招商军工·王超/卫喆/何亮/岑晓翔：中航机电（002013）—内生外延双轮驱动，铸就飞机强健体魄

航空机电系统行业地位被严重低估：机电系统从严格意义上应是“飞机系统”或“公共功能系统”的概念，是飞机完成飞行功能的保障，对于飞机是生与死、0与1的关系；飞机的“全电化”是在机电系统内部完成，而非其他系统对机电系统的替代；新一代飞机对航空机电系统要求越来越高，机电系统占整机价值量比例也在不断提升。

我国向航空机电系统的投入不断加大：我国航空机电系统长期投资不足，目前与国外存在着“代差”，已成为发动机之外的另一个瓶颈问题。这一局面正逐步改善，国家对航空机电的重视程度不断提高，向该领域投资不断加强，十三五期间扶持力度预计也将持续加大。

军民用市场空间广阔：随着航空工业整体的发展，我国航空机电市场空间广阔，我们预计军用规模每年平均将达到200亿，而商用规模年均可达千亿。目前民用航空机电产品国产化比例极小，但是随着C919等国产民机的发展，公司在民机领域的拓展值得期待。

内生外延双轮驱动，员工持股激发公司活力：我们认为随着国家军费投入的增长、航空装备的加速列装、机电产品占整机价值的比例提高以及更新换代的需求，公司航空机电主业内生增长将呈现加速趋势；公司作为航空工业集团机电系统板块的平台，航空机电业务目前的资产证券化率仅为45%，近年来积极收购大股东航空机电相关资产，逐步提高资产证券化率，未来仍有较大提升空间；另外公司通过资管计划实现了董监高及核心技术人员持股，有利于激发员工积极性，进而激发公司活力，利于公司长远发展。

风险提示：航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险

以上内容均为报告摘要。

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