挖掘”5G国产替代“：光弘科技，国内EMS领先企业

1. 光弘科技：国内EMS领先企业，下游业务多点开花

公司成立于1995年，于2017年12月在深交所上市。公司是专业的电子制造服务（EMS）企业，主要从事电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务，产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司拥有68条SMT（Surface Mount Technology，表面贴装技术）生产线，在各个技术环节均处于国内领先地位。据MMI TOP50 EMS企业排名，公司在全球位列第30位左右。

5G商用步伐日趋临近，网络建设及终端替换需求加速释放。公司作为国内领先的EMS厂商，与华为、OPPO、大唐、小米等通信厂商和闻泰科技、华勤通讯等ODM厂商保持稳定的客户关系，通信相关业务有望迎来快速发展。同时，5G时代万物互联，车联网和自动驾驶引领下的汽车电子也有望迎来高增长。公司提前积极布局汽车电子业务，有望抢占更高的市场份额。此外，5G时代，终端产品形态众多，公司基于自身的EMS工艺技术优势，有望持续拓展产品品类，实现业务多元化发展。

在战略方向上，公司自上市以来目标清晰，围绕产能、产线、市场和产品进行全方位布局：

✦产能：由于营业收入快速增长，公司2014~2016年产能利用率均超出100%。公司于2017年IPO募资10.08亿元，其中5.71亿元用于光弘惠州二期生产基地建设项目，项目达产后将实现年产智能手机1500万台和平板电脑300万台，有效解决产能瓶颈。此外，公司拟于2019年定增募资23.67亿元，其中19.83亿元用于三期智能生产建设项目，达产后将实现年产5G智能手机4200万台、企业级路由器300万台及交换机200万台，抢占5G先发优势。

✦产线：公司顺应智能制造趋势，持续进行自动化设备升级与信息化技术改造。2017年IPO募资1.65亿元用于智能制造改造项目，通过购置自动化设备提升公司的自动化程度与生产效率；2019年定增2.04亿元用于建设云计算及工业互联网平台建设项目，通过搭建工业互联网平台，优化生产环节，降低运营成本，实现利润增长。

✦市场：公司在国内拥有华为、大唐、华勤等众多优质客户，合作关系稳定。近年来，公司在巩固原有客户的基础上，逐步拓展至海外市场。2016年，ATOL成为公司客户，并于2017年H1成为公司前五大客户。此外，公司入股收购印度Vsun公司，进军印度市场。公司计划继续复制印度模式，开拓其他海外市场，提高境外客户占比。

✦产品：公司在消费电子、网络通讯、汽车电子等领域拥有良好的客户基础。近年来，公司战略性布局医疗电子等高附加值细分市场，力求丰富客户资源，扩大高端客户群体，提升营收与盈利水平。

1.1. 起步于PCBA、发展于手机，未来持续走向多元化

公司于1995年由永昶电子和大亚湾发展共同出资成立，初期以SMT（Surface Mount Technology，表面贴装技术）业务为主，主要客户为三洋。SMT是一种将片状元器件安装在PCB表面上通过回流焊或浸焊等方法加以焊接组装的电路装连技术。主要工艺流程包括锡膏印刷、零件贴装、回流焊接、AOI光学检测、维修和分板等，使用到的机械设备包括印刷机、贴片机、回流焊炉和自动光学检测机等。1998年至2002年期间，SMT行业快速发展，公司陆续开拓了索尼、松下、爱华等日企客户，订单量逐渐稳定，2002年盈利超1000万元。2003年，公司切入中兴供应链，为中兴制造基站板等产品，正式进入通信行业。

2004年，公司开始与TCL、联想等企业进行手机业务的合作。2007年，公司成立手机整机组装厂，并顺利进入华为供应链，此后华为逐渐成为公司第一大客户。2009年，公司手机累计出货量达1亿台。

2012年，公司第二生产基地启用。2015年，公司开设嘉兴智造基地，主攻工控类与汽车电子类的产品。2017年，公司在公开发行上市，募资8.28亿元用于惠州二期生产基地建设（5.8万平方米）与智能制造改造项目，项目建设期为两年，达产后可实现年产智能手机1500万台和平板电脑300万台。2019年4月，公司发布非公开发行预案，拟募集23.67亿元分别用于三期智能生产建设项目（19.83亿元，15.38万平方米）、云计算及工业互联网平台建设项目（2.04亿元）等，项目建设期为三年，预计项目达产后可实现年产5G智能手机4200万台、企业级路由器300万台和交换机200万台。

