一、
事件：公司发布2019年中报。
2019H1，公司实现营收10.61亿元，同比增长12.70%；整体销售毛利率37.52%，同比增长1.82个百分点；归母净利润2.13亿元，同比增长21.22%；
符合我们此前预期。
二、经营业绩增长主要源自产陶瓷电容的营收与毛利增长。
各项产品中，自产陶瓷电容的营收、毛利增长值分别占据总体增长值的67.90%、52.00%，其次是天极电子的营收、毛利增长值分别占据总体增长值的19.04%、10.71%；贸易代理业务毛利同比下降11.06%，也符合市场预期。
从军民品角度（不包括新材料）来看：
2019H1自产军品实现营收（2.71亿元，+49.59%），民品营收（1.23亿元，+19.25%）。自产军品大幅增长原因是军工元器件订单受益于武器装备信息化建设，以及军改落地和十三五计划进入下半场，军工行业整体订单恢复性增长、景气度提升。
从分项产品角度来看：
1）陶瓷电容器营收（3.26亿元，+31.46%），毛利率略增0.97个百分点至70.54%。军用MLCC产品受益于军改后订单补偿效应，且相对于2018H1军品占比有所提升导致毛利率略增。
2）钽电容器营收（0.24亿元，+33.45%），毛利率提升4.49个百分点至50.01%。钽电容产品自2016年开始经2年市场铺垫，在军方应用得到逐步拓展，在2018~2019年进入业绩快速成长期，且毛利率随军品占比提到得到明显增长。
3）天极电子（主营产品：单层电容器与薄膜电路）营收3165.11万元，，净利率高达38.37%。其中单层电容器营收（1620万元，+403.89%），毛利率为61.72%；薄膜电路营收（1462万元，+155.81%），毛利率为70.25%。天极电子是火炬电子于2018年以4410万元现金收购其60%股权的子公司，从2019H1收入增速来看，通过整合火炬电子与广州天极已实现优势互补，促进了良好的协同效应。
4）元器件贸易代理业务营收（6.62亿元，+0.81%），毛利率下降2.42个百分点至18.15%。贸易代理业务毛利率下降原因是2018年MLCC涨价导致去年同期毛利率水平较高。
三、军工特种陶瓷材料业务：火炬电子最大期权价值所在。
2019H1，公司实现陶瓷材料营收（1063万元，+19.77%），毛利率同比增长19.82个百分点至73.72%。从各分部来看，立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别作为新材料生产销售平台、国家研保平台、先驱体PCS生产平台，2019H1净利润分别为-134.33万元、-164.94万元、-484.03万元，合计亏损717万元相比2018H1减亏626万元。此外，2019H1，公司军品研发收入437.26万元（去年同期为0），这是公司收到的国家财政部下拨的陶瓷材料项目经费收入。项目补助表明公司陶瓷材料产品已进入到装备科研体系，未来装备定型后批量供货或可期待。我们认为，随着军工特种陶瓷材料的逐步放量以及陆续获得项目补助，预计19年陶瓷材料业务实现扭亏为盈。
四、元器件、新材料、贸易代理三大业务战略布局清晰。
1）自产元器件：逐年研发、布局新产品；同时通过外延并购实现品类拓展。
加上现有的军、民品销售渠道，未来将在电子元器件领域以点连线，打造更多的业绩增长点。公司作为国内军用MLCC市场领先者，充分受益于我国武器装备更新换代和信息化程度、国产化程度提升带动的市场需求。此外，公司以原有MLCC为基础，逐年研发、布局如钽电容、SLC、薄膜电容等新产品，加上现有的军、民品销售渠道，未来将在电子元器件领域打造更多的业绩增长点。
2）新材料：打造国防高科技重要战略材料。
公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。CMC具有耐高温（工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2倍）、优异的高温抗氧化性能等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE已明确将CMC作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC投产力度。根据GE公司官方预测，未来10年航空发动机市场对CMC的需求将递增10倍。CMC属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子等少数几家企业。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。
3）元器件贸易代理业务：不断扩充产品线与产品应用领域，未来将布局整体解决方案设计，打造一站式解决方案服务。
元器件贸易代理业务意义在于：创造效益、与自产业务产生协同效应、反馈全球电子元器件前沿技术与应用需求等。未来公司会在现有代理线的基础上，增加传感器、连接器、汽车电子等拥有更大目标市场的元器件业务，并向汽车电子、物联网、5G光通信等领域逐步深入。
五、盈利预测和评级：
受益于军民用高端MLCC市场需求高速增长，以及SLC、薄膜电容、脉冲功率陶瓷电容等产品逐步形成新的业绩增长点，我们认为军用电子业务夯实公司基本盘，特种陶瓷材料业务打开成长空间。我们预计，公司2019~2021年净利润分别为4.10亿元、4.99亿元、5.80亿元，同比增速分别为23.1%、21.6%、16.1%；EPS分别为0.91、1.11、1.28元，对应当前股价的PE分别为25X、20X、18X维持“买入-A”评级。
六、风险提示：特种陶瓷材料研制进展、市场放量不及市场预期。
