历史经验，高盈利多终结于供给释放
行业高盈利终结路径无非是需求回落或供给释放。供给虽跟随需求波动但相对而言更容易超调，呈现弹性大且释放迅速特征，而需求变动意味着行业拐点，出现频率远不如人为的供给调整。历史来看，在产能过剩的大环境中，过去高盈利多终结于供给释放，2006年以来21次钢价与盈利反弹结束经验即可印证。
今年盈利持续高位，供给确未顺畅释放
本周钢价历经波动后，综合指数录得0.72%涨幅，相应地，行业毛利依旧高企，螺纹测算毛利始终在600元/吨之上，而钢企实际盈利或高于测算数值。今年需求无太大变化背景下，盈利持续高位，供给却没有像过去一样释放。首先，粗钢占比近8成的163家钢厂产能利用率中枢始终低于过往水平，当前仅85.34%，距离历史高点96.10%尚有不小距离；其次，考虑到中频炉事件带来约6000~8000万吨产量缺口影响，表内粗钢产量1-5月累计同比增速4.4%并不能完全弥补，全口径实际粗钢产量应无增长。供给确被压制，利于高盈利维持。
民企供给释放更慢，近期产量出现抬头
产量小于200万吨的钢厂多以民企为主，2016年之后，其盈利面数据开始显著弱于产量200万吨以上、国企为主的钢厂。产品价格差异不大，管理成本甚至更有优势的民营钢企，盈利表现较弱，表明过去国有和民营之间稳定的竞争开始出现变化：一是去产能、限产重点为落后产能及中频炉，它们多存于民营钢企；二是基于信用差异，民企资金成本整体高于国企，导致民企开工不如国企顺畅。当然，随着流动性好转以及前期盈利带来的现金流改善，近期民企供给似乎有抬头趋势，中钢协重点民营钢企6月粗钢产量增速5.69%，近4个月以来首次超过国企。
整体供给应有抬升但空间不大，盈利压力或转为调整较慢的需求
民企现有产量已达历史高位，供给难言持续抬头，叠加去产能重点与利率周期上行趋势未变，未来更多的供给提升空间仍应来自国企，其当前产量仅处于历史中位水平。本周有着国内“最长寿”高炉之称的包钢3号高炉已开始复产，象征意义浓厚，剩下未开启的近10%合规产能中，或以此种国营产能居多。若高盈利延续，预计国企产量还有一定的释放空间。综合新增电炉影响，下半年整体供给应有抬升。但囿于改革因素空间不大，即全年供给无法如同过去般弹性释放，因而盈利压力将更多来自于需求，也意味着调整周期将随之拉长。此刻，抛开板块盈利持续性的争议，细分涨价领域盈利压力较小，空间更大，相对优势显著，始终为首选标的。因此，继续推荐因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的
方大炭素
，受益于新疆基建高增长的
八一钢铁
；此外，下周复牌的
*ST
华菱
，具有重组概念的
本钢板材、鞍钢股份
亦需关注。
风险提示：
钢铁行业需求
超预期波动。
对外发布时间：2017年07月09日
证券研究报告：重点民企6月产量同比转正，并创年内新高
研究报告评级：维持“中性”
报告发布机构：长江证券研究所
团队成员信息：
王鹤涛
SAC
编号：S0490512070002
邮箱：wanght1@cjsc.com.cn
肖
勇
SAC
编号：S0490516080003
邮箱：xiaoyong3@cjsc.com.cn
赵
超
邮
箱：zhaochao1@cjsc.com.cn
易
轰
邮
箱：yihong@cjsc.com.cn
评级说明
行业评级：
报告发布日后的
12
个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深
300
指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：
看好：
相对表现优于市场；
中性：
相对表现与市场持平；
看淡：
相对表现弱于市场。
公司评级：
报告发布日后的
12
个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深
300
指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：
买入：
相对于大盘涨幅大于
10%
；
增持：
相对于大盘涨幅在
5%~10%
；
中性：
相对于大盘涨幅在
-5%~5%
之间；
减持
：相对于大盘涨幅小于
-5%
；
无投资评级：
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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10060000
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