市场今日（9月15日）持续调整,上证指数一度跌破3350点整数关口后反弹,但在下午再次遭遇抛压,将绝大多数反弹成果丧失,勉强收于3350点以上,仍然处于强势调整的区间内。中小创指数纷纷回调到主要均线支撑位置。
宏观：央行外汇占款显著上升的论战可以休矣！-2017年8月金融货币数据点评
宏观：首个家居行业“类REITs”成功发行
房地产：调控下“沉”、销售上“浮”，地产估值修复基础明显
建筑工程：PPP系列研究之透过数据看机会—基建稳增长预期起，PPP园林待飞扬
非银行金融：信托行业2017年8月数据点评 —量价逻辑持续向好，受益监管导向，承载经济转轨重任在肩
医药生物：医药生物行业2017年第38周周报—回归稳健的防御性标的
非银行金融：兼评佣金座谈会与股指期货再次松绑—政策复苏逻辑逐步确认，券商反弹动力再加码
石化：石化周观点20170916—涤纶长丝和丙烯酸及酯普涨，关注旺季机会
交通运输：招商“交”点之周报篇—BDI创两年半新高，首次推荐龙洲股份
中小市值：上市新股梳理周报（17W38）—次新股封神榜
旅游：餐饮旅游行业周报—旅游板块旺季行情再现，龙头公司表现抢眼
建材：招商建材周报9.17—四季度水泥价格有望超上半年高点
银行：银行业调研反馈—行业向好趋势深化，外部扰动趋近尾声
汽车：继续推荐中鼎股份，布局电动智能低估值高增长—汽车行业周报
公共事业：聚光科技—PPP大单合同落地，水生态环境治理新业务迈进
建筑工程：四川路桥—中标大体量项目，订单充足保障业绩增长
家电：美的集团—长线资金强化定价权 分部法彰显价值
市场今日（9月15日）持续调整,上证指数一度跌破3350点整数关口后反弹,但在下午再次遭遇抛压,将绝大多数反弹成果丧失,勉强收于3350点以上,仍然处于强势调整的区间内。中小创指数纷纷回调到主要均线支撑位置。
上证指数在早盘的低开较为明显，连累中小板指数和创业板指数也小幅度低开，市场延续了上一交易日低迷的情绪，特别是银行指数的破位，虽然不破不立，不规则平台调整往往以创新低作为新攻击趋势的开始，但是，场内人气已经比较低迷，所以，早盘的低开顺理成章，连累上证50指数。
早盘第一小时的市场调整比较明显，尽管房地产板块拔地而起，万科A引领板块逆市上攻，也无法挽回市场整体的回落。重挫的资源板块成为市场更重要的决定性力量，黑色系遭到严重打击，煤炭钢铁领跌市场。到10:29，上证指数跌破3350支撑位置后，迅速发起反弹。并在午饭前收于3160上方。概念板块显得略为强势，创业板指数和中小板指数到午饭前均小幅度翻红。
市场在下午的第一个小时处于阴跌状态，14点以后加速下跌，但守住上午低点没有跌破，反击后在13:39再次确认低点支撑有效，几经震荡后收于3350上方。中小创指数走势大致相同。300指数受益于房地产的冲击，是唯一红盘收官的主要指数。
从总体上看，350多个板块中仅70个板块上涨，涨跌幅超过1%的板块分别为7个和50个，个股涨跌停板36比8，黑色系大跌重创权重指数，绝大多数板块联动小阴，杀伤较为明显，但是尚未扩散。枪击现场遭遇达姆弹而不是散弹的袭击。
从原则上看，沪指走出疑似断头闸走势，但是但是并未击破8月31日低点，下方缺口尚在，虽然难看但是并未破位，然后成交量的分布是阴大于阳，要当心下周可能的破位。中小创在回调MA10和MA20后，各自至少有一次冲击前期高点，构筑反弹波段最高点的机会。
上证50指数分析
上阵50指数恰好回调到本次中期支撑位置附近，前期4浪调整比较明显，即使目前的走势仍为调整，也应该以A-B-C方式运行到8月11日低点附近。除非出现较为强势的奔走调整，目前走势的进一步调整并跌破趋势线可能无法避免。特别伴随着MACDDIF的背离。
上证指数分析
上证指数的走势较为清晰，指数的高位下蹲一度在9月15日早盘吸引抄底资金入场，目前上证指数处于更为微妙的位置，一方面，缺口未补，仍然处于强势区间，另外一方面，资源股也恰好下跌到支撑位置，一旦下周继续下跌，很有可能造成上证指数形成高位岛形反转，对场内投资者的杀伤特别巨大。
创业板指数分析
创业板指数持续放量阴线叠加缩量阳线阴跌步伐，已经跌破MA10并向MA20进发，MACD高位死叉，从常规上看，还应该有一次反击前期高点的机会，并形成最终的上攻波段，攻击年线和1982缺口的复合压力位置。由于创业板指数仍然是场内最虚弱的板块，所以高点的形成将较为快速，后续以创新低为主要目标，并最终在1571点以下尝试构筑整个熊市的底部。
煤炭指数分析
煤炭指数是黑色系乃至整个资源板块的代表，目前调整的性质将决定后市的整个走势，只要基本守住8月份低点，将有效支撑宽基指数，而一旦有效跌穿，则将造成上证指数的整体200点以上调整。
总结
市场可能在酝酿中期级别的调整，主要决定因素仍然是资源股的走势，是否能够有效筑底将决定本轮调整的性质
【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：央行外汇占款显著上升的论战可以休矣！-2017年8月金融货币数据点评
事件：
中国人民银行2017年9月15日公布8月末数据，广义货币(M2)同比增长8.9%，人民币贷款1.09万亿元，社会融资规模1.48万亿元。
核心观点：
1、我们的判断再次被验证，央行外汇占款在0附近！8月央行外汇占款下降8亿元。这背后的逻辑有三点：一是人民币汇率8月以来的快速升值很可能是外汇市场供求自身变化，存量外汇踩踏式结汇的结果，并非来自央行的市场操作；二是央行实现清洁浮动，让汇率随市场供求波动并进而对供求发挥调节作用的目的非常明确；三是，央行如果不干预，外汇占款显著回升的必要条件就不具备。
2、M2再创历史新低，回落至8.9%。除了去年同期基数较高之外，M2快速回落有两个主要原因。一是，广义信贷增速的放缓，特别是与同业、资管、表外活动高度关联的银行股权及其他投资科目扩张放缓，这方面货币派生能力下滑。二是，与房地产销售放缓也密切相关。这两个趋势因素决定M2同比增速将仍在低位。
3、这也解释了为何信贷超预期，M2增长却低于预期。信贷同比增速不变在13.2%，但是收缩较快的是股权及其他投资，债券投资同比增速也略有下滑导致由此形成的企业存款下降。信贷关注两点：居民短期消费增长迅猛、企业中长期贷款依然稳健。前8个月，贷款已经投放9.9万亿元，全年12万亿的信贷额度所剩不多，随着部分表外贷款回归表内，预计表内贷款投放规模上或有灵活上行的空间。
4、更需关注广义社融增速的下滑。8月广义社融同比增速从14.2%降至13.9%。它与GDP同比增速相关度较高。广义社融到GDP同比的传导时滞，过去是1-2个季度，近年滞后期延长至3-4个季度。广义社融同比增速仍有回落压力，这将给四季度经济带来下行压力，然而幅度有限意味着货币政策难转向。
