东吴计算机点评【绿盟科技：全年业绩稳步增长，估值临近历史最低】

全年营收保持稳步增长，Q 4 营收增速提升明显： 2020 年公司实现营业收入 20.10 亿元，同比增长 20.29% ，营业收入保持较快增长。 Q4 实现营收 10.67 亿元，同比增长 32.38% ，增速环比提升明显。 2020 年公司积极采取应对措施以减少疫情对业务开展的影响。通过加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作，加强垂直行业纵向牵引，把握行业发展机遇；同时，加强产品研发和市场推广，加强新技术和产品布局，积极推进解决方案和安全运营落地，提升客户体验、增强客户粘性 。

经营效率带动费用率下降，净利润实现快速增长： 2020 年实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 35.47% 。净利率 15.27% ，相比去年同比提升 1.73pct 。 Q4 实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 38.16% 。公司营业利润、利润总额及归母净利润实现较快增长，主要原因是公司营业收入保持稳步增长，同时，公司加强内部管理，经营效率提升，期间费用率同比有所下降 。

渠道体系建设仍是公司的重要战略： 2019 年公司引入胡忠华（原华为企业 BG 中国区副总裁）任公司总裁，全面负责公司渠道体系建设。 2020 年，公司与合作伙伴进一步加速渠道体系构建、运营体系革新、以及深化渠道业务转型，渠道业务发展正式迈入 2.0 时代。 2021 年，公司将继续坚持渠道战略不动摇，基于“开放 + 共赢”的渠道理念，深入优化合作政策，聚焦优质合作伙伴，共建繁荣生态，实现共同成长 。

盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年净利润分别为 3.07 亿元 /4.40 亿 /5.74 亿元，目前股价对应 PE 分别为 32/24/17 倍，网络安全行业需求正快速恢复，公司积极推进渠道战略不动摇，同时加快转型安全运营和解决方案，布局零信任、数据安全等新领域。同时作为电科旗下的控股企业，看好公司改革转型下，全面发力，带动业绩继续保持高的增长态势，目前估值接近历史底部，维持“买入”评级 。

风险提示： 网络安全行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。