿景气无需过分担忧，长期把握龙头量增的确定性。钛矿本轮扩产周期由国内外共同贡献新增产能，中短期内，国内新增产能集中于龙佰集团，预计公司于25年末实现年产钛精矿产能248万吨/年，建议关注龙头公司量增的确定性。龙佰集团：拥有规模优势、产业链配套优势及成本优势。截止24年H1，龙佰集团钛白粉产能为151万吨，产能规模全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能，公司盈利能力显著高于同行。且当前钛白粉环节承压，龙佰集团在独享矿端资源景气度优势的同时，或将受益于钛白粉环节的市场份额再集中。
风险提示：印度、沙特等国推进对我国钛白粉的反倾销流程，钛白粉价格大幅下滑，新增钛矿产能进度超预期等。
文章来源
本文摘自：2024年10月27日发布的《景气无需过分担忧，长期把握龙头量增的确定性 ——钛矿行业》
沈 唯，资格证书编号：S0880523080006
钟 浩，资格证书编号：S0880522120008
王瑞健，资格证书编号：S0880123070136
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