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通胀问题对投资的影响-----
通胀的问题很重要，但要分开来看，美国有通胀但中国不明显，甚至还有通缩的压力，因为这两个国家的政策取向非常不同，中国的政策从去年应对疫情的效果来看，是非常及时有效的，并且在经济复苏过程中，注重节奏的逐渐退出宽松。当前中国的核心CPI只有0.3~0.4，明年年初可能回到1以上，但依然低于过去10年均值的1.5，历史上中国的货币政策的取向和核心CPI是高度相关的，和PPI的关系不大，所以阶段性 PPI的走高，影响更多的是压缩了中游或和制造业的一些盈利能力，本质上反映的是需求不足，仍需要通过时间来恢复。而美国则完全是另外一种情况。
美国的通胀，可以拆解为周期性因素和结构性因素。但现在市场上对结构性因素关注度不高。周期性因素很好理解，美国应对疫情采取的超规模经济刺激是直接原因，可以看到在2020年经济如此糟糕的情况下，美国居民收入的增速平均有6%~7%，居民储蓄也有2万亿美金，居民部门加杠杆的水平历史罕见，房地产市场表现繁荣，耐用消费品消费量也大幅增加，这种背景下通胀的出现几乎是必然。
美国方面最新公布的相关数据显示，4月未季调CPI同比升4.2%，创2008年9月来新高，预期升3.6%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.8%，创近十年来新高，预期升0.2%，前值升0.6%；未季调核心CPI同比升3%，预期升2.3%，前值升1.6%；环比升0.9%，预期升0.3%，前值升0.3%；实际收入环比升0.2%，前值升0.1%。与此同时，十年期美债收益率出现上行至1.7%，可以说美国方面确定进入通胀阶段。
对于引发通胀背后的周期性因素，不需要特别担心，因为政策是可以应对的，所以美国通胀数据公布之后，市场判断2022年末美联储加息25个基点的概率从80%直接上升到了100%。虽然美国方面的就业数据并不理想，宽松政策的退出节奏依然有不确定性，但仍在市场预期的范围之内。
真正值得重视的，是通胀背后的结构性因素。美国拜登政府的高压经济学，在一定程度上加剧了这种结构性因素的影响。2008年美国金融危机之后的十几年超长经济周期复苏中，通货膨胀始终没有出现，这不仅在历史上非常罕见，也很难从传统的经济学理论框架中得到解释，以至于大家渐渐习惯了并认为低利率会是一个常态，但拜登政府的相关政策可能会对此有所改变。长期低利率的重要根源之一，就是收入的分配不公，财富总量的增加由于分配不均的问题，并未能反映到普遍意义上的消费能力，这也可以解释为什么菲利普斯曲线如此平坦。
而这次拜登的经济政策特别强调了，不仅要追求就业的最大化，还要追求收入分配的公平化，所以对于长期低利率的另外一个根源----平台型数字经济巨头企业的崛起，是否会有其他的变数，还有待进一步观察。美国前六大科技公司FAAMNG（Facebook、亚马逊、苹果、奈飞，微软、谷歌）创造的就业与其经济体量相比几乎微不足道。这六大科技公司一共有130万的员工，其中亚马逊一家大概就有七八十万，剩下几家更少，因为数字经济的生产资料不是劳动力而是数据。
数据作为生产资料有几个显著的特点，第一是成本低，可以不断的复用，可以延展，可以聚集。六大科技企业的利润占全美上市公司的10%左右，占纳斯达克的30%以上，而其雇佣的全部130万员工只占全美1.6~1.7亿劳动力的不到1%，所以这是一个巨大的不对称，也从另一个层面导致了社会财富分配不均。随着美国的贫富差距越来越大，民粹主义抬头，社会矛盾激化，而拜登当选之后，政策取向之一就是要向富豪阶级或者企业阶级多征税，然后通过转移支付的方式尽可能消除这种不公，实际上当前欧美很多国家都在对数字经济引发的社会问题进行着一系列的反思。
而拜登经济政策的另外一个内容就是产业回流，当前美国和一些国家的贸易摩擦还在加剧，这也会导致美国通胀持续，因为美国是一个进口型的消费大国，如果没有另外一个贸易伙伴源源不断的提供低廉的商品，通胀压力会非常大，所以社会收入分配的问题，数字经济平台企业的转变以及贸易保护等问题，是影响通胀的长期结构性因素。低利率环境是过去二三十年资本市场的常态，也是成长股投资表现理想的土壤，但这种情况可能随着拜登经济政策的推行而发生转变，虽然上述结构性因素带来的通货膨胀以及利率环境变化，什么时候出现，以何种方式演绎，很难做出有效的预测，但对于投资是一个值得高度重视的问题，因为会影响到资产定价重要因子的变化。最直接的结论就是，过去那种买一个好的生意，好的企业，好的管理团队哪怕估值贵一点也无所谓的想法可能面临前所未有的挑战。
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周期行业有投资机会吗-----