【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：首个家居行业“类REITs”成功发行——资产证券化市场周报（2017.09.18）
1、本周银行间共有2期信贷资产证券化产品发行，分别为广发银行股份有限公司发起的启元2017年第一期信贷资产支持证券（以下简称“17启元1”）和北京现代汽车金融有限公司发起的睿程2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券（以下简称“17睿程2”）。
2、本周银行间市场有1期资产支持票据发行，为上海世茂国际广场有限责任公司发起的上海世茂国际广场有限责任公司2017年度第一期资产支持票据（以下简称“17世茂国际ABN001”）。
3、根据上交所和深交所公告，本周共有8期资产支持证券在交易所挂牌，其中6期在上交所挂牌，2期在深交所转让。此次挂牌转让产品的基础资产包括小额贷款、企业债权、基础设施收费、租赁租金和应收账款。
4、下周银行间市场共有4期资产证券化产品发行，包括2期企业贷款资产支持证券、1期汽车抵押贷款资产支持证券和1期资产支持票据，总发行规模为136.70亿元。
5、17开元3的基础资产涉及15名借款人向发起机构借用的18笔企业贷款；17速利银丰2的基础资产涉及35,603名借款人向发起机构借用的35,615笔汽车贷款；17旭越1的基础资产涉及49名借款人向发起机构借用的59笔企业贷款；17扬子大桥ABN001的基础资产系指江阴长江公路大桥在特定期间、特定金额的车辆通行费收益权。
6、本周基金业协会共公告7只资产支持专项计划完成备案。备案的基础资产包括融资融券债权、企业债权、股票质押回购债权、保单贷款、应收账款、小额贷款和租赁租金。
7、本周上交所无资产支持证券项目状态更新为“通过”；本周深交所有2个资产支持证券项目状态更新为“通过”。
8、本周银行间资产支持证券成交金额较上周有所下降，本周共有1,460万份交易，总成交金额为13.05亿元。本周上交所资产支持证券共达成390万份交易，总金额为3.95亿元，较上周出现小幅度上升。本周深交所资产支持证券共达成507.49万份交易，总成交金额为5.20亿元，较上周出项小幅度上升。
【房地产*点评报告】赵可/刘义/董浩/李洋：调控下“沉”、销售上“浮”，地产估值修复基础明显 - 8月房地产数据点评
事件：统计局公布17年1-8月全国房地产相关数据，1-8月房地产销售累计同比+12.7%，资金来源累计同比+9.0%，新开工累计同比+7.6%，开发投资累计同比+7.9% 。
点评：销量短期或有震荡但趋势上仍在调整通道，底部在18Q2左右，地产股超额收益区间仍需等待但蓝筹短期估值修复基础明显（相对估值底部+集中度提高背景下蓝筹销量好于预期叠加后续旺季加推预期等）；名义投资加速下滑的时点仍未到（出现在价格指数和拿地费用增速双双见顶回落之际），实际投资早已明显回落，但房地产上游机会仍未结束，因需求滞后传导叠加供给收缩；资金链收紧加大全局房价下行压力。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：PPP系列研究之透过数据看机会—基建稳增长预期起，PPP园林待飞扬
1、前8月固投增速回落，稳增长预期起利好PPP。上半年由于三四线房地产销售的景气以及棚改货币化的推行，房地产投资表现相对较好，市场预期基建投资稳增长作用有所减弱，基建投资增速存下降空间，但我们坚持认为由于房地产调控政策的出台，且存在收紧的趋势，房地产销售到房地产投资的传导效应终将显现，房地产投资增速下降将无法避免，而基建稳定器的作用将逐渐凸显。数据显示，前8月固定资产投资增7.80%，增速继续回落0.50个pp，其中房地产固投增长5.10%，与前期持平；基建投资增长15.84%，增速回落0.81个pp，我们认为受高温及部分地区降雨过多以及中央对地方政府购买工程服务形式的清理的影响，基建投资增速明显回落，但稳增长，基建投资加码预期有望提升，PPP将受益。
2、政策规范PPP市场，利好长远发展。目前，PPP条例（征求意见稿）正处于征求意见阶段，第四批财政部示范PPP项目正处于申报阶段，保监会发布《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》，推动保险资金参与PPP项目投资，PPP资产证券化在银行间、上交所等成功发行，这都将促进PPP模式的广泛应用。此外，相关部门对PPP模式的规范性更加注重，发文及公开场合多次强调，严控10%红线、守住底线、搭好天线、明确界线，PPP模式愈加规范，对于未来发展愈有利。
3、资金面边际改善得到验证，项目启动资金无忧。目前，银行业自查已基本完成，后续银监会要求银行认真对标，逐步整改，整体来看，自查整改已取得阶段性成果，影响已有所弱化；而且未来整改也将是在整体风险可控的情况下推进，对实体经济的影响会较小。目前，资金面已产生边际改善，一方面，资金成本相比4月份高点已明显回落；另一方面，银行对PPP项目的放贷已有好转。数据显示，目前shibor 1个月为3.9361%，相比4月份的4.4%的高点回落较为明显。对于PPP银行放贷好转，通过公司调研，微观层面发现，5月份是较为艰难时期，6月份已有好转，部分公司的PPP项目贷款6月份开始陆续到位；另外，财政部PPP项目中心公布的第七期季报显示，2017年6月底落地率为34.2%，相比2017年3月底的34.50%下降了0.30个pp，不过相比于2017年5月提升了0.10个pp，这也侧面验证PPP项目落地有所好转。
4、由于春节等节日及天气因素影响，一季度是订单和业绩的淡季，二季度开始回暖，三季度是订单的高峰期，四季度由于年关传统及回款影响，收入确认加快，因此下半年是订单和业绩确认的高峰期。由于央企体量大，不易受单个项目波动影响，订单增长趋势更具说服性，我们选取几大央企作为研究对象，中国交建2012、-2016年下半年新签订单额明显高于上半年，中国中冶也是同样的情况（仅14年上半年新签订单好于下半年，但非常态），由此可见，下半年将是建筑公司订单的高峰期，同时也是业绩的高峰期。
5、PPP悲观预期已经反映，目前正在发生边际改善，从宏观、政策、资金、公司等层面来看，PPP都处于可以配置的窗口；此外，基建加码预期有望再起。个股方面，我们推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、岳阳林纸、文科园林、棕榈股份等。