公司此前业务主要立足国内市场，国内收入占比保持在90%左右。在国内客户保持稳定的同时，公司积极开拓海外市场。2018年末，公司控股收购印度Vsun（主营业务为手机组装），正式进军印度市场。印度市场是目前全球手机增长最快的市场，但由于本土手机制造的产能严重不足，技术相对滞后，市场长期处于供不应求的状态。此外，印度政府多次提升手机相关的进口关税，促使中国手机厂商在印度设厂生产，以避开高额关税。公司收购印度Vsun，成功进入印度市场，通过导入SMT及先进的组装技术，快速提高Vsun的生产效率与产品质量，抢占庞大的印度手机市场。

1.2. 下游业务多点开花，营业收入稳定增长

公司近五年营业收入持续稳定增长，年平均复合增速为20%。2018年实现营收15.98亿元，同比增长25.43%。业绩增长的主要驱动来源于消费电子、网络通讯等传统业务的稳步发展，以及公司在汽车电子和物联网等领域的布局。

✦长期以来，消费电子类是公司第一大业务，手机加工单价的持续提升增强了公司的盈利水平。根据2018年年报，公司消费电子收入占比高达71%，产品主要包括手机和平板电脑。2014~2017年H1，手机销售单价从20.78元/台上升至24.68元/台，并且销售量持续走高；平板电脑单价略有波动，但是销售量处于持续增长通道。

✦网络通讯类是公司第二大业务，产品主要包括ONT、数据接入终端和基站位置终端等。该项业务收入自2017年以来出现萎缩，主要原因是4G建设量前几年出现下滑，基站模块产品销售规模同比减少。我们判断，5G基站建设即将迎来规模建设期，建设量较4G也有望倍增，公司网络通讯类业务收入有望近期重回上升通道。

✦汽车电子和物联网是公司新拓展的两大业务领域。2018年，两大业务分别实现营业收入1.16和0.88亿元，收入占比分别为7.23%和5.54%。

公司净利润增长稳定，除2017年增速有所回落外，2013年以来均保持在35%以上的业绩增长。2018年公司实现净利润2.74亿元，同比增长57%。公司三项期间费用率均保持在稳定水平，造成净利润波动的因素主要是毛利率波动。2017年公司综合毛利率为27.8%，同比下降1.63pct；2018年，公司综合毛利率回升至31.91%，同比上升4.11pct。毛利率波动主要受公司产品结构和生产模式的影响。总体来看，在公司四大业务中，手机等消费电子毛利率最高，同时客供料毛利率显著高于自购料毛利率

1.3. 股权结构稳定集中，参股股东华勤通讯为重要客户之一

公司股权结构相对集中，实际控制人唐建兴1998年加入公司，自2002年起担任公司的董事长、总经理，通过设置宏天创富、进科投资两个层级掌握公司61.3%的表决权，公司实际控制权保持稳定。其他股东中，正弘投资、创富投资、国宏投资、宏祥投资均为公司员工合伙公司，合计持有公司8.32%的股权。华勤通讯子公司海勤通讯作为进科投资的股东之一，间接持有公司5.49%的股权，同时，华勤通讯的子公司东莞华贝是公司第三大客户，因此华勤通讯（东莞华贝）与公司之间存在关联关系。

2. EMS行业数千亿市场规模，本土企业持续壮大

2.1. 服务于品牌商和ODM厂商，EMS市场空间达万亿级别

EMS（Electronic Manufacturing Services，电子制造服务）作为代工模式的一种，服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、PCBA、成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节。主要包括7个业务工序，分别为原材料采购、SMT、DIP、单板测试、产品组装、产品包装及成品出货，其中核心工序SMT、DIP、单板测试、组装和包装的工艺流程（也就是PCBA和成品组装时关键业务流程）。

从产业链来看，EMS下游主要为品牌商、ODM及OEM类厂商。EMS厂商负责承担产业链中的非核心业务，包括产品制造、后端物流管理、产品物流运输和产品品质管理等。

市场空间高达万亿规模，通信和计算机占据主要产值。根据New Venture Research的统计，2018年全球EMS行业市场规模达4600亿美元，同年全球电子行业总产值达到16220亿美元，粗略计算，EMS占据电子行业总产值的25%。而从下游细分应用来看，电子产品涵盖通信设备、计算机、工业/医疗、消费电子和汽车电子等。根据IC Insights数据，2018年以上子领域产值分别占行业总产值的31.75%、25.77%、14.55%、12.15%和9.37%。