从长期来看，周期性行业很难为股东创造理想的价值。过去十几年的钢铁行业，整体给银行付的利息是远远超过给股东创造的分红。曾经出现过的周期股行情，比如03年的五朵金花，09年四万亿财政刺激下的大宗商品暴涨，都是阶段性的，持续时间也比较短，很多公司在股价快速大幅上涨之后又慢慢回到起点。根据终端商品的价格变化去追逐所谓的热点，很容易踩到高点，因为多数投资者哪怕是专业人士对于大宗商品的价格变化，很难持续做出准确的判断，现在铜吨价已经超过1万美金，国内煤炭坑口价已经涨到1000人民币的时候，其实更应该思考的是背后的成因以及可持续性。
周期性行业很难一概而论，不同的细分子行业差距很大，更多是生意模式带来的差异，煤炭行业在长期能够累积比较好的自由现金流，给股东提供比较好的分红，因为它是一个上游纯粹的资源品，而钢铁是偏中游，因为上游的铁矿石资源并不掌握在我们自己手上。
当前资源品价格的上涨，还有一些结构性甚至是长期因素的影响。比如碳中和、碳达峰背景下的投资机会在传统能源和新能源的交锋之中，传统能源做减法，如煤炭、石油消费量会下降，光伏发电、电动汽车消费量会增加。按照这个逻辑，投资方向可以分为两个方面，一方面是传统能源的存量市场，在碳中和的历史进程中，新能源独立成为能源主力之前，传统能源依旧起着兜底的作用，在传统能源存量市场中，找到成本最低的公司，即使未来碳中和煤炭消费量缓慢下降，拥有成本优势的公司在存量市场中还会活的比较舒服，当然很难有超额收益，更接近一张高息债券。
另一方面是新能源带来的供需结构变化，由于新能源投资带来的铜金属消费量暴增，主要指光伏、风电、新能源汽车等，按照光伏4-4.2吨/兆瓦、风电2-6吨/兆瓦测算，目前用铜量占比全球5-6%（90-100万吨）；新能源汽车平均用铜量在65kg测算，加上配套充电桩本身，用铜量占全球1.5%左右（30万吨）。根据行业内某龙头公司的测算，光伏发电要完成碳中和目标，2025年装机达到400gw，2030年需要装机1400gw，而2020年全球装机量是130gw，中国只有50gw。按照这个比例计算，对于铜金属而言，未来十年新能源发电加汽车的需求可能会产生5-7倍的增量空间，加上新增供给有限，铜价表现强势自然就不难理解，这种需求上的强劲叠加供给增加速度的缓慢，造成部分大宗商品价格短期的快速上涨，但就铜这个品类而言，在累积涨幅已经巨大的前提下，更可能会维持在一个比较强势的区间。
正如前文分析的通胀问题，目前包括主流国家和经济体在内的利率水平，可能都有一轮上行，美元的强势仍在持续，今年美国GDP增速有可能会超过8%，在这种背景下，美元升值必然会对大宗商品的价格形成影响。除了供需关系的变化之外，美元指数的变化，利率周期的变化等等，都会对大宗商品价格产生影响，毕竟从历史上看，在利率上行的背景中，大宗商品的价格很难出现长牛表现。
而基于产业空间去轻率的布局所谓的投资机会，也是常见的误区之一。新能源汽车的整车很难投资，最主要的原因是各种力量都在进入到这个行业，本质是生意模式的内涵发生了变化。以前的传统燃油车是高端的精密制造行业，涉及到2万多个零部件，而电动车则是软件定义的汽车，盈利模式更接近类似软件的订阅模式，可能很多主机厂不是靠硬件来赚钱，并且制造成本会压得很低。生产方式也变成了模组化套系化，通过代码通过系统来进行生产，所以这也是为什么越来越多像华为，小米，360这样的企业都宣布进入造车领域，这也导致新能源整车企业的竞争格局在10年以后看不清楚，但一些产业链里的细分机会，比如汽车玻璃，反而相对比较确定。
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如何穿越不确定的周期------
投资的第一性原则是自由现金流折现，这个内核不应变化，在此基础上，拥抱长期有价值创造能力，有稳固竞争优势，有优秀治理结构的伟大企业，并在估值要求上把握更严苛的标准，是可以让我们分享到理想的超额回报。
虽然当前无论通胀问题也好，还是周期性行业以及泡沫膨胀程度较高的成长性资产也好，都对投资者的决策形成了干扰或是考验，但相比这些及其不确定的因素而言，我们面临的最大确定性，是中国这个伟大国家中的伟大企业。
中国是一个前所未有的文化高度统一的大陆型经济体，政府通过财政政策提供了很好的基础设施红利，基建投资实际上是补贴了很多的中国最优秀的民营企业和制造业，所以一些新型的基础设施比如5G，它可能会让中国的很多的创新走在了世界的前面。伴随着大量创新场景的出现，那些具备良好生意模式，优秀治理结构，优秀企业家精神，还有非常显著可持续的竞争壁垒，非常清晰的成长路径的企业，是我们必须积极拥抱的对象，而这些真正意义上的优质资产，也是能够战胜通货膨胀，穿越不确定性周期，进而使得资产稳健增值的唯一路径。
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