公司立足上海自贸区，轻资产模式为汽车、IT、医疗等行业提供高端供应链服务。随着五大骨干物流基地逐步成型，公司服务模式推广至全国，业绩有望高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元。
上海国有供应链企业，管理层持股利益高度一致。公司是上海浦东新区下属国有供应链企业，12-13年通过增资和股权转让实现管理层持股，股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势，公司主营高端供应链服务，客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。
信息技术为核心竞争力，租赁仓库+业务外包轻资产经营。公司以信息系统为核心竞争力，外部整合ERP、SCM-HUB、WMS中功能模块，业务全面实现电子化。截至17年8月，公司仓库房屋约48.8万平米，其中租赁33.8万平米（占比69.3%），资产较轻。此外，公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务，提升运营效率。
核心业务毛利率超过30%，彰显高端服务本色。公司以上海为核心，逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造（汽车为主）物流，成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈，毛利率相对较低，未来公司拓展高科技电子行业，盈利水平有望提升；供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在30%左右，收入占比稳中有升，是驱动公司业绩增长的双轴。
募投项目：公司拟公开发行不超过9,217万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额9.26亿元，拟使用募集资金6.39亿元。
投资策略：公司立足上海自贸区，虽然五大骨干物流基地逐步成型，服务模式推广至全国，业绩有望高速增长。我们预测公司17/18/19年EPS为0.38/0.42/0.45元，对应发行价19.2/17.5/16.4X PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元，对应17年30X PE。
风险提示：客户集中度风险、政策风险
一、上海国有供应链企业
1、公司历史沿革
2001年5月22日，公司前身上海实业外联发国际物流成立。此后公司通过多次增资和股权转让，引入战略投资者和管理层持股，并于13年整体变更为股份有限公司。
2、高端供应链管理服务
公司主要业务包括供应链物流和供应链贸易两大板块，其中供应链物流为核心业务，包括精益制造物流服务、医疗器械精益物流服务、供应链综合服务；各业务板块之间差异化经营，互补协同。公司的客户主要集中于高科技电子、医疗器械和试剂、机械装备部件、进口食品和服饰等高端消费品、汽车等高端制造领域。
12年以来，畅联股份收入和利润整体稳步增长。2016年，公司实现收入11.68亿元（-2.79%），归母利润1.30亿元（+9.47%）。
3、管理层持股，利益高度一致
本次发行前，浦东新区国资委持有公司34.53%的股权，为公司控股股东和实际控制人，仪电集团、联合发展、嘉融投资、东航金控、畅连投资和高管团队分别持股20.06%、13.76%、8.44%、8.44%、7.17%、7.6%。
本次发行前，公司的总股本为27,650万股，本次发行股份数不超过9,217万股，占发行后公司总股本的25%。
二、轻资产运营，高端供应链服务
公司力争成为顶尖定制化、精益化的高端供应链管理服务提供商，强化供应链综合服务和医疗器械精益物流服务，提升精益制造中高端电子市场份额，减少毛利较低的贸易类业务。未来两年，公司将以上海为核心，着重开拓以成都为基地的西南物流中心、以天津为基地的华北物流中心和以广州为基地的华南物流中心，形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，将成熟的服务模式加以复制并推广至全国。
1、信息技术为基础，轻资产灵活经营
公司信息系统整合了外购的ERP、SCM-HUB、WMS等管理软件中的功能模块，以及独立开发的协同管理模块，可以满足不同客户对供应链管理的需求。公司业务已实现全面电子化处理，经营管理40多万平方米现代化仓库，管理近500万种电子产品、机械部件、医疗产品和高端商品等，月处理货物进出库订单50万余次，每天和客户EDI交互报文数量达60万余条，实现年均进出库总值近2000亿元的货品门到门服务。
公司轻资产运营，仓库主要通过租赁方式取得，同时外包非核心物流业务。截至2017年8月，公司仓库房屋面积约为48.8万平方米，其中租赁面积33.8万平米（占比69.3%）。
此外，公司计划建设华东、华北、华南、华中、东北及西南等物流基地，并建造具有一定规模的自有仓库，以减少仓库租赁成本并抵御租金不断上涨的风险。
另一方面，公司将低价值、基础性操作工序或业务环节予以外包，专注于整合供应链各环节资源，从而减少自身投入、降低经营成本、提高运营的灵活性。
关务检务：公司是上海海关“AA”类企业单位，拥有丰富的经验和优良的资质，报关报检业务以自营为主。外包主要发生在上海以外的区域，以提高在当地海关的通关效率，外包票数占比约25%。
运输配送：除拥有7辆货车用于保税区内短驳及应急运输任务外，公司运输配送业务基本外包给第三方物流企业，以保障公司物流服务能力和服务区域。
简易仓储及操作：简易仓储外包指租用仓库场地以及货物搬运环节的外包，主要集中于贴标、检测、扫描、包装、卸货等基础增值服务，而特殊商品（如医疗器械）的特种仓库、高价值货物保税仓库、保税维修售后备件及国际分拨采购仓库等核心仓储资源均由公司自行运营管理。以人工成本计，公司外包仓库操作占比近50%。
2、供应链物流：汽车制造业+医疗器械
1）制造物流服务
公司2008年开始为高端制造业企业提供精益供应链管理服务，服务内容主要包括：制造厂的总装线边JIS排序供料、JIT配送到工厂、VMI厂边供应商仓库管理和Milk-Run循环取货等四大核心业务内容。相比医疗器械、高科技电子产品等行业，汽车行业市场成熟，竞争激烈，毛利水平较低，相关业务收入占比11%左右，毛利占比7%左右。因此，公司不断拓展业务领域，向高科技电子领域进军。
2）医疗器械物流服务
公司2012开拓医疗器械物流服务，主要从事从口岸进口到送达经销商或直达医院的全过程物流服务，目前已聚集了通用医疗等18家跨国医疗器械供应商，产品包括医疗设备、植入产品、医用耗品、生物试剂等，管理品种近10万余种。
3、供应链综合服务：毛利率超过30%，客户价值凸显
公司供应链综合服务主要采用亚太分拨中心服务、进口贸易一体化服务、国际采购物流服务、寄售维修保税仓库服务、国内网络配送服务等核心服务模式，为高科技电子产品、机械装备部件、高端消费品客户提供供应链物流一体化解决方案。
三、幕投项目与投资策略
1、募投项目
公司拟公开发行不超过9,217万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额9.26亿元，拟使用募集资金6.39亿元。
2、盈利预测与投资策略
我们预测公司17-19年EPS为0.38/0.42/0.45元，对应发行价7.37元19.2/17.5/16.4X PE，估值较低，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元，对应17年30X PE。
3、物流行业历史PE Band和PB Band
