事件概述：
丸美股份发布2020年年报，全年实现营收17.45亿元，同比-3.10%：归母净利润4.64亿元，同比-9.81%；扣非后归母净利润4.04亿元，同比-10.50%。其中，Q4单季度营业收入6.08亿元，同比+3.13%；归母净利润1.26亿元，同比-18.84%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比-8.34%。四季度收入端恢复正增长，利润端有所下滑。此外，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）。
分析判断:
收入端：眼部类产品销售额同比增长，护肤及洁肤类产品同比有所下滑。
分产品看，2020年公司眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品销售额分别为6.31、9.01、1.89、0.22亿元，同比分别+14.18%、-9.25%、-17.10%、-13.40%。分季度看，2020Q4单季度眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为2.26、3.08、0.66亿元，同比分别+18.61%、-5.01%、-2.88%；销售量分别为266.74、671.19、199.96万支，同比分别-4.67%、-8.14%、+7.21%；平均单价分别为84.56、45.86、32.91元/支，同比分别+24.43%、+3.40%、-9.41%，眼部类产品销售同比增长，主要得益于高端化、年轻化战略的持续推进，眼部类新品售价相对较高，带来产品销售均价的提升；护肤类产品销售额有所下滑，主要为销售量的下滑，而公司通过优化产品结构、减少直播等促销活动带来销售均价的提升，降低销量下降对销售额的影响；洁肤类产品销售额略有下滑，主要为公司加大促销力度，套盒及促销引流品占比的上升带来销售均价下降，而销售量的提升一定程度上抵销影响。分渠道看，2020年公司线上、线下渠道销售额分别为9.50、7.94亿元，同比分别+17.59%、-19.98%，线下百货、日化渠道受疫情影响相对明显，而线上渠道公司进行结构优化和组织调整，构建并逐步完善公司直播矩阵，线上渠道加快发展，未来有望成为公司重要增长点之一。
利润端：销售费用率提升，盈利能力有所下降。
2020年公司毛利率、净利率分别为66.20%、26.56%，同比分别-1.96pct、-1.92pct；其中Q4单季度毛利率、净利率分别为63.88%、20.65%，同比分别-4.71pct、-5.79pct。毛利率下降主要为采用新收入准则，与收入相关的运输物流费记入营业成本以及公司促销等活动带来产品毛利率的下降，分产品看，2020年公司眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品毛利率分别为65.44%、67.63%、62.77%、59.36%，同比分别-4.85pct、-0.01pct、-3.94pct、+3.86pct。净利率下降主要为费用率的提升。2020年公司期间费用率为36.42%，同比+0.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.33%、4.50%、2.87%、-3.29%，同比+2.32pct、-0.53pct、+0.38pct、-2.05pct；Q4单季度公司期间费用率为35.26%，同比-1.24pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.99%、4.01%、2.46%、-2.20%，同比+1.33pct、-0.74pct、-0.42pct、-1.41pct，销售费用率提升明显，主要为公司加大对品牌高端化和年轻化战略推进，产品品宣、代言人等广告宣传类费用相应增加。
新品加速&渠道调整，夯实基础。
2020年公司围绕高端化和年轻化战略加大产品推新力度，推出近百款新品，推出后颇受消费者欢迎，新品收入占比近20%，有效夯实公司“眼部护理大师”品牌定位，且通过高研发投入，持续性将“生物技术”成果应用于抗衰老护肤领域，为品牌建设奠定了坚实基础。渠道方面，线上线下渠道协同推进，线上渠道方面，公司组建四个线上电商子渠道：包括天猫、唯品会、京东等平台电商；抖音、快手、小红书等内容电商；微信小程序等社群电商；以及逐渐线上常态化的直播电商，且对线上直播渠道等力度有所下降，规范品牌价格体系；线下渠道方面，加大终端培训和动销推进，线下渠道积极迎击。加大产品推新以及渠道调整，不断夯实基础，有助于公司长远健康稳健发展。
投资建议：
丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，渠道调整有助于长期发展。考虑到公司目前仍处于调整期，调整此前盈利预测，2021-2022年营收由此前的23.77、28.55亿元调整为21.12、24.67亿元；归母净利润由此前的6.83、8.27亿元调整为5.50、6.48亿元，预计2023年公司营收、归母净利润分别为28.43、7.56亿元，对应PE分别为41倍、35倍、30倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；产品销售不及预期；渠道发展不及预期。
