好几年过去了，这篇所谓的「比特币黑皮书」居然没有特别好的翻译。之前
许哲
[1]
曾经简单翻译了这篇文章，并做了批注，算是一个不错的尝试。但翻译还是有一些错误，而且里面夹杂了很多个人的看法，不够清楚。
现将这篇译文全文翻译如下。全文尽可能保持
英文
[2]
排版，除了部分脚注的「译者注」外，正文中的所有注释都是塔勒布自己写的。
GitHub
[3]
上则是双语+许哲批注版，需要的朋友请跳转阅读。
这篇文章发表于 2021 年 6 月，作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）。
纳西姆·尼古拉斯·塔勒布
[4]
Universa 投资公司，纽约大学坦登工学院
即将发表在《
计量金融
[5]
》
本文将量化金融方法和经济学论证应用于加密货币行业，尤其是比特币。目前存在约 10,000 种加密货币，我们将主要关注（除非另有说明）比特币。因为比特币在那些声称遵循原始协议（参考文献 1）的加密货币中被讨论的最多，同时也是迄今为止市值最大的加密货币。
就当下而言，尽管不断有人大肆鼓吹，但比特币并没能实现「无需政府的货币」的构想（事实证明，比特币甚至算不上是一种货币）。它既不能作为短期或长期的价值储存手段（其预期价值不会高于 0），也不能作为可靠的通胀对冲工具。最糟糕的是，它无法成为投资的避风港（完全没办法），也无法充当抵御政府暴政的盾牌，更不能为灾难性的尾部事件充当对冲保护的工具。
此外，比特币的鼓吹者似乎想要把比特币「作为一种（去中心化交易）支付方案的成功与否」与「作为一个投机品的价格上涨与否」混为一谈。就前者来说，到目前为止已经宣告失败了；就后者来说，比特币作为用于零和投机游戏的脆弱资产，具有巨大的负外部性。
通过回顾货币历史，我们展示了：1）为什么说一个真正的计价单位（numeraire）必须是相对于任意一篮子商品和服务而言差异最小的货币；2）黄金和白银如何在 1970 年代后期亨特兄弟挤兑事件后失去了其通胀对冲地位；以及 3）一个真正的通胀对冲、价值储存工具需要具备哪些条件。
图 1：比特币回报的 3 个月年化波动率。它似乎没有随着时间的推移而下降。
图 2：太过波动而不能倒？我们展示了比特币市值的波动性。在较高水平的市值下，回报的波动性会指数级增加。2021 年，比特币市值发生了 5000 亿美元的大幅波动。
首先，让我们通过探讨区块链的概念及其在智力和数学方面的魅力特质，来了解加密货币所做的事情。
区块链背后的概念，对于早期的量化金融从业者来说是非常简单易懂的。想想看，在蒙特卡罗模拟的高效软件广泛普及之前，我们中的一些人就已经在通过某种形式的链式非线性变换来生成伪随机变量了，这与冯·诺依曼最初的想法如出一辙（参考文献 2）。将序列用
进行编号，以
处的值为初值，实数轴上的变量
通过非线性变换
生成输出变量
。这个输出变量可以作为伪随机初值，去生成另一个伪随机变量
。对于所有
，只要知道
，就可以知道所有后续变量
，并复制整个序列，从而从概率上模拟时间流逝。同样重要的是，相同的初值会产生完全相同的伪随机变量，使得可以很容易地验证序列，但很难逆向工程（从结果倒推初始的序列数值）。
由于哈希函数的存在，区块链增加了一个条件，即
必须在函数和概率上是双射（bijective）的：任意两个不同的初值产生的输出皆不相同（或者产生相同输出的概率应该低得可以忽略不计）。这在计算机科学术语中被称为
碰撞（collision）
。
这种一旦产生就无法更改（hard-wired），且区块链本身无需许可的特点，使得人们可以将活动存储在公共账本（public ledger）上，从而促进点对点（peer-to-peer）商业活动、交易和结算的发展。此外，区块链的机制还能够保存过往历史记录。这被认为有助于创建原始白皮书（参考文献 1）中所描述的：
一种完全的点对点电子货币应当允许在线支付从一方直接发送到另一方，而不需要通过一个金融机构。（来源：
比特币白皮书中文版
[6]
）
根据白皮书的说法，比特币使用了三项已经存在的技术：
-