2.2. 海外EMS厂商占据龙头地位，国内品牌商崛起带动行业向中国转移

产业逐渐向中国大陆转移，海外EMS厂商仍占据龙头地位。EMS行业最早兴起于欧美国家，随着全球产业结构的调整，重心逐渐向中国等亚太国家地区迁移（2014年亚太地区EMS市场规模占全球市场份额的71%）。

目前，海外厂商仍占据主要份额，并且行业集中度相对较高。根据MMI的数据，2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元，占市场规模的75%。其中富士康（鸿海精密）2017年EMS营收超1500亿美元，约占全球EMS产值的三分之一。全球EMS领先企业如鸿海精密、伟创力、捷普等均在中国大陆设立了制造基地和运营机构，将中国作为其全球产业布局的重要一环。

EMS市场集中度较高的原因，主要在于：（1）下游客户主要为大型品牌商，对供应商的遴选、评审周期较长（通常需要一到两年），且对EMS企业是否具备安全的财务状况、规范的质量管理体系、先进的生产和检测设备、完善的仓储物流能力、良好的售后服务以及工人素质等多方面具有严格要求；（2）EMS为资金密集型行业，厂商需要投入大规模资金购置设备、建设厂房及配套设施等；（3）下游电子产品升级换代速度较快，EMS厂商在工艺技术上需要紧跟趋势，以满足下游厂商的需求，因此有一定的技术壁垒。

近年来，中国大陆EMS产业发展迅速，同时以华为、中兴、OPPO、VIVO等为代表的国内优秀品牌商强势崛起，带动了本土电子制造外包业务的持续增长，陆续出现了众多国际知名EMS企业的分支机构，以及以环旭电子、深科技、光弘科技等为代表的本土EMS企业。根据MMI TOP50 EMS企业排名，公司位列第30位左右。

从收入体量上看，比亚迪（电子）、环旭电子和深科技收入规模较大，年度营业收入超过百亿元；卓翼科技和光弘科技相对较小，收入规模在15~50亿元。从毛利率水平来看，比亚迪电子和光弘科技毛利率高达30%以上，远高于同行业10%左右的平均水平。我们判断，主要原因有两点，一方面，各公司消费电子收入占比存在差异。比亚迪电子几乎所有业务为手机组件及组装业务，光弘科技消费电子业务收入占比也高达71%，远高于可比公司水平，而根据光弘科技公告，消费电子类业务（34%）毛利率高于网络设备（31%）和汽车电子（22%）等电子产品；另一方面，各公司客供料和自购料生产模式存在差异。根据光弘科技招股说明书，公司业务主要是客供料模式，订单业务收入占比稳定在70%以上。相较于EMS厂商自购料，手机品牌厂商借助于其出货量优势集中采购，议价能力增强，因而可以压低关键元器件的采购成本。

3. 乘5G智能手机之风，大客户助力业绩起飞

3.1. 5G商用在即，智能手机行业迎来拐点

根据IHS的统计，2018年全球智能机出货量为14.1亿部，同比下滑1.86%，是自2014年以来首次出现下滑，主要原因在于：（1）4G智能机渗透率超过80%的北美和中国市场需求量大幅下滑，其中2018年中国市场智能手机出货同比下滑接近10%；（2）智能机型性能不断提高，价格持续上涨，一定程度上延长了消费者换机周期。从品牌的角度，2018年除华为、小米和vivo等品牌保持增长外，其余品牌均出现下滑，包括三星和苹果。三星2018年智能机出货2.89亿部，同比下滑8.31%；苹果2018年出货2.08亿部，同比下滑3.74%，苹果新机型价格上涨直接导致其销量下滑。

展望2019年及以后，我们认为智能手机出货量有望企稳回升，主要原因在于5G规模商用，新终端和新应用的出现将带动一波换机热潮。根据IHS预测， 2019年全球智能机市场将维持小幅度增长，新兴市场如东南亚，非洲市场等将继续保持增长；北美，欧洲及中国市场等成熟市场将继续小幅下滑，以换机需求为主。5G智能机预计2019年整体出货在500万部左右，全部以旗舰机型为主，2020年下半年开始将进入快速增长轨道。目前，全球国内主流手机厂商，如三星、华为、OPPO、VIVO、小米、中兴、一加等先后发布了5G手机。

