华泰 | 交运：新航季时刻优化，驱动行业回暖

1-2月民航低价促销延续

春运期间，民航体现出因私出行需求的韧性，旅客量同比提升7.4%，略高于全社会跨区域人员流动量的7.1%。不过需求被错峰出行分散，波峰较为平缓，使得1-2月民航客座率表现良好，但票价承压。1-2月三大航+春秋+吉祥整体供/需同比提升5.6%/7.8%，客座率83.8%，同增1.7pct，超过19年同期0.9pct。其中国内线供给同比下降1.9%，客座率85.4%，同增2.1pct；国际线供给同增30.6%，已超过19年同期8.4%，客座率80.4%，同增1.8pct。票价方面，根据航班管家数据截至2025年第11周（3/16），国内线经济舱含油票价同降12.5%。

25年夏秋航季时刻表发布，我国航司供给同比收缩，航网质量提升

25年夏秋航季呈现3点利好：1）伴随内航国际线进一步恢复，内航内线时刻同比下降，为国内供需改善提供支持。内航客运时刻同降3.4%，其中内航内线每周11.22万班，同降3.9%，内航国际线每周0.89万班，同增6.1%。2）航司开始削减需求较弱的航线，航网质量提升为国内票价改善提供进一步支撑。25年夏秋航季二线以上机场互飞占比同增1.0pct（25年夏秋为35.4%，24年夏秋为34.4%）。3）内航国际线份额提升，我国航司国际航线或将具备更强竞争力。25年夏秋航季内航在国际航线市场份额（时刻口径）同增0.9pct（25年夏秋为59.2%，24年夏秋为58.3%）。

中短期供给受限难以缓解，票价或已见底有望改善

往后展望，我们认为中短期供给低增速维持，票价或将见底回升。供给端，飞机供应商仍处于产能恢复中，飞机增速或维持较低水平，且普惠等发动机检修仍在进行，或将限制利用率高位进一步恢复。另外截至2月末，我国航司波音/空客自购在手订单仅剩407架，除A321neo外，或将在约2年交付完毕，中期缺乏在手订单，航司机队增速或进一步放缓。票价端，25年第11周票价环比回升3.2%，虽然同比仍降6.1%，但伴随3月底换季后时刻进一步收紧，且《提振消费专项行动方案》及优化入境免签政策或将带来需求增量，叠加监管提出25年行业盈利水平进一步提升，票价有望继续反弹。

风险提示：宏观经济偏弱导致民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。