摘要
宏观组 张一平：4 月社零数据分析
食饮组 陈书慧：关注企业内在价值和经营变化
轻纺组 王月：出口链业绩兑现，海外需求强韧性，Q2 订单或持续靓丽
纺服组 刘丽：外需稳健&出口恢复，重点关注具备提份额的纺服制造龙头
家电组 史晋星：家电以旧换新提信心，地产链困境反转
商社组 李秀敏：五一出行客流强劲，旅游收入稳步增长
医药组 许菲菲：全面看多医药，看好原料药持续性、提前布局院内复苏
农业组 施腾：猪价拐点渐近，同步推荐养殖及后周期板块
风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期
4月份社零及CPI 数据
4 月份，社会消费品零售总额 35699 亿元，同比增长 2.3%。
其中，除汽车以外的消费品零售额32196 亿元，增长3.2%。
1-4月份，社会消费品零售总额156026亿元，同比增长4.1%。
其中，除汽车以外的消费品零售额141396亿元，增长4.3%。
按经营单位所在地分
，
4月份，城镇消费品零售额31026亿元，同比增长2.1%；乡村消费品零售额4673亿元，增长3.5%。1-4月份，城镇消费品零售额135307亿元，同比增长 4.0%；乡村消费品零售额20719亿元，增长4.8%。
按消费类型分，
4月份，商品零售31784亿元，同比增长2.0%；餐饮收入3915亿元，增长4.4%。1-4月份，商品零售138666亿元，同比增长3.5%；餐饮收入17360亿元，增长9.3%。
按零售业态分，
1-4月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长 5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.5%、0.6%。
1—4月份，全国网上零售额44110亿元，同比增长11.5%。
其中，实物商品网上零售额37356亿元，增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.2%、10.5%、9.8%。
1-4月份CPI累计同比上涨0.1%，其中4月份上涨0.3%；
从环比看，1月份、2月份、3月份，CPI分别上涨0.3%、上涨1.0%和下降1.0%，4月份，CPI上涨 0.1%。
宏观组（张一平）：4月社零数据分析与展望
1、4月社零当月同比增长2.3%，比上月放缓0.8个百分点。由于3-5月社零同比基数较高，这对准确判断消费形势造成一定困扰。若按照两月平均增速计算，则4月社零增速为10.1%，比3月加快3.3个百分点。但是疫情前社零增速就已经回落到8%左右，疫情后收入效应与财富效应对消费的刺激作用大幅缩水，所以两年复合增速可能不是今年4月消费形势的真实反映。4月社零环比增长0.03%， 比3月放缓0.12个百分点。环比增速表明，4月以商品为主的消费需求可能有所放缓。
2、从商品零售结构数据来看，4月社零形势大体延续了今年以来的三大趋势。其一，地产后周期商品消费需求与商品房销售形势持续脱钩。前4月地产后周期商品零售额同比增长5.2%，比1季度加快3.9个百分点，而商品房销售面积同比下降20.2%，比1季度下滑0.8个百分点。其二，升级类商品零售增速处于较高水平。前4月升级类商品零售额同比增长9.1%，比上月加快0.8个百分点，比去年同期加快0.6个百分点。其三，服务消费相关商品零售额增速较快。今年以来体育、娱乐用品零售额始终保持10%以上的增长。4 月当月同比增速为12.7%，累计同比增长13.8%，但各类商品中增速最快。这类商品消费增长较快反映了服务消费需求好于商品消费的整体情况。4月餐饮收入同比增长4.4%，比商品零售增速快2.4个百分点。前四月服务零售同比8.4%，比社零增速快4.3个百分点。
3、前瞻地看，去库存重回房地产政策工具箱，改善型住房需求有望边际改善，叠加消费品以旧换新实施方案逐步落地，预计社零增速在结束基数扰动后，可能会呈现更为清晰的改善趋势。
风险提示：