6、风险提示：投资不及预期；经济下滑超预期；政策风险。
【非银行金融*点评报告】郑积沙：信托行业2017年8月数据点评—量价逻辑持续向好，受益监管导向，承载经济转轨重任在肩
数据：1）8月份新增信托贷款1143亿，YoY+55%；2）1-8M增信托贷款1.55万亿，YoY+315%；3）1-8M新增社融中信托贷款占比11.17%，同比提升8个百分点；4）反映基金子和券商资管的“委托贷款”由1月的3136亿持续萎缩，8月为-82亿，YoY-106%，MoM-150%，1-8M新增委托贷款规模6069亿，YoY-56%，且社融比重收缩至4.38%，表外融资持续搬家；5）信托产品数量方面，8月份信托新成立产品605个，YoY+10%，MoM+11%。
身披通道黄马褂，信托资产一家独大。信托资产规模持续扩张，通道三兄弟唯一同/环比持续正增长，未来监管仍将持续高压态势，券商资管和专户基子通道难以为继，但通道无法一刀切，信托凭借银监体系的天然优势和资管行业更加严格的风控体系，瓜分到更多的蛋糕。我们预期17E信托资管规模有望达28万亿以上，同比增速更进一步达到38%！
解忧房企融资紧、实体融资难，托底经济重任在肩，确保行业收入拐点。年末经济或有压力，市场或将预期房地产托底对冲经济下行压力，同时房企融资渠道受限，信托将明显受益，持续放量毋庸置疑，而房地产作为最具性价比的底层资产，融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升，费率提升增加利差，行业收入拐点板上钉钉。
综合实际收益率悄然回升，信托报酬率将迎头赶上。2Q17行业年化综合实际收益率7.01%，较Q1回升2个百分点，平均年化综合报酬率0.51%，较Q1基本持平。综合实际收益率已然触底回升，预期3Q17年化报酬率将迎头追赶，未来一、两年进入双升通道保障行业收入。
信托风险缓释，未来有望持续。2Q17风险项目数量两年来首次实现同比下降，风险资产规模两年来首次实现同比非正增长。回首过去，近年一二线城市房地产牛市，逐步化解过去不良压力；展望未来，经济增速触底回升，房地产价位风险可控，银行不良率持续向好，信托风险将同样进入缓释区间。
投资建议：市场风格聚焦金三胖背景下，仓位迁徙导致信托价值被严重低估，建议强烈关注！继续看好信托行业未来发展，基于：1）身披通道黄马褂，资产规模一家独大，券商资管颓势初现，专户基子加速萎缩，信托瓜分存量通道蛋糕毋庸置疑，预计17E规模达28万亿，YoY+38%；2）托底经济重任在肩，确保行业收入拐点：市场或将预期房地产托底对冲年末经济下行压力，同时房企融资渠道受限，迫需信托输血命门，融资跷跷板倾斜下信托议价能力陡升，费率提升行业收入拐点板上钉钉；3）综合实际收益率已然回升，信托报酬率将迎头赶上，未来1、2年进入双升通道保障行业收入；4）回归信托业务本源发展契合监管思路，同时固有规模再创新高，未来投贷联动可持续；5）风险缓释。个股推荐：爱建集团、经纬纺机、中航资本、五矿资本。
风险提示：信托行业监管政策持续收紧、房地产市场超调
【医药生物*点评报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第38周周报—回归稳健的防御性标的
主要观点：
上周板块数据回顾：上周上证综指下跌0.35%，中小板上涨0.53%，创业板下跌0.51%。医药生物板块表现稍弱，上周下跌0.30%，跑赢创业板，跑输中小板。化学原料药板块受健友股份拉动，涨幅最大，为0.67%；医疗服务板块上周涨幅较小，为0.12%，主要原因是华大基因停牌；医疗器械板块受乐普医疗、基蛋生物等个股影响，下跌1.94%，跌幅最大；中药饮片板块集体表现不佳，下跌1.94%，其他医药子版块变动幅度较小。
个股方面，受上游肝素粗品价格攀升影响，肝素原料药价格上涨，健友股份、东诚药业分别上涨16.0%、8.2%，前者涨幅位列第一；西藏板块整体活跃，易明医药超跌反弹，上涨14.7%，西藏药业上涨8.0%；昆药集团参股公司RiMoTherapeutics获得FDA关于RiMO-301用于实体瘤治疗的新药临床试验批准，前景看好，上涨10.9%；此外，普利制药员工持股计划高位完成，高管集体认购30%，拉动股票上涨10.0%。跌幅上，陇神戎发下跌12.6%，位列跌幅第一；乐普医疗下跌7.0%，主要原因是FDA针对Absorb BVS发出警告，雅培全球停售Absorb可吸收支架；长生生物重要股东减持，股票下跌6.9%。
投资策略方面，在市场风格切换的情况下，我们认为应该紧抓业绩和政策主线，继续推荐估值合理的白马、国企改革和连锁药店相关个股。我们强烈推荐的标的是：1、华东医药，估值仅25倍，未来三年复合增速25%，PEG在版块内最低；2、云南白药，经过前期调整，估值已经降下来，我们预计下半年完成激励概率较大，看好未来持续快速增长；3、太极集团，混改预期+定增底价提供安全边际；4、通化东宝，业绩稳健30%的增速，估值35倍也是历史低点；5、一心堂，省外布局深入推进，业绩增速向上趋势明确，17PE仅23，当前股价与定增倒挂。
风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期
【非银行金融*点评报告】郑积沙：兼评佣金座谈会与股指期货再次松绑—政策复苏逻辑逐步确认，券商反弹动力再加码
佣金管理专题座谈会充分彰显监管“促发展”之意。中证协组织会议本身充分彰显了当前监管层对行业发展的重视，“强监管”与“促发展”并行的逻辑强有力得验证。行业指导佣金底线的制定，有望引导经纪业务回归良性竞争，改善经纪业务前景原因有二：一是，行业难以通过价格战的方式简单粗暴争夺客户，势必更为重视经纪业务本身核心竞争力的提升，为长期发展可持续发展奠定良好基础；二是，在成交量一定的情况下，制定佣金底线意味着经纪业务收入的底线已经确保，正面改善经纪业务。
股指期货再次松绑是政策复苏的重要指征，提振市场信心。虽然松绑力度温和，但对市场情绪和信心有的重要正面影响：彰显了监管对于市场的呵护之情，表明了鼓励股指期货以正确方式和合适速度发展的态度，后续一定会继续放松；手续费与保证金的下调都将对投资收益产生直接利好；市场流动性有望继续改善，相关对冲策略有望逐步恢复。
