【招商军工-王超团队】 中船防务（600685）2017年度报告点评：汇率波动影响当期业绩，核心造船业务增长可期

◽ 汇率波动影响当期业绩，核心造船业务增长可期 ： ——期内公司造船业务实现应用收入 180.2 亿，占当期营收的 81.66%，仍是公司的支柱业务。造船业务收入同比减少 3.92，主要是受人民币兑美元汇率升值影响，导致以美元计价的造船业务营业收入同比下降。同时由于汇率变动引起汇兑损失增加及存量资金的利息收入减少，导致期内财务费用增加 5.47 亿，对当期业绩有一定影响。民船方面，全球船舶行业继续底部徘徊，但已起色。军船方面，公司 2017 年军品承接额出现一定下降，预计随着军改影响逐步消除，在国家海洋强国建设战略引领下，公司军品订单有望率先实现反弹。

◽ 拟实行市场化债转股，提升公司可持续健康发展能力 ： ——公司于 3 月 21 日发布《发行股份购买资产预案》，拟以实体企业广船国际和黄埔文冲部分股权为标的开展资产重组项目，实行市场化债转股，规模达 48 亿元人民币，预计本次重大资产重组项目完成后公司合并口径资产负债率将由 72.95%降低至 62%，可以有效降低公司财务风险，提升核心竞争力和可持续健康发展能力。

◽ 船舶行业持续整合去产能，土地补偿款有望帮助公司度过经验低谷 ： —— 短期内虽新船市场有所改善，“去产能”成效初现，供需矛盾有所缓解，但结构性产能过剩问题未得到实质性解决，船舶行业去产能工作仍将持续。广船国际官微此前发布消息称,厂区将从荔湾搬迁至南沙新区龙穴基地，公司下属船厂有望进一步进行整合，淘汰落后产能，加速造船行业供给侧改革。对原有土地，公司子公司广船国际与广州广船船业有限公司签定《广船国际荔湾厂区地块搬迁补偿协议》，依照约定，上市公司在 2017 年内收到补偿费用 8.27 亿元，并确认为营业外收入，预计对公司未来年度经营与业绩也会产生一定的积极作用。

◽ 盈利预测 ——预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.13、0.24、0.37 元，给予 “强烈推荐” 评级！

◽ 风险提示：民船市场持续低迷，人民币汇率波动带来汇率风险。