-
默克尔树（the Merkle tree）（把一个个由哈希函数标记的交易区块链接起来）；
-
工作量证明（proof of work）的概念（强制让记账者使用时间戳来获得记录交易的资格，以避免双重支付）。
具有讽刺意味的是，所有这些技术都出自学术文献（参考文献 3)【注释 1】。区块链的机制提供了一种博弈论层面上的方法，使得公众在维护永久共享的公共账本过程中，能够缓解缺乏托管人、参与者之间缺乏信任带来的影响，同时能够减轻或规避被称为「拜占庭将军问题」的协调困境。
【注释 1】由于本文讨论的重点是工作量证明，因此将以太坊和其他加密货币排除在外。
比特币的交易货币系统在所谓的「矿工（miners）」之间建立了一种对抗性合作关系。矿工指的是那些将交易记入公共账本中，以此来确认交易成立的参与者。作为回报，矿工会获得系统增发的比特币，并从基础交易（即各方之间的比特币转账）中赚取手续费。工作量证明（PoW）的算法会根据出块的速度来调整挖矿难度，这种设计初衷在于为矿工创造足够的激励，以保证公共账本系统的运营。这种调整机制会导致计算机算力需求指数性的增长，整个系统能源需求巨大（截至本文撰稿时）——这些算力和能源本可以用来做其他计算和科研用途。
矿工们的报酬来自两部分：铸币税（比特币的市场价值减去其挖矿成本）和验证交易收取的手续费。按照计划，比特币最终会停止增发（比特币的总发行量是固定的），矿工的收入将只依赖于交易费用。
比特币的一个核心特性是，只有这种矿工一直存在，比特币才会永存。
请注意，比特币的整个理念基础是矿工之间彼此完全不信任（即系统内不存在托管商）。尽管容易出现集中化现象【注释 2】，整个系统是完全分布式的。此外，由于区块链的本质，无论出于何种原因，交易都是不可撤销的。
【注释 2】根据公开数据，我们可以证实比特币的持有量遵循幂律分布，且具有肥尾特征，其尾指数（Tail Index）大约是 1.25 左右，这种分布特征与美国的财富分布并无不同（译者注 1）。
译者注 1：所谓尾指数，是一个用来衡量分布尾部厚度的参数，用于描述分布的尾部衰减速度，即极端事件发生的频率。正态分布的尾指数为 0，表示其尾部衰减得最快；尾指数大于 0 时，表示分布具有肥尾特性，极端事件发生的频率较高。
最后，请注意，由于「
总量恒定（numerus clausus）
」，比特币是一个零和游戏。
正如我们将看到的，比特币在数学和合作方面的精巧设计并不一定会转化为个人或系统层面的经济利益。
黄金和其他贵金属几乎不需要人为关照，在漫长历史中不会衰败，也无需花钱来保持其物理特性。
在理性预期和证券定价文献中，一个核心结论（甚至可以说是核心原则）是：根据迭代期望定律（law of iterated expectations），如果我们现在预期「
站在未来某个时刻，那时候我们预期
价格将会在更远的未来发生变化」，那么通过反向推理，这种变化一定包含在
当下
的价格之中。与成长型公司一样，在不分红的情况下，股东仍然可以预期未来的公司利润，以及预期未来的股东回报——可能是通过股息直接实现，也可能是通过反向稀释和股票回购间接实现。无论如何，股票仍然是对累积资产及其剩余价值的索取权。
这意味着，由于比特币持有者没有任何明确的收益，
如果
我们预期在未来某个时刻比特币的价值将为零，比如矿工最后因为激励不足停止运营了、现有技术过时了，或者未来几代人转向其他类似「资产」，不再看好比特币了，
那么
比特币
现在的
价值就应该是零【注释 3】。
【注释 3】使用传统的理性泡沫模型（参考文献 4，以及参考文献 5 的文献综述部分），我们可以推导出泡沫不破裂需要满足下列的条件：令
为贴现率（discount rate），
为一段时间内的吸收概率（probability of absorption）。为了逃离吸收壁（absorbing barrier），比特币必须永远以
的速度增长，但不能超过这个速度。而且，这个过程必须毫无间断，并且有十足的确定性。如果它增长后趋于稳定，它仍然容易消亡。我们注意到，传统模型排除了任何快于