从单机价值量来看，由于手机结构变化，手机加工单价会有所提升。根据光弘科技招股说明书，光弘科技对东莞华贝销量前五大机型的平均单价分别为18.02元/台、19.62元/台、23.11元/台、23.08元/台，单价差别较大；同时，自2014年~2017年上半年，光弘科技手机产品价格逐年上涨，各年分别为 20.78元/台、22.37元/台、23.05元/台和24.68元/台。5G时代，手机功耗增加，散热难度加大，加工单价也有望同步提高。量价齐升，5G时代智能手机EMS市场空间可观。

3.2. OEM手机品牌商为最终下游，委外ODM策略各有不同

截至2018年底，全球前六大智能手机厂商依次为三星、苹果、华为、小米、OPPO和VIVO。从静态份额来看，2018年六大智能手机厂商的市场份额依次为20.5%、14.7%、14.5%、8.4%、8.1%和7.3%。从动态销量变化看，三星和苹果出货量均出现下滑（三星2.89亿部，同比下滑8.31%；苹果2.08亿部，同比下滑3.74%），而中国手机厂商华为、小米出货量均实现增长，同比增速分别为35%、30%。华为智能机高、中、低端机型均实现增长，小米出货增长主要以中低端机型红米系列为主，集中在印度市场。

手机品牌商有自研和委外ODM两种经营模式。不同品牌商在委外ODM策略上既有共性也有差异。共性在于手机品牌商偏好于将低价的、性能一般的千元机委外生产；差异在于不同手机品牌商委外战略的实施策略和产品比例有所不同。根据IHS的统计，目前除苹果和vivo全部自研外，其他手机品牌商，均采用自研和ODM相结合的方式：

三星：ODM比例很低。但是由于出货量下滑，2018年开始寻求与ODM厂商合作，从而优化成本及研发资源。预计2019年产品委外ODM的比例会提升。ODM合作商主要为闻泰。

华为：高端机型采用海思麒麟芯片，全部为自研设计；中低端机型采用MTK和高通平台，大部分委外ODM。从目前战略趋势看，华为将控制回收委外ODM项目，转为事业部自研，并且关键部件和通用物料全部客供。ODM合作商主要包括华勤、闻泰、中诺和龙旗。

小米：包括中高端米系列和千元机红米系列，2018年小米委外项目出货占比75%左右。从发展战略来看，预计小米委外项目策略不变。ODM合作商主要包括华勤、闻泰和龙旗。

OPPO：成立子品牌Realme，定位中低端机型，主打海外市场，采用ODM的合作模式。预计随着出货量的提升，ODM数量也会提高。ODM合作商主要包括闻泰和龙旗。

联想：智能机出货以海外市场为主，中低端项目几乎全部委外ODM供应商研发设计并完成生产组装，预计2019继续保持。ODM合作商主要包括华勤、闻泰、中诺和龙旗。

根据IHS的统计，闻泰、华勤和龙旗依次为全球前三大ODM厂商，2018年出货量分别为9020万部、8500万部和5780万部，同比增速分别为8%、7%和75%。其中闻泰的出货增长主要来自于小米和OPPO，华勤的出货增长主要来自华为，龙旗的出货增长主要来自小米。

3.3. 立足现有大客户资源，产能扩张助力业务进入上升通道

手机品牌商和ODM厂商均为公司下游客户。根据公司招股说明书，2017年H1，公司前五大客户依次为华为、ATOL、东莞华贝、闻泰通讯和OPPO，收入占比依次为27.9%、16.21%、15.31%、8.88%和8.07%。其中，公司手机组装EMS主要客户为华为、东莞华贝和OPPO；网络设备EMS主要客户为华为；汽车电子主要客户为ATOL。

根据IHS的统计，2018年华为和OPPO智能手机出货量分别为2.06亿部和1.15亿部，位列全球手机品牌商第三和第五；闻泰科技和华勤智能手机出货量分别为9020万部和8500万部，位列全球ODM厂商第一和第二。因此，公司已经成功进入全球手机厂商及ODM厂商供应链体系。我们预计随着公司产能的进一步扩张，公司大客户定位战略有望催化业绩的持续提升。