投资建议：在市场、政策以及业绩三重利好下，券商板块反弹力度有望加强。行业基本面处于明显中枢向上阶段，监管复苏性事件逐步落地，政策复苏预期渐强；结构性牛市下，市场热度强烈，投资者信心与情绪提振；一二级市场向好的驱动下，下半年业绩确定性继续改善，全年无忧。当前4大券商17PB估值1.53X，距离历史中枢底部1.8X空间15%；17PE估值17.8X，距离震荡市中枢底部20-22X空间20%！当前券商估值确信处于折价状态，理应修复至中枢状态！强烈推荐：（1）商业模式领先、公司诉求强烈、业绩支撑有力、争先进位盼龙头的标的；（2）估值最低、业绩良好标的：广发（PE最低）、中信（PB最低）；（3）弹性券商、业绩良好标的：兴业（员工持股）、国元（员工持股）。
风险提示：行业成交量低迷，政策复苏不达预期
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：原油周观点 20170916—美国原油产量迅速恢复符合我们预期
受炼油产能恢复和IEA调高未来需求预期影响，油价明显反弹。受飓风影响的炼油产能已经陆续恢复，且8月OPEC产量在连涨4个月后首次下降；IEA将2017年全球原油需求增长预期上调10万桶/日至160万桶/日，引发油价反弹。截至周末，布油收55.48美元/桶，涨3.16%；WTI收于50.37美元/桶，涨6.09%。布油-WTI价差环比有所收窄，仍保持在5美元/桶以上。
美国原油产量迅速恢复，完全符合我们预期。9月15日当周美国石油钻机数继续下降7台至749台，钻井活动已经明显放缓。产量方面，此前受飓风影响突降至878.1万桶/天，至9月8日当周突增57.2万桶/天至935.3万桶/天。其中，美国本土48州油产环比大涨58.2万桶/天至886.9万桶/天，阿拉斯加产量环比小降1万桶/天，即产能恢复全部由本土48周贡献。恢复速度略超我们预期，也映证了我们此前对美国原油产量突降是短期效应的判断。
我们认为，一方面产量曲线可以明确看到前两次的原油中断效应持续时间均仅有1-2周；另一方面，当前美国原油产出水平与此前不在一个量级上，生产重心也由常规转移到更深入内陆地区的页岩油，主产区除Eagle ford外，基本未受影响，有充分的腾挪空间。基于此，我们认为无需修正此前对美国原油产量很快就将超过960万桶/天历史高点的观点。
炼油产能基本恢复至飓风前水平。截至9月13日，受到飓风影响的20家炼厂中有13家已经恢复至飓风前负荷水平，较上周的8家明显增加；其余7家炼厂中，有5家仍在积极恢复。中断产能已经由最高峰的480万桶/天降至170万桶/天，环比继续减少10万桶/天。考虑到飓风前因检修损失的产能，实际因飓风引起的边际变化量已经不到100万桶/天。
沙特阿美上市时间或将推迟，OPEC减产协议延长可能性较大。近期有消息表示沙特正在准备备选方案，或推迟沙特阿美IPO至2019年。市场人士认为石油天然气储量、公司治理结构以及沙特国家内部经济治理的问题影响IPO进程。我们认为减产协议延长1个季度至18Q2的可能性很大，同时不排除协议继续延长并与国际原油供需反转“无缝衔接”之可能。首先，阿美上市已经是最后底牌，保证成功是首要任务；其次，IPO推迟实际是默认了在两轮减产过后，石油市场去库存速度慢于预期，减产边际效应递减以及油价托底难度加大，减产与增产的博弈需要“需求”这一外力的协助。
维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，重点关注四条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行，不盲目乐观、也不必要过分悲观。基于此判断，应持续关注3条主线：第1条线是丙烷脱氢制丙烯（PDH）高景气，推荐龙头东华能源；第2条是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化，推荐桐昆股份；第3条线中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；第4条线看好比肩美国页岩油核心企业的新潮能源。
风险提示：页岩油产量持续超预期。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20170916—涤纶长丝和丙烯酸及酯普涨，关注旺季机会
最新原油观点：美国原油产量迅速恢复，完全符合我们预期。受炼油产能恢复和IEA调高未来需求预期，油价明显反弹。受飓风影响的炼油产能已经陆续恢复，且8月OPEC产量在连涨4个月后首次下降；IEA将2017年全球原油需求增长预期上调10万桶/日至160万桶/日，引发油价反弹。截至周末，布油收55.48美元/桶，涨3.16%；WTI收于50.37美元/桶，涨6.09%。我们继续维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行，不盲目乐观、也不必要过分悲观。
大石化产品：本周石脑油价格回调下跌1.08%，乙烯上涨1.94%，丙烯、苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别下跌0.53%、7.92%、3.37%和0.76%；丙烷和丁烷价格本周下跌1.41%和1.33%。化纤产品：本周PX进口价格下跌0.83%，PTA上涨0.65%，MEG大跌4.15%，涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别上涨2.91%、3.87%和2.10%；锦纶产业链己内酰胺和锦纶POY价格分别上涨2.16%和1.08%；氨纶20D和40D价格分别上涨1.14%和1.39%。截止9月8日，涤纶POY、FDY和DTY的库存分别为6.5、6.5和15.5天，环比上周均下降1天，为近4年同期最低。维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，关注消费旺季涤纶长丝的投资机会，建议关注桐昆股份。橡胶产品：本周天然橡胶大跌5.87%，丁苯橡胶和顺丁橡胶分别上涨8.23%和9.27%，国内丁二烯价格本周上涨8.57%。目前下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为62.47%和65.61%，低于去年同期水平，下游需求一般，本周天然橡胶随商品期货大幅回调，合成橡胶上涨主要还是装置检修和意外停产导致短期供应减少。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格上涨1.06%，甲醇、乙醇、丁醇和辛醇价格分别下跌1.03%、0.96%、2.00%和1.79%，丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯分别上涨6.93%、9.14%和12.50%。美国受“哈维”飓风影响，丙烯酸装置关停71万吨/年，占全球总产能的8.7%，后续关注其复产情况，建议关注卫星石化。其他产品：本周环氧丙烷继续大跌10.63%，环氧乙烷价格走平，醋酸本周价格上涨2.40%，顺酐价格大涨7.89%，MTBE价格上涨1.83%；国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。