的指数增长，因为那样的话，证券或资产将代表整个经济。比特币与其他资产的区别在于其脆弱性，因为它仅仅是一个需要
永无止尽
（ad infinitum）持续更新的虚拟账本上的账目记录。
通常，人们将比特币比作黄金，但这种比较缺乏最基本的金融严谨性【注释 4】。我们将在下文中看到贵金属是如何失去其作为交换媒介的地位的；黄金和其他非生息稀缺品（比如其他金属或宝石）在 6,000 多年来一直具有着某种价值贮藏的功能，不过它们的物理状态可保持的时间则要比这长上好几个数量级（即，它们没有降解或变异成其他合金或矿物）。因此，可以预计自己的黄金或白银资产在物理上至少到公元三千年还会存在，并且由于相同的原因，在一代代相传之下仍会有一些残余的经济价值。金属在工业上有广泛的用途，具有需求弹性（黄金可以替代其他原材料）。目前，黄金产量的一半用于珠宝首饰（通常不需要储存成本），十分之一用于工业，四分之一用于中央银行储备。
【注释 4】人们宣称一种创新产品（比特币）
一出现
就可以成为「新型黄金」，这是一种推理错误。当时黄金并不是通过一份白皮书被决定为如此的；站在今天回溯整段历史，黄金经历了好几个世纪的竞争性选择，在各种形式的存储、支付和收藏方式中脱颖而出，最终成为了储备资产。在黄金真正成为货币或出现货币这一概念之前的两千多年里，黄金本身就会引发人们的迷恋，人们认为黄金是美的，把黄金当作珠宝和价值储藏的工具。腓尼基人使用黄金作为储藏价值的工具，因为当时市场对其有需求。直到公元前 6 世纪，来自萨迪斯（Sardis）的硬币才成为一种广泛的交换手段。（参考文献 6）
路径依赖是一个问题。这种账本上的任何记录，都需要人主动维护（出于兴趣和物质激励），才能保持其
物理状态
。而物理状态稳定是其资产价值的必要条件，在任何时期都是如此。我们不能指望这种账本永远有价值，尤其是我们尚不能确定未来几代人的兴趣、思维方式和偏好。一旦比特币跌破某个阈值，它可能会「撞上」吸收壁（absorbing barrier），然后永远归零。然而，黄金在其物理状态上
不存在
路径依赖的问题【注释 5】。正如这篇文章（参考文献 7）讨论的那样，技术往往会被其他技术取代（新技术中超过 99% 会被更新的东西替代），而像黄金和白银这样的东西则被证明不会消亡。此外，比特币存在的前提是，这种技术应该是无法被黑客攻击的。这种坚不可摧并不仅仅适用于现在，而要适用于从现在往后的所有时刻。至关重要的是，比特币是建立在完美不朽的基础上的；与传统资产不同，一丝丝瑕疵都会让其价值永远归零【注释 6】。
【注释 5】吸收壁（absorbing barrier）并不意味着价格跌到 0，而是说，当触及吸收壁的时候，价格可能会螺旋式下降到 0。这个有点类似说「如果心率降到每分钟不到十次，那么它就会归零（死亡）」。这种撞上吸收壁后归零的情况，并不一定是由于价格下跌造成的，也不一定是内生的。
【注释 6】为了对抗吸收壁效应的影响，资产价格必须
永远
以指数速度增长，速度不能变慢，而且要具有完全的确定性。相信比特币是不朽的，认为它是无懈可击的，符合一个普遍观察到的事实：比特币投资者是狂热的，而且具有宗教异端的特征。
如果任何非生息资产有一定概率（哪怕极小）「撞上」吸收壁（导致价值归零），那么其现值就应该是 0。
在这里我们将收藏品排除在这一类别之外，因为它们具有美学价值。在某种程度上，这相当于人们愿意持续花钱租赁这种收藏品来获得美的体验，而租赁的价格，就相当于股息。（收藏品的价格就应该等于这种「股息」的贴现。）这与消费者买非耐用消费品没什么不同。同样的道理也适用于黄金首饰，佩戴它具有一定的便利收益（Convenience Yield）（译者注 2）：虽然我的黄金项链在三十年后可能一文不值，但那时我已经戴了六十年了。
译者注 2：期货的专业名词，指持有现货带来的无法用钱来衡量的便利。尤其是对生产商，如果持有原材料的远期合约，要到到期才能执行购买，如果持有现货，就可以轻松应对临时急缺原材料的尴尬场景，这当中的无法用钱来衡量的便利称为 convenience yield。（
来源
[7]
）
