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敏华控股（01999.HK）7日下午在港交所公告称，股价大幅下跌，下午2时30分时起短暂暂停公司的股票交易，有待公司发出有关近期新闻文章的澄清公告。
6月7日，浑水(Muddy Waters Research)创始人Carson Block宣布，“沽空预告”的“主角”为敏华控股。浑水公司称敏华控股存在未公开的债务，并发布报告称敏华控股总债务比其申报的要高出48%，怀疑敏华控股在获利能力上存在异常。
受此影响，敏华控股盘中急跌，并于下午2点30分停牌，截止于10%跌幅，报6.03港币。
浑水给出了做空的五大理由
投资银行在线获得了部分Carson Block的现场讲话资料，梳理后发现，浑水给出了做空敏华的五大理由。
第一，敏华有未经披露的债务。
Carson Block表示，敏华控股的负债至少比申报金额高出48%，“这显示公司或许没有那么赚钱，也不能像财务报表那样产生那么多的自由现金流。”
他指出，未经披露的借债可以被用来欺骗审计师在现金余额上造假，并用来支付股息。
第二，敏华在税收数据上的不一致，强烈暗示其财务造假。
第三，仅敏华在澳门的分部，就贡献了超过一半的综合净利润。
“按照我们的测算，敏华有超过一半的净收入来自澳门。敏华方面的说法是，之所以倾向澳门市场，因为那里提供零税率的环境，但是，敏华把澳门的账面利润记成惠州工厂的逾10倍，很难看出敏华如何能够从此次转让定价骗局中全身而退。”Carson Block这样说道。
而敏华在澳门的分部似乎物资匮乏，在浑水的调查员致电其办公室时还被告知，根本就没有展示室，所谓的办公室，“主要是用来做会计工作”。
Carson Block称，敏华在澳门设立分部，是为了方便财务造假。澳门对于想要夸大收益的公司来说很有吸引力，因为那里税率很低，而且不需要公开资金，“最好的情况是比如逃税，而最差的情况，就像中金再生那样。”
2013年1月28日，做空机构格劳克斯对港股中金再生（00773.HK）发表做空报告，指责该公司财务造假，并给出0港元的目标价。
中金再生随后宣布短暂停牌，停牌前，中金再生的市值为111亿港元，并获多家大型海外机构重仓持有。之后，中金再生就走上了漫漫清盘之路，并在2016年2月2日正式退市。
浑水做空敏华的第四个理由，是实地考察让人对中国区销售增速产生怀疑。
据Carson Block介绍，浑水的研究员实地考察了敏华的57家直营沙发店，39家经销商店，两个工厂。结果发现，在57家分店中，有15家已经关门结业，但这些店仍然显示是注册门店，而且绝大部分是在上海。
Carson Block提出了两个问题，矛头直指上海门店集体倒闭不合逻辑。
“难道敏华的非一线城市门店正在加速，而一线城市门店业绩却在放缓？但如果这是事实，敏华的一线城市门店怎么会做得比其他门店还要差呢？”Carson Block说。
敏华的财报显示，中国区销售增速在截至2017年3月31日的2017财年达到37%，销售额预计为34亿港元。分销商经营的门店数量从2016年3月31日的1234间增加到2017年3月31日的1504间，增长约21.9%。
但这样的数据显然没有得到浑水的认可，Carson Block在6月7日展示的一份PPT上写到：“直营店看上去做得并不好，不太可能产生这么多收益。类似的情况也适用于经销商店。”
“如果按照这样的财务数据计算，那么敏华比苹果公司还要赚钱。”浑水这样表示。
还有一份证据来自敏华的一位前职工，这位前员工负责东北某省份面向经销商的销售工作，而他的简历显示，平均每家门店的2015年销销售额为96万港元。如果这个数字包含增值税，那么每家门店的销售额应该是82万港元。相比之下，集团在2017财年的总收入77.79亿港元可谓一个天文数字。
此外，工厂里也有蛛丝马迹可循。浑水的调查员在于敏华的4家工厂中的两家，调查发现，工人们表示吴江工厂的分厂已经从5个减少到了4个。而另一位工人透露，天津厂目前产量大约是8万张沙发，而年产能则是20万张。这意味着天津厂有60%的产能处于闲置状态。
最后一个理由则是磐聚网（Panjuva）的数据让人对出口销售产生怀疑。
中国海关数据显示，基本上所有的出口都是从惠州发出的，但美国方面的数据显示，基本上一直都是澳门作为托运地。
敏华控股简介：
投资银行在线了解到，敏华控股于2010年4月在香港联交所上市。敏华集团主要业务涉及沙发、床垫、智能家居、家具配件等产品的研发、制造、销售和服务，旗下拥有知名家具品牌“CHEERS芝华仕”以及零售连锁机构“Morewell名华轩”。
敏华控股财务数据显示，其2016年营业收入约为77.79亿港元，主要营收额来自于沙发及配套产品。2016年，敏华控股的功能沙发在中国的市场份额为37.7%，在美国的市场份额为9.6%。
来源：腾讯证券
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