【天风联席】天风总量团队每周论势第8期：两会将至，该关注什么？

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2021-03-05 07:08

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主要观点

宏观：现在全球权益市场的交易主线是“全球经济复苏，通胀上行和美国实际利率回升”，定价重心从分母转向分子，价值板块开始修复之前与成长的“劈叉行情”。这轮修复预计会持续到长端实际利率修复完成。

策略：碳金融有望成为银行带来增量业务收入，碳足迹有望成为后续政策优惠的重要标准。对于银行来说，随着碳排放金融市场的完善，银行可以参与更多的碳排放金融交易，从而获得增量业务收入。除此之外，碳足迹可能成为后续进一步享受政策优惠、降低资金成本的重要标准。包括发放绿色贷款、发行绿色债券在内的“碳足迹”，可能成为后续进一步享受政策优惠的重要领域，包括获取低成本资金等等。

固收：综合来看，3月份流动性可能存在季末扰动，但整体货币环境是“收而不紧”，表现是收而不加息，所以资金利率中枢不会显著上抬。3月利率走势还是按照之前的判断：10年国债按照3.35%作为上限，10年国开以3.85%作为上限，继续呈现区间震荡的走势。

金工：择时体系信号显示，两线距离由上期的4.99%缩小到4.41%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势，但赚钱效应当前为零值边缘，对于未来两周而言，市场进入两会效应窗口期，历史数据显示上涨概率较大，结合短期成交量有所萎缩，市场有望迎来反弹，维持80%仓位配置。配置方向上，综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况，重点配置金融、电力设备和半导体、军工。

银行：随着经济的稳步复苏，现在偏低的贷款利率水平可能会滋生资金套利行为，也可能会过快推升资产价格。因此引导疫情期间的逆周期政策逐步适应当前的经济复苏节奏，是政策发展的必经之路。实际上，过低的信用利差已经部分扭曲了风险定价水平。今年1月份居民经营性贷款快速增长，引发了市场和监管层对于经营贷资金流入房市的担忧。另一方面，通胀也是贷款利率上升的主要推动力。历史上PPI同比增速往往领先于新增贷款利率约6个月左右。在去年年中PPI增速受原油的供需缺口刺激，实现触底回升。按照滞后时间估算，今年贷款利率有望在需求和通胀的带动下实现温和上涨。

非银：展望2021年：保险公司负债端有望进入向上周期，预计2021Q1平安、太保、国寿、新华、太平、友邦的NBV同比增速为+22%、+13%、-16%、+21%、+30%、+25%；全年增速为+12%、+10%、-15%、+12%、+18%、+20%。寿险行业有望出现人均NBV、人均保费收入、人均收入的明显提升，即在数据上第一次体现出这一轮寿险改革与转型的效果。

地产：“因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司，我们持续推荐：1）优质龙头：万科A、保利地产、金地集团、融创中国、龙湖集团、招商蛇口；

2）优质成长：金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、旭辉控股集团、龙光集团；

3）优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、永升生活服务、绿城服务等；

4）低估价值：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉宝等。

持续关注：1）优质成长：华润置地；2）优质物管：融创服务。

风险提示：经济环境恶化、政策不确定性、国内外疫情风险、差异化服务布局进度及带动效果不及预期、保障型产品销售不及预期、高碳行业资产质量恶化超预期等

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证券研究报告《天风总量团队每周论势第8期：两会将至，该关注什么？》

对外发布时间：2021年03月04日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：孙彬彬 SAC编号 S1110516090003
宋雪涛 SAC编号 S1110517090003
吴先兴 SAC编号 S1110516120001
刘晨明 SAC编号 S1110516090006
夏昌盛 SAC编号 S1110518110003