原油相关数据监测。截至9月15日，美国活跃石油钻机数下降7台至749台，9月8日当周美国原油产量增加57.2万桶/天至935.3万桶/天，飓风过后快速恢复； 9月8日当周美国原油商业库存4.682亿桶，周增加590万桶，汽油库存2.183亿桶，周减少840万桶。
本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为丙烯酸丁酯（华东）、顺丁橡胶(BR9000):华东地区、丙烯酸乙酯（华东）、丁二烯:华东地区和丁苯橡胶(1502):华东地区，分别上涨12.50%、9.27%、9.14%、8.57%和8.23%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸、顺酐-纯苯、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG和涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG，分别上涨59.27%、36.77%、30.18%、24.50%和23.27%
中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。（1）看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；（2）涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，建议关注龙头桐昆股份；（3）我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源, 油气关注低成本收购美国页岩油的新潮能源。
本周模拟组合：本周模拟组合不变，为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为-1.43%，累计收益率为13.79%，超额收益率为8.43%。
风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。
【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：招商“交”点之周报篇—BDI创两年半新高，首次推荐龙洲股份
交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收3831点，上涨0.1%；申万交运指数报收2972点，下跌1.1%，落后沪深300指数1.2%。交运二级子行业涨跌互现，涨幅最大的是铁路，上涨0.74%；跌幅最大的是机场，下跌3.00%。个股本周上涨32家，未涨2家，下跌64家；其中涨幅最大的海峡股份，上涨7.84%；跌幅最大的是德新交运，下跌4.90%。
海运数据回顾（本周）：（1）远洋干散：BDI指数报收1385点，本周上涨4.0%；BCI指数报收2685点，本周下跌3.0%；BPI指数报收1521点，本周上涨10.6%；BSI指数报收977点，本周上涨10.0%；BHSI指数报收529点，本周上涨5.0%。CDFI指数报收1101.9点，本周上涨7.2%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1215.22点，本周上涨9.2%。（3）集运：CCFI综合指数报收823.76点，本周下跌1.2%；SCFI报收774.6点，本周上涨0.0%。（4）远洋油轮：BDTI指数报收739点，本周上涨4.5%；BCTI指数报收545点，本周下跌7.6%。CTFI指数报收498.16点，本周下跌3.3%。
航空（本周）：（1）合计：运输量同比+18%，环比+2%；价格同比+4%，环比-1%；客座率79%，同比-1pct，环比+1pct。（2）国内：运输量同比+21%，环比+3%；价格同比+4%，环比+0%；客座率81%，同比+0pct，环比+1pct。（3）国际：运输量同比+10%，环比+0%；价格同比-2%，环比-4%；客座率75%，同比-4pct，环比0pct。
快递（八月）：2017年08月，全国快递业务量为32.64亿件，同比上涨29.37%；快递业务收入为404亿元，同比上涨27.2%。
投资策略：长周期看，干散7.6%的订单/运力比逼近上一轮熊市底部，大周期触底态势明确；17年供给略小于需求，支撑运价回升；本周BDI指数回升至1385点，创两年新高，维持旺季BDI指数1500点的判断，继续推荐中远海特。铁路集装箱为多式联运重点发展方向，龙洲股份通过集装箱多式联运显著提升沥青供应链效率，有效突破传统沥青贸易商地域限制，以物流促贸易，业绩确定性高增长，首次覆盖给予强烈推荐。个股重点推荐组合：华贸物流、龙洲股份、春秋航空、白云机场、中远海特、韵达股份、建发股份
风险警示：宏观经济大幅下滑
【中小市值*点评报告】董瑞斌/张景财/陈曦/杨珏/周翔宇/赵美娟：上市新股梳理周报（17W38）—次新股封神榜
次新板块稳步前行，降温期更需注重选股质量。本周（0911-0915）次新股指数跌1.93%收32536.29点，深次新股跌1.19%收1170.25点。在近期环保监管强压下，中环环保走出15个一字板，远高于同期，动态PE达116倍。虽然板块整体热度不再高涨，但优质次新仍有较多机会。
本次罗列2只本周申购新股以及6只下周申购新股，建议重点关注九典制药和铭普光磁。
九典制药：国内外地红霉素原料药主要生产基地，，具备较强的竞争优势与较高的市场占有率。
铭普光磁：主要生产网络通信领域内通信磁性元器件和通信光电部件。
【旅游*点评报告】梅林：餐饮旅游行业周报—旅游板块旺季行情再现，龙头公司表现抢眼
创业板回调，旅游餐饮板块继续上行。餐饮旅游板块连续三周上涨，本周指数上涨2.27%，强于沪深300指数（上涨0.14%）。板块个股方面，拥有业绩支撑和成长空间的白马龙头股受市场追捧，其中出境游、连锁酒店和免税龙头涨幅居前。此外，西藏旅游受股东增持事件影响大幅上涨。
