【西南医药朱国广团队】康弘药业（002773）：业绩略超预期，朗沐三期临床稳步推进

国广有话说 · 公众号 · 药品 · 2017-10-23 16:13

正文

一、事件

公司发布公告：1）前三季度实现营收21.0亿元，同比+14.7%；归母净利润4.16亿元，同比+33.9%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比+34.2%。经营性现金流净额5.06亿元，同比+8%；EPS为0.62元。同时预告2017年全年业绩5.46亿-6.95亿，同比增速10%-40%；2）公司拟分四阶段投资以色列IOPtima公司100%股权并取得IOPtiMate 系统在中国的独家经销权；3）聘请美国INC Research为康柏西普美国三期临床试验提供服务，有效期8年，项目总费用2.28亿美元。

二、投资要点

业绩略超预期，朗沐学术推广效果凸显。 公司前三季度实现收入和净利润同比增速分别为为14.7%和33.9%，从单季度看，公司第三季度收入和净利润同比增速分别为9.6%和37.9%，单季度业绩略超预期。从盈利能力看，前三季度公司毛利率基本和去年同期持平，整体仅上升0.2pp，但期间费用率整体同比则下降了2.7pp，其中销售费用率下降了2.4pp，我们认为主要系核心产品朗沐学术推广效果凸显，销售规模扩大带来费用率降低，考虑到康弘生物中报净利润率已达17.6%，我们认为康柏西普净利润或达25%左右。考虑到朗沐已纳入国家医保目录，以价换量效果有望从四季度开始显现。

投资以色列IOPtima，加强眼科产品线布局。 IOPtima公司的旗舰产品IOPtiMate是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统，可大大减少术后并发症。该手术系统已于获得CFDA的认证，同时已获得欧盟、和以色列等多个国家的上市许可，并将向美国FDA提交注册申请。我们认为，本次投资可与朗沐在眼科治疗领域形成协同效应，丰富公司眼科产品线布局，巩固国内核心领先地位。

联手INC Research，朗沐三期稳步推进。 朗沐美国三期临床试验已于2016年10月获得批准，考虑到与朗沐同靶点的生物药雷珠单抗和阿柏西普2016年在美国本土销售规模合计超过40亿美元，朗沐在美国的三期临床试验对公司发展具有战略性意义：1）分享巨大的欧美市场蛋糕；2）以美国数据支持国内学术影响，抢占雷珠单抗和阿巴西普市场。此次联手国际CRO领先公司INC彰显对该产品的重视，也标志着美国三期临床正稳步推进。

三、盈利预测

盈利预测与投资建议。 我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元，对应当前估值分别为59倍、45倍和34倍，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长，公司国内创新生物药典范的行业地位突出，我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间，维持“增持”评级。

风险提示： 药品价格或下跌的风险；新药获批进度或低于预期的风险；募投项目建设进度或低于预期的风险。