3.4. 持续推进智能制造升级，工艺技术提升有保证

随着智能手机等电子产品的升级换代，EMS厂商必须不断提高工艺技术，紧跟趋势，才能满足电子产品对配套供应链的需求。对智能手机而言，轻薄化、多功能化以及高性能化是长期发展趋势，要求EMS厂商在更小尺寸、多层叠加的PCB上完成SMT贴装工艺。为满足要求，EMS企业不仅需要引进新设备、新工艺，保证整体制造能力和生产工艺的先进性，还需培养专业人才进行新工艺的开发、实施和管理，各环节缺一不可。

2017年，公司在公开发行上市，募资8.28亿元用于惠州二期生产基地建设（5.8万平方米）与智能制造改造项目，项目建设期为两年，达产后可实现年产智能手机1500万台和平板电脑300万台。2019年4月，公司发布非公开发行预案，拟募集23.67亿元分别用于三期智能生产建设项目（19.83亿元，15.38万平方米）、云计算及工业互联网平台建设项目（2.04亿元）等，项目建设期为三年，预计项目达产后可实现年产5G智能手机4200万台、企业级路由器300万台和交换机200万台。

从公司上市后间隔不久的两次扩产动作看，智能生产是重点业务布局方向。同时，公司持续保证稳定的研发投入，2018年研发投入金额为6600万元，同比增长47%，研发投入占收入的比重达3.52%，在同行业中维持较高水平。

4. 借5G车联网之势，前瞻布局汽车电子业务

 4.1. 5G车联网落地可期，汽车电子化前景广阔

根据ITU，5G峰值速率高达10Gbps，是4G的10到100倍；空口时延最低降至1ms；每单位面积带宽达原来的1000；每单位面积内连接的设备可达4G的100倍；数据可用性达到99.999%；覆盖率达到100%；减少90%的网络能源使用；低功耗物联网设备的电池寿命达10年。与4G相比，5G主要的优势在于：超高的速率，海量的物联网连接，以及在关键通信领域的优秀性能，例如，“低延迟”为使用云服务提供实时交互性；低功耗将允许连接对象在不需要人工协助的情况下运行数月或数年。

5G包括eMBB、mMTC和uRLLC三大应用场景。与4G相比，mMTC与uRLLC为两大新增场景，主要侧重于物联网的应用。当前应用于物联网上的通信技术主要以Wi-Fi、Zigbee、蓝牙等为主，在网络速率、连接数量、覆盖范围、传输容量、时延及稳定性等方面都有所不足；而诸如车联网、工业互联网、智慧医疗等工业应用对相关通信指标要求极高，现有通信技术无法满足应用需求，一定程度上限制了物联网更大范围的普及。5G除了能够大幅提升网络速率外，还拥有海量容量、低时延高可靠的特性，能有效解决当前困扰物联网发展的通信技术瓶颈。我们认为，5G商用，物联网产业将迎来快速发展，万物互联的时代即将到来。

2019年4月，工信部部长苗圩指出，车联网有望成为5G最大并且最早落地的应用。从政策催化的角度看，早在2018年11月，工信部将5905~5925MHz频段规划给车联网；2018年12月，工信部发布纲领性文件，要求到2020年渗透率中新增车车联网60%，存量车30%。从技术和产业化的角度看，（1）车路协同已具备规模商用条件（目前处在试点示范阶段），基于4G的LTE-V车联网标准已经完成制定，华为发布了LTE-V+5G的二合一芯片并已经在车载和路侧终端中使用；（2）车载监控仍然在市场开拓期，但发展相对成熟，包括数据读取类OBD（后装）、T-BOX（前装）。OBD发展相对较早，国内市场低端且价格竞争激励；T-BOX由整车厂前装，工信部发文，新能源汽车必须安装。车路协同时代，由于整车厂认证壁垒，T-BOX更具发展潜力；（3）车载应用尚在探索期。车联网最早起源于车载娱乐系统，主要使用3G/4G网络，且未实现移动互联网一样丰富的平台应用；5G+AI有望推动车载网络应用的快速发展。上汽集团发布概念车——荣威Vision-I concept，被称为全球首款5G情感化智能移动座舱概念车。

汽车电子被认为是未来驱动电子行业发展的助推器。我们认为，叠加自动驾驶技术的持续落地，车联网有望带动汽车电子化的快速发展。根据普华永道的数据，2000年至2010年，汽车电子占整车成本的比例从20%增加到30%，2020年可望达到35%，2030年或可达50%以上。预计未来汽车电子装备在低端、中高端车上的价值比重都将有所提升，市场潜力巨大。

