公司立足上海自贸区，轻资产模式为汽车、
IT
、医疗等行业提供高端供应链服务。随着五大骨干物流基地逐步成型，公司服务模式推广至全国，业绩有望高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐
-A
”评级，目标价
11.4
元。
上海国有供应链企业，管理层持股利益高度一致。
公司是上海浦东新区下属国有供应链企业，
12-13
年通过增资和股权转让实现管理层持股，股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势，公司主营高端供应链服务，客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。
信息技术为核心竞争力，租赁仓库
+
业务外包轻资产经营。
公司以信息系统为核心竞争力，外部整合
ERP
、
SCM-HUB
、
WMS
中功能模块，业务全面实现电子化。截至
17
年
8
月，公司仓库房屋约
48.8
万平米，其中租赁
33.8
万平米（占比
69.3%
），资产较轻。此外，公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务，提升运营效率。
核心业务毛利率超过
30%
，彰显高端服务本色。
公司以上海为核心，逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造（汽车为主）物流，成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈，毛利率相对较低，未来公司拓展高科技电子行业，盈利水平有望提升；供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在
30%
左右，收入占比稳中有升，是驱动公司业绩增长的双轴。
募投项目：
公司拟公开发行不超过
9,217
万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额
9.26
亿元，拟使用募集资金
6.39
亿元。
投资策略：
公司立足上海自贸区，虽然五大骨干物流基地逐步成型，服务模式推广至全国，业绩有望高速增长。我们预测公司
17/18/19
年
EPS
为
0.38/0.42/0.45
元，对应发行价
19.2/17.5/16.4X PE
，首次覆盖给予“强烈推荐
-A
”评级，目标价
11.4
元，对应
17
年
30X PE
。
风险提示：
客户集中度风险、政策风险
一、上海国有供应链企业
1
、公司历史沿革
2001
年
5
月
22
日，公司前身上海实业外联发国际物流成立。此后公司通过多次增资和股权转让，引入战略投资者和管理层持股，并于
13
年整体变更为股份有限公司。
2
、高端供应链管理服务
公司主要业务包括供应链物流和供应链贸易两大板块，其中供应链物流为核心业务，包括精益制造物流服务、医疗器械精益物流服务、供应链综合服务；各业务板块之间差异化经营，互补协同。公司的客户主要集中于高科技电子、医疗器械和试剂、机械装备部件、进口食品和服饰等高端消费品、汽车等高端制造领域。
12
年以来，畅联股份收入和利润整体稳步增长。
2016
年，公司实现收入
11.68
亿元（
-2.79%
），归母利润
1.30
亿元（
+9.47%
）。
3
、管理层持股，利益高度一致
本次发行前，浦东新区国资委持有公司
34.53%
的股权，为公司控股股东和实际控制人，仪电集团、联合发展、嘉融投资、东航金控、畅连投资和高管团队分别持股
20.06%
、
13.76%
、
8.44%
、
8.44%
、
7.17%
、
7.6%
。
本次发行前，公司的总股本为
27,650
万股，本次发行股份数不超过
9,217
万股，占发行后公司总股本的
25%
。