康铂上海自然博物馆店开业，锦江成立卢浮亚洲公司加速扩张。康铂上海自然博物馆酒店即将于9月22日开业，这是继康铂上海外滩酒店开幕后康铂品牌在中国的第二家法式轻奢酒店，该品牌针对80、90后消费生力军，喜欢社交的商务人士。今年上半年，锦江股份组建了锦江卢浮亚洲公司，用于管理锦江之星、锦江都城以及引进的卢浮旗下的康铂和郁金香品牌，覆盖从200-600+元的所有酒店类型，未来5年计划开业1200家，其中1/3为康铂，1/3为锦江都城，1/3为为锦江之星与郁金香。该战略有望加速老锦江系的外延扩张，共享卢浮品牌文化与管理资源。
国旅联合剥离亏损主业，收购度势体育加速转型。9月11日，国旅联合披露重大资产重组预案，拟向度势体育的全体股东支付股份对价2.97亿元，现金对价1.98亿元，合计4.95亿元收购上海度势体育文化传播有限公司100%股权。同时，国旅联合以2.86亿元作为挂牌价格第三次在深圳联交所公开挂牌出售亏损主业汤山温泉100%股权，日前已征集到一名符合条件的意向受让方，交易双方协商确定标的资产售价为2.99亿元。此次交易完成后，公司将正式转型体育产业，主要业务将变为围绕体育资源（体育赛事、俱乐部、体育明星等）的商业价值开发和变现服务，涵盖体育版权贸易、体育营销服务、体育专业咨询服务业务。
印度酒店市场快速增长，锦江、华住纷纷进军。9月13日，华住酒店集团和印度最大的酒店公司OYO，在上海签订了为期5年的合作备忘录，华住将对OYO进行1000万美元的股权投资，并将帮助OYO在中国实现低成本采购，与此同时，华住也将联合OYO打造会员忠诚度计划。而早在今年2月，锦江股份便成为首个进入印度市场的中资酒店集团，其旗下的卢浮宫酒店集团收购了印度最大的独立酒店连锁集团Sarovar。根据谷歌印度公司和波士顿顾问集团联合发布的报告显示，预计未来三年，印度酒店行业规模会从2015年的70亿美元扩大到130亿美元，此次国内酒店龙头进军印度市场，有望实现管理和经营模式输出，分享印度酒店市场成长红利。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报9.17—四季度水泥价格有望超上半年高点
2017水泥行业投资展望：全国水泥均价有望创新高。2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。通过2017上半年水泥价格行情走势来看，我们上调全年行业利润至725亿，预计全年利润同比增速40%以上（如果三四季度价格表现强势，有望达到协会期望的800亿利润空间），全行业仍值得关注。当前我们对于水泥行业的观点如下：全国水泥价格在量不增的情况下价格超预期的条件，主要原因有几点：（1）自律限产环保高压取得阶段性效果后，龙头企业（中建材、海螺）赚钱意识、信心很足。（2）山东、河南今年较去年限产仍提前了15天，将进一步拉动外来（华东最受益）水泥输入，间接带动其他地区需求。（3）京津冀地区环保执行比去年更加到位。受益标的有：海螺水泥、华新水泥等。
本周水泥观点：价格环比大涨，部分地区开启第二轮提价。本周全国水泥市场价格环比大涨2.4%。价格上涨主要地区主要有华北、华东、中南和西南，幅度20-60元/吨，其中重庆上涨幅度最大为60元/吨；无下跌区域。9月中旬，随着天气好转和环保督查结束，下游需求开始有所恢复，企业发货环比普遍增加10%-30%，华东地区除杭州外，苏沪皖赣基本恢复到9成或正常水平；华北地区环比也有提升，企业发货多在8成左右；中南、西南和西北地区6-8成。整体来看，随着需求不断提升，部分地区开启第二轮价格上涨，未来两周各地企业主要以落实前期价格上涨为主，执行到位后，多地价格水平将持平或略超今年二季度高点。
2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定（预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅），原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。
【银行*点评报告】马鲲鹏/李晨：银行业调研反馈—行业向好趋势深化，外部扰动趋近尾声
一、银行业基本面趋势展望
更多银行净息差下半年将企稳回升：负债端，随着金融市场利率逐渐企稳，负债端成本已经见顶，预计除9月末时点因素小幅扰动外，下半年市场利率基本稳定，且大概率不会再回升至今年上半年的最高点。存款方面，企业存款活期化仍有一定空间，个人存款活期化基本见顶，整体来看一季度为存款成本的高点，二、三季度存款成本基本保持稳定。资产端，新发贷款定价水平逐月提升，下半年随着前期的贷款不断到期重定价，贷款收益率将对息差的向上拉动更加明显。资产端定价能力较强的银行三季度息差向上弹性更大。
资产质量好转趋势持续：资产质量继续好转的趋势将进一步深化，不良的新生成额有所下降，同时存量问题继续化解。前几年不良问题的主要爆发来源是制造业和批发零售业，今年上半年这两个行业的不良贷款仍在增增加，但增速明显放缓，预计这部分不良的暴露已经到了末端，基本出清。
信贷需求恢复明显，投放回归本源，支持实体经济，上半年投放节奏略快但仍有余量：今年上半年，经济温和复苏，部分地区中长期信贷需求恢复明显，银行业不断回归本源，脱实向虚，大力支持实体经济。上半年银行新增实体贷款比较多，同时压缩非存款类金融机构贷款及票据类资产。信贷需求主要集中在四大行业，交通、水电热（公用事业）、城市建设、租赁服务业，以基建投资为主。基建贷款以中长期贷款为主，整体势头良好，展望未来各行均有一定项目储备。受企业信贷需求有所复苏影响，各行上半年投放节奏略快，但并没有明显出现上半年额度使用过多，下半年明显吃紧的现象。信贷投放额度上，截至8月末使用全年的信贷额度80%多，预计下半年贷款增速略慢于上半年。
全年来看，银行资产端“表外为表内让路，非信贷为信贷让路”的趋势仍十分明确，从8月金融数据来看，对实体经济发放的人民币贷款余额为115.46万亿元，同比增长13.8%，占比环比继续提升0.2个百分点达到68.2%。表内融资（人民币贷款+外币贷款）余额为117.95万亿元，占比季度环比持平与69.6%，表外融资（委托贷款+信托贷款）余额为25.91万亿元，占比季度环比下降0.1个百分点至15.3%。
金融监管自查自纠阶段已经结束，下半年政策逐步落地，预计不会有显著超出市场预期的政策冲击：在今年“金融降杠杆”的大背景下，银行相关业务自查自纠已经结束，调整已经基本到位，包括理财业务、同业业务等主要方面，具体政策将根据自查结果逐步出台，市场此前过度悲观的预期将不断修正。各家银行理财业务目前基本均在规范的框架下开展，上市银行资管业务经营更加审慎规范，预计正式文件出台后将受益于更加规范的政策大环境。