4.2. 成立嘉兴生产基地，发力汽车电子产业

公司汽车电子端的产品主要为行车记录仪、T-BOX以及部分车载电子产品。其中T-Box（Telematics BOX，即车载微软系统）属于汽车前装设备，依托无线通信、卫星通信（GPS/北斗）和 CAN 总线集成等技术，向车主提供道路交通信息、导航信息、远距离车辆诊断、车联网远程控制以及互联网服务等，可以和后台系统/手机APP通信，实现手机APP的车辆信息显示与控制。

车载终端包括前装（T-BOX为主）和后装（包括OBD和汽车后视镜等）两种。根据IHS的统计，2018年国内前装终端销售量约为500万台，后装销售量也在450万台以上。

其中，OBD发展相对较早，通过车载OBD接口（汽车标准体系规定）与车内CAN总线相连，用来读取ECU（电子控制单元）数据，从而发现故障并进行车辆检修。主要应用于汽车后服务市场（TSP，汽车远程服务提供商）。国内市场低端且价格竞争激励，国外市场相对成熟，并且涌现出基于车辆大数据的UBI保险新模式。

T-BOX发展相对较晚，功能类似于OBD，不同点是T-BOX由整车厂前装，可以读取更多的数据且稳定性更好。工信部发文，2017年1月1日起新能源汽车必须安装车载终端、建立与国家监测平台对接的运营监控平台。车路协同商用时代，OBD和T-BOX均可作为C-V2X的车载终端，但是从长期演进来看，由于存在整车厂的认证壁垒，T-BOX或许更具发展潜力。预计全球T-box市场在2020年将达到15亿美元的市场规模，年复合增长率约50%，产业前景十分良好。

公司于2015年设立嘉兴生产基地，发力汽车电子产业，并在2017年取得重大突破，当年汽车电子营收达到1.05亿元，同比增长289%，所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。此外，公司还成功开拓俄罗斯ATOL公司作为公司客户，切入北美和欧洲市场，有望保证公司业绩持续增长。

5. 盈利预测与投资建议：持续推进产能扩张，5G时代大有可为

公司自上市以来，两次募投项目扩充产能，主要原因在于已有产能达到饱和状态。2014~2016年公司的产能利用率分别为110.23%、115.22%、109.99%。

2017年，公司在公开发行上市，募资8.28亿元用于惠州二期生产基地建设（5.8万平方米）与智能制造改造项目，项目建设期为两年，达产后可实现年产智能手机1500万台和平板电脑300万台。预计每年实现净利润8793.79万元。目前，光弘二期基地已部分达产，2018年实现收益5703.39万元。

2019年4月，公司发布非公开发行预案，拟募集23.67亿元分别用于三期智能生产建设项目（19.83亿元，15.38万平方米）、云计算及工业互联网平台建设项目（2.04亿元）等，项目建设期为三年，预计项目达产后可实现年产5G智能手机4200万台、企业级路由器300万台和交换机200万台。预计每年实现销售收入21.65亿元，实现净利润3.07亿元。根据公司公告，三期项目有望于今年7、8月份动工，一年以后逐渐开始投入使用，预计2020年8、9月份开始局部投产。

公司通过IPO与定增，将有效解决产能瓶颈，预计两项建设项目达产后（2022年），智能手机产能有望增加5700万台，平板电脑产能有望增加300万台，企业及路由器产能有望增加300万台，交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定，5G时代预计将收获大量订单。同时考虑到5G频段提高，终端电子产品性能大幅提升，产品加工难度增加价格提高，公司有望充分受益，实现收入大规模增长。

此外，公司大力推进智能生产改造，我们认为公司有望在收入体量增长的同时，进一步发挥规模效应，实现利润大幅增长。

我们预计公司2019~2021年营业收入分别为31.54亿元（+97.4%）、56.23亿元（+78.2%）和130.82亿元（+132.6%）；净利润分别为3.88亿元（+42.1%）、5.36亿元（+38.1%）和8.05亿元（+50.1%）；对应EPS分别为1.09元、1.21元和1.81元；对应PE分别为23倍、21倍和14倍。考虑到公司领先的行业地位，给予2019年25倍PE，12个月目标价30.25元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：EMS行业竞争加剧，5G商用进度不及预期，公司海外拓展不及预期