地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
食品饮料组（陈书慧）：关注企业内在价值和经营变化
近期公布CPI同比、环比出现上行，猪肉和消费则服务价格上涨，但仍有牛羊肉拖累，市场正在逐步走出通缩预期。
近期东鹏上涨超预期，本轮启动时点估值不算便宜，沪股通持续加配（海外资金类比美股能量饮料估值），我们认为是国内外资金在定价方式上有区分，建议阅读《中外资金定价历史分歧》专题。近期外资流入AH明显加速，以外资为代表的增量资金也更加青睐这类细分龙头，我们观察到以啤酒为代表的板块投资逻辑已经发生转变，从博弈月度数据转向重视长线逻辑、股东回报。
重申本年《重视龙头》主线
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年初以来各板块龙头、细分板块龙一逐步走出上涨行情，包括高端白酒、华润青岛、海天中炬、东鹏洽洽榨菜等，虽然有些从收入趋势看依然平平，但现金流在不断修复，企业的费效比提升带动利润修复，更加重视股东回报，走势符合我们判断，我们认为与前几年不同，大票回报或不输小票。对于板块内金流改善幅度较大、质量优异、内在价值充分的公司，我们在专题报告《现金流中看价值》有详细分析。
五月份股东大会和公司调研密集、年度视角下关注企业经营改革带来的实质变化，寻找阿尔法机会。本周我们参与海天调研并组织策略会，切实感受到公司内部变化，比如海天改革以来自上而下反思学习，心态更加开放，内部子公司、各部门以及销售公司经营上更加独立自主，以激发员工动力，金徽酒今年更重视加强用户端的培育工作，省外则收缩聚焦在核心点状市场。
投资建议来看，二季度从淡旺季思维向经营思维转化，从企业内部改革调整以及势能变化视角，我们看好五粮液、汾酒、飞鹤、今世缘等后续季度走出经营阿尔法，目前仍是好的布局时点。关注成本红利下全年利润超预期的机会，尤其是单二季度利润拐点公司，如洽洽食品、涪陵榨菜。
风险提示：
经济环境扰动，需求不及预期，价格表现不及预期、竞争加剧。
轻纺组（王月）：出口链业绩兑现，海外需求强韧性，Q2订单或持续靓丽
1、推荐必选消费品：公牛集团、百亚股份、晨光股份公牛集团：
转换器为公司基本盘，墙开持续提升份额，照明业务份额也快速提升、增长确定性较强；新能源、无主灯处于发展前期。
百亚股份：
快速成长阶段，未来三年利润cagr25-30%水平，电商持续高增速（利润率今年达到3-5%）、线下外围市场有望放量。
晨光股份：
核心业务在恢复中，从1-2月份数据看到这个趋势，科力普和杂物社文件增长；海外市场培育中。
2、出口链：去库结束，尚未开始大幅度补库，24年迎来业绩拐点
投资思路一：
跨境电商：轻工行业的纯增量，致欧科技（长期做产品研发、供应链管理，预计未来三年复合利润CAGR20-25%）、恒林股份（通过亚马逊、Temu 快速增长，公司代工业务在修复中）、乐歌股份（跨境电商&海外仓双轮驱动，海外仓产能快速提升、规模效应显现）的第二成长曲线。
美国地产链家居行业
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23年美国地产向下，家居零售也在向下，23年美国400多万套成屋销售量，24年1-2月份美国房屋销售向上边际改善（2月份500万套），历史中枢550-600万套，或受益于降息后美国地产改善，匠心家居（制造能力、营销能力突出，现阶段快速增长）、建霖、瑞尔特。
去库存转为补库存：
已经是向上修复状态，1-2月份家居出口数据同比+36%，出口公司大部分Q1收入增速区间 20-40%，美国零售、批发业库销比分别为18%和10%，23Q3-Q4部分公司的订单已经在改善，永艺股份（客户拓展+品类拓展升降桌+内销自主品牌，24年预计20-30%增长空间）、嘉益股份（大客户仍然在快速 增长阶段，24年收入增长 30%，利润增速高于收入）、西大门。
出口&消费出海：