二、宏观环境展望
中国经济的韧性极强，持续温和复苏的势头对于银行而言是较为舒适的外部环境。不必过于担心下半年的经济复苏的势头是否能向上半年一样强劲，中国的经济具备较强的韧性，目前温和复苏、PPI在正数区间震荡的外部环境对于银行而言是比较舒服的外部环境。上游企业盈利的复苏推动银行资产质量好转的逻辑将能够持续。
流动性不会大宽松但也不会更紧，市场利率中枢难回上半年的高点。下半年流动性环境比较正常，SHIBOR利率7月开始回归比较明显，金融市场利率不具备大的波动，预计将基本稳住，不会回到今年上半年的高位，但大幅回落的可能性也比较小，整体来说银行间市场利率将维持在一定区间震荡。另外，金融机构出于美国加息的预期已经开始在负债端拉长期限，下半年不会出现同业存单过度集中到期的压力。
三、银行板块观点及个股推荐
紧握银行基本面持续向好的大主线：（1）宏观层面：流动性预计不会在当前基础上更紧，上游周期行业盈利改善推动银行不良预期改善能从定期数据持续验证，目前PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是比较舒适的宏观环境。（2）监管因素：金融监管压力最大的时候（自查自纠的阶段）银监会已官方表态结束，预计银行股估值将领先于监管靴子正式落地前开始回升。（3）基本面：在宏观经济还不错的环境下银行基本面改善的趋势可以继续，尤其是龙头银行改善趋势能够持续深化。另外，银行业和周期行业，在基本面上是互相促进的（周期行业盈利改善驱动银行不良压力缓解和盈利改善），但是银行股和周期股在股价上有轮动和竞争关系。周期行业盈利改善带动银行盈利改善的逻辑还在，但银行股的竞争压力正在缓解，由周期行业改善带来银行资产质量好转、盈利改善的逻辑将在银行股价上加速体现与深化。
板块估值目标：消灭破净银行股，预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB：在当前经济温和改善的大背景下，银行基本面确定性改善一家，估值起来一家，只有不良改善而无业绩支撑的，估值目标1倍17年PB；既有不良改善也有业绩释放或向上趋势的，估值可显著突破1倍17年PB。银行板块目标为1.2倍17年PB，对应当前板块上行空间20%左右。在银行股投资的操作思路上，建议投资者紧密围绕基本面龙头
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：继续推荐中鼎股份，布局电动智能低估值高增长—汽车行业周报
继续推荐中鼎股份，布局电动汽车，低估值高增长。公司作为全球高端橡胶件绝对龙头，构建密封、减震、冷却系统三大主业。短期增长来源于海外优质资产本土化；中期看单车价值量提升（5X空间）；长期看公司智能驾驶、新能源产品于18、19年相继放量。未来持续高增长，三年有望再造一个中鼎。预计公司17-19年归母净利润分别为11.6、14、17.5亿元，按18年EPS25-30倍PE估值合理目标价格28.5-34.2元。
新能源汽车：短期双积分制落地催化，禁售燃油车计划表树立长期信心。双积分制是政府发展新能源汽车的另一记重拳，随着补贴退坡这一单一激励模式渐渐减效，而双积分制推出则意味着行业将从单一补贴激励制度变为胡萝卜加大棒的组合拳政策，通过积分制倒逼企业实现排放管理、提高新能源汽车占比。我们认为，无论双积分政策是否延迟制定或者积分比例有所调整，双积分政策将起到加速车企推动新能源汽车销量作用（推动2020年200万辆目标达成），短期刺激下半年新能源汽车销量回暖。
投资逻辑：重点推荐上汽集团、广汽H、一汽富维、福耀玻璃、星宇股份、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。
风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。
【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：聚光科技（300203）—PPP大单合同落地，水生态环境治理新业务迈进（更新）
事件1：
9月14日晚，公司公告“高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目”合同签署。公司及联合体单位组成社会资本方和政府方出资代表高青元润国有资本投资有限公司与高青县天鹅湖温泉湿地管理委员会，签署了《高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设项目 PPP 合同》。合同总价暂定14.01亿元，其中可用性服务费总额暂定为12.50亿元，运营绩效服务费总额暂定为1.51亿元。项目合作期为15年，其中项目一建设期2年，运营期13年；项目二建设期1年，运营期14年。
事件2：
9月4日晚，公司公告与公司实际控制人签署《开展水生态环境治理新业务协议书》。为积极推动推进公司在水生态环境治理类新业务领域的拓展，公司与实际控制人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议，拟成立水生态环境治理公司（名称暂定为：杭州聚光环境科技有限公司，根据工商核名确定，简称为“环境公司”）。
评论：
1、以监测为入口，快速打开环保治理PPP板块
公司是监测板块业务最全的一体化解决方案供应商，并已借此快速打开环保治理PPP板块。公司凭借领先的环境与安全系统解决方案业务基础，充分发挥信息化与大数据的指引作用，通过自主开发、并购与对外合作的方式，完善聚光科技智慧环境业务产业链，在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案，构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式，即由监测检测说清环境现状与问题，通过大数据分析环境污染成因与趋势，最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题，并结合景观打造、产业升级、城市规划等内容逐步实现环境综合服务商的转型与升级。
