【华泰金工林晓明团队】金工: 基于DDM模型的板块轮动探索

DDM模型是研究股价的经典模型，利用此模型可对股价轮动进行研究

利用DDM模型研究股价，股价的核心影响因素简化为了分子端和分母端。分子端一般为股票的分红，分红又与企业盈利挂钩。分母端是利率水平。本文尝试以DDM模型为基础，通过对不同情境的假设和对真实数据的分析来探究过去A股十几年来的板块轮动现象。

假设市场中不同股票差异的核心在ROE的弹性与成长因子

在DDM模型下，将ROE作为分子端，利率作为分母端。用市场ROE来代表市场整体ROE的波动水平，也代表了整体经济的波动状态。个股ROE为个股ROE贝塔与市场ROE的乘积再加上成长因子。个股之间ROE的差异核心就是针对市场ROE贝塔的大小，这描述了个股相对于经济的弹性。一般来说，周期股的贝塔值更大一些、成长因子更小一些，成长股的贝塔更小一些，成长因子更大一些。

市场ROE与利率波动周期长度的不同将会带来股价周期之间的板块轮动

市场中如果只存在两种股票，当ROE周期与利率周期长度不同时，能够出现比较规律的板块轮动现象。例如ROE周期如果是利率周期的两倍，则在ROE的上升期与下降期都会出现一轮牛市，根据周期股与成长股对ROE弹性的差异，ROE上升期周期股表现更好，为主导板块，ROE下降期则成长股表现更好。板块根据自身ROE之间的表现而互相切换。

实际数据表明A股过去的板块轮动很大程度可以用DDM模型进行解释

从行业上来看，周期类行业其超额收益与ROE水平明显相关。从ROE与利率的变动上可以很大程度解释A股过去的板块轮动。06年至07年ROE上升带来的牛市为周期股主导，09年开始牛市也是周期首先表现较好，后期周期股ROE下降，消费股ROE上升，所以整个09年至12年的A股消费股表现更好。13年至15年的牛市市场ROE低迷，周期股表现最差，成长股表现最好。

若ROE持续回升，未来就是周期股的天下

通过对行业指数的平均ROE进行分析，周期股的ROE已经开始回升，周期股的ROE与其超额收益相关性明显。在整体ROE上升的股价周期中，相对市场ROE贝塔最大的周期股弹性最大。因此，若ROE持续回升，未来周期股将表现最好。