(1)3月进出口数据同比回落，主要受高基数影响。2024年3月，我国进出口总值为 5,008.12亿美元，同比-5.10%，前值为-1.10%。其中，出口2796.8亿美元，同比-7.50%，前值为+5.60%；进口2211.3亿美元，同比-1.9%，前值为-8.2%；贸易顺差585.5亿美元，同比-24%。(2)受红海事件影响，出口集装箱运价同比仍处于上升区间。同比上升27.76%(前值 30.53%)，环比下降-11.20%。(3)亚马逊美国站3月销售数据出炉，细分品类增速出现分化：家居类目销售额同比下降 26.87%。其中，办公家居同比下降31.25%，沙发同比下降6.88%；水杯类目销售额同比上升 22.85%；服装、鞋子及珠宝类目同比下降 34.15%。
新型烟草：
(1)思摩尔国际与雾芯科技披露2023年全年业绩。思摩尔23年实现 营收111.7亿元，较2022年减少8%。其中，来自海外市场的营收增长11.2%， 达110.1亿元；来自中国大陆市场的营收为1.63亿元，较2022年减少约92.7%。雾芯科技2023年全年营收为15.86亿元(约2.23亿美元)，较上年同期的 53.3亿元下降70.2%；净利为5.4亿元，较上年同期的14.09亿元下降61.7%。(2)雾麻科技宣布定价1230万美元公开发行。洛杉矶时间2024年3月22日，雾麻科技宣布以每股6.00美元的价格公开发行205万股普通股，在不扣除公司应付的承销商费用和预期发行费用的情况下募集资金总额为1230万美元。此次发行预计在2024年3 月26日完成交割。公司预计将此次发行的净收益用于在马来西亚建立和运营其制造设施，资助合资企业，以及用于营运资金和一般企业用途， 包括研发。(3)1-2月电子烟出口数据亮眼。2024年1月电子烟出口额为10.17亿美元，同比增8.42%；2月电子烟出口额为6.39亿美元，同比增长10.94%。
电工：
电动工具去库或基本结束，公牛传统业务逆势增长、新业务多点开花。美国公布2月份五金工具需求数据：1) 需求端：2月美国工具、五金及用品实际消 费额当月年化同比+1.6%，上期同比-1.4%；美国工具、五金及用品名义消费额当月年化同比-0.9%，上期同比-2.6%。2) 地产需求端：2月美国新建住房销售折年数当月同比+5.9%，上期同比+2.3%；成屋销售折年数当月同比增速-3.7%，上期同比持平；已开工新建私人住宅折年数当月同比+5.9%，上期同比+2.5%。3) 库存端：1月美国建筑材料、园林设备和物料店零售库存销售比为1.96%，同比持平，上期 1.87%。
二轮车：
产量方面，2022年中国电动二轮车产量同比+8.47%，保持较高的增长；销量方面，2022年中国电动两轮电动车销量同比+15.17%。截止至2022年，电动自行车保有量超过3.5亿辆；农村居民每百户电动二轮车拥有量为82.5辆；城镇居民每百户电动二轮车拥有量为70.5辆。国内电动车企业数量逐步减少，市 场份额向头部集中行业集中。2013年-2019年二轮车企业数从2000家缩减到110家，头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升。两轮电动车龙头企业在分销商数量具有强大优势，截止2022年底雅迪共拥有4041个分销商,爱玛拥有1900个分销商，与同业差距进一步拉大。
宠物：
销售额方面，2024年3月，猫零食销售额为2.1亿元，同比-26%；狗零食销售额为0.8亿元，同比-36%；全价猫主粮销售额为10.0亿元，同比+1%；全价狗主粮销售额为4.0亿元，同比-3%；销售量方面，2024年3月，猫零食销量为555万件，同比-9%；狗零食销量为223万件，同比-36%；全价猫主粮销量为 773万件，同比+33%；全价狗主粮销量为331万件，同比+23%。2024年3月，猫零食销售均价为38.3元，同比-17%；狗零食销售均价为34.0元，同比+1%；全价猫主粮销售均价为126元，同比-24%；全价狗主粮销售均价为133元，同比-21%。猫零食销售额下降主要来自于单价下降，狗零食销售额下降主要来自于销售量下降；全价猫主粮和全价狗主粮销售额变动较小，但单价下降幅度较大。