而近期，公司与公司实际控制人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议，拟成立水生态环境治理公司（名称暂定为：杭州聚光环境科技有限公司，根据工商核名确定，简称为“环境公司”）。环境公司主要开展水生态环境治理业务，同时与公司及子公司的其他业务部门合作开展其它环境治理、生态环境监测网络、智慧安监等相关业务。水生态环境治理公司的成立，将有助于积极推动推进公司在水生态环境治理类新业务领域的拓展，公司以监测为入口的产业链延伸进一步完善。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：四川路桥（600039）—中标大体量项目，订单充足保障业绩增长
事件：
公司公告全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司中标四川省峨眉至汉源高速公路项目2标段施工总承包项目，中标价为101.88亿元，工期54个月。
评论：
1、新签订单增长较快，背靠大股东，未来订单有保障
公司中标大体量订单，反映出公司承接订单的能力出众。年初至今，公司新签订单383.88亿元，是2016年营收的127.37%，而2016年全年新签订单为198.77亿元，考虑到下半年将是订单承接的高峰期，我们预计2017年新签订单将有望实现高速增长。背靠四川铁投大股东——省级基建投资平台，公司在省内具有非常明显的竞争优势；在省外，公司也将有望明显受益。
2、十三五期间四川省交通投资增长较快，西部地区公路投资空间较大
今年公路投资增长明显加快，主要受益于PPP模式的应用，以及公路投资常年落后于其他领域，2017年8月公路建设投资达2109.10亿元，同比增长21.58%，增速略降1.18个pp；1-8月累计投资1.31万亿元，同比增长26.72%，增速略降1.04个pp，其中东部、中部投资累计增速分别下降5.63、3.68个pp，西部投资累计增速继续回升2.85个pp。我们看到西部地区公路建设投资增速较高，考虑到西部地区新建公路投资空间较大，作为四川路桥建设的龙头企业，公司将明显受益行业投资的增长。
此外，《四川省“十三五”综合交通运输发展规划》显示，十三五期间全省综合交通运输建设规划完成投资1.03万亿元（相比十二五全省综合交通投资8400亿元，同比增长22.62%），其中铁路投资2300亿元，公路投资4800亿元，水运200亿元，民航900亿元，城轨2100亿元，十三五期间四川省交通投资增速较快，公司省内业务将会显著受益。
3、在手资金充足，定增资金到位，保障项目落地
公司在手资金充足，截至2017H1，在手现金62.83亿元。此外，公司成功非公开发行募集23.10亿元（其中四川铁投认购其中6亿元），募集资金到位一方面将助于公司偿还贷款，降低财务费用；另一方面，充足的资金也将保障江习古等相关项目正常推进。阿斯马拉矿业项目也在顺利推进，未来预计能贡献相当的收益。
4、订单充足保障业绩增长，募资助力项目落地，首次给予“强烈推荐-A”评级
公司在手订单充足，背靠四川铁投大股东，未来订单有保障；募集资金到位也将助力项目加速落地，我们预计17、18年公司EPS分别为 0.36元/股、0.45元/股，对应PE为12.8和10.3倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：项目推进不及预期，投资不及预期，回款风险
【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：美的集团（000333）—长线资金强化定价权 分部法彰显价值
谁在定价A股家电？据Wind：2017H1,公募基金持仓,家电板块位居第4（前三为医药,电子和食品饮料）;重仓个股方面,格力第2（持仓市值逾160亿）美的第6（持仓市值逾100亿）。上半年涨跌幅,家电+31%居A股之首,其中格力+67%美的+57%。流动性紧平衡的市场,机构持仓比例与资金流向很好地表观诠释了板块与个股的涨跌。下半年以来,家电板块-3.32%居市场之末,其中格力-4.61%美的-4.97%,大致可推断公募的家电持仓在下降。自8.31中报披露完毕,家电板块-1.45%居市场倒数第3。据沪深港通：近一月,美的净买入35.6亿居第1,格力16.7亿居第3; 近一周,美的净买入9.9亿居第1,格力-0.7亿净卖出。在国内机构减持家电的背景下,北向资金的交易抉择是近期美的与格力的股价表现差异的主导因素。而相较年初的估值提升,美的PE+31%格力+13%。我们预计外资（QFII和深港通）持股美的占比已经超过20%,对企业估值的影响力已经十分显著。
外资为何如此青睐美的？基本面,美的具备了“优秀的治理结构+合理的业务布局+清晰理性的战略规划”;简而言之“远景可期”,公司估值PE也已经领先格力海尔,与海外一线家电企业的估值（15-20xPE）更为接近。而事实上,近些年完成的对海外家电品牌（全球化+高端化）以及Kuka的并购,已经为美的估值体系注入了新的影响因子。若以2017年盈利为参考分部估值（大家电+小家电+机器人）,我们认为公司的合理市值区间为3000~3400亿（对应2017年17.8-20xPE）。
2017H2及2018经营展望。受Q2以来原材料持续涨价和人民币快速升值影响,家电行业下半年利润承压。为此,7月以来公司提高了原材料和汇率的对冲比例（外汇的对冲比例由原来的30-40%提高至50%+）以减缓利润压力。预计Q3毛利率较Q2环比改善。2017年并购kuka摊销24亿影响业绩,而明年会降低到5-6亿。因此预计2018年收入增速回归常态,而利润增长有望加速（公司家电主业经营向好,库卡将带来业绩增量,而东芝将有望全年扭亏）。预计公司2017将实现15%左右盈利增长,2018将实现20%以上增长。
风险提示：地产数据持续恶化, 原材料价格和汇率波动超预期
全国最大省级充电设施智能服务平台“粤易充”9月15日正式宣布投入使用，截至9月，该平台已接入1.3万多个充电桩，其中省会广州已有8成充电桩接入。
可跟踪：高澜股份、爱康科技、通合科技等。
2017年全国大众创业万众创新活动周期间，北京市发布科技创新基金方案，将重点投资光电科技、新一代信息技术、战略性新材料、新能源、生物医药、量子计算与量子通信、大数据、智能制造、人工智能等领域。据悉，科创基金政府出资总规模200亿元。其中，北京市政府投资引导基金出资120亿元，北京国有资本经营管理中心等四家市属国有企业各出资20亿元。拟通过对母基金和子基金层面的放大，实现基金总规模达到1000亿元。
可跟踪：汉王科技、汉鼎宇佑等。
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