大摩2025 年美股 TMT 洞察：消费、广告与出行的新趋势

摩根士丹利美国互联网分析师斯普林・洛克近期主持了 2025 年 TMT 领域的总结分析，主要观点如下：

1. 消费互联网板块

• 消费者情绪 ：消费者支出有疲软迹象，购买非必需品更挑剔，服务消费如旅游、音乐会等依然强劲。需关注 3 - 4 月及夏季消费者信心，以了解宏观经济不确定性对消费的影响及影响是否会从低收入家庭蔓延到高收入家庭。

• 数字广告市场 ：尽管消费者情绪有不确定性，但数字广告市场强劲，预计今年能以 10% - 15% 的速度增长，主要得益于 Meta、谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊。

• GPU 和 GNAI 投资 ：Meta 在利用 GPU 和生成式人工智能投资实现显著增量投入资本回报率方面领先，展示大量应用案例，有新举措如将推出 Llama 4 语言模型，新应用可能接近搜索行为，在打造个人数字助理方面走在前列。Unity 新管理团队资本配置更严谨，2025 年将推出新的基于 GPU 的人工智能产品，有望推动数字广告业务增长。Pinterest 自 2023 年投资基于 GPU 的功能，改进算法，提升用户参与度和盈利行为，随着时间推移，其基于 GPU 的功能将发挥更大作用，下半年业务可能加速发展。

• 核心业务 ：Uber 和 Lyft 的核心业务稳健，Uber 表现更优，在美国出行业务 2024 年增速超 10%，且从 Lyft 抢占市场份额，Uber 有多种方式推动出行和外卖业务增长，预计到 2026 年可能产生每股 5 美元甚至 5.5 美元的自由现金流。

• 自动驾驶合作 ：Uber 和 Waymo 在奥斯汀推出合作项目，需关注其使用情况及为 Uber 网络带来的价值，亚特兰大是下一个重点市场，多个城市将进行自动驾驶整合，Uber 和 Lyft 需展示为自动驾驶参与者创造的价值等，这可能成为提升 Uber 市盈率的催化剂。

实录如下：

嗨，各位朋友，我是摩根士丹利的美国互联网分析师斯普林・洛克（Spring Rock），欢迎收看新一期的 “我们有何收获以及接下来什么重要” 节目。今天是 2025 年科技、媒体和通信（TMT）领域的总结节目，我们在加利福尼亚州旧金山录制，此刻我正坐在一辆 WAYMO 汽车的后座上。