我们中国的这些公募基金为什么这么多年，秉承价值投资，最终就没有几个成功的？因为他一开始就犯了一个最基本的经济学错误，它把鸡蛋放在一个篮子里，但是要把鸡蛋放在一个篮子里的前提条件是，你必须是铁篮子，巴菲特有铁篮子，你有吗？如果没有的话那就分散投资吧。所以马可维茨说明了这一点。
说到这个我们不得不提一个投资市场大神级的人物叫马可维茨，他1952年专门写过一篇文章，叫《证券学的理论》，还获得了1990年的诺贝尔经济学奖，这个里面有两个特别重要的结论。第一叫分散投资比集中投资具有更好的风险收益，这是中国数学上证明过的。所以在华尔街没有人敢像巴菲特那样说，要把鸡蛋放在一个篮子里对不对？我们知道我们只有巴菲特说，你要把鸡蛋放在一个篮子里面，没有第二个人讲过这句话。
第二什么叫优秀投资？在同等的风险条件下，收益率更高，或者同样的收益情况下，风险更低，所以你不要光看收益率，还要看他承担了多大的风险。但个人投资者没有办法足够分散，所以我们要把钱集中起来交给Fund去做比较好，这就开启了共同经济时代。
所以我们现在公募基金就是这么来的，实际上是马可维茨这篇文章来的。
但是到了15年之后，他的学生写了另外一篇文章叫《著名的资本资产定价模型》他说了一个很简单的道理，以超额的收益来对接超额的风险，你想赚大钱吗？对不起，那你一定要多承担风险，不是说想无风险就可以赚到高收益，这是做不到的。在这种情况下，美国的基金行业，分散为两个流派，一个叫被动管理，一个叫主动管理，被动管理代表着先锋基金，他有3万亿美金，主动管理就是巴菲特的。但是我们现在知道，在美国市场80%都是被动管理，因为只有20%的优秀基金才能主动管理。但是不管是主动管理还是被动管理，它都无法化解市场下跌的风险，所以为了弥补下跌的风险，我们必须要对冲股值期货，这样产生的被动经济时代。我们现在中国的私募基金本质上属于叫被动基金，包括我们的FOF也是一种被动基金形式。公募基金是两个概念，所以你要明白公募基金和私募基金，公募基金是追求相对收益的，私募基金是追求绝对收益的。
所以这种情况下，我们知道，我们FOF底层的资产有这么几类。第一是股权类，比如说我们可以投很多的一级市场的股权，这叫股权类的FOF，代表着黑石基金，那对冲基金FOF是前面讲的，我投一堆的公募基金这叫共同性的FOF，他代表的是先锋基金。那对冲基金就是投一堆私募，在中国上你可以简单理解为投一堆私募，这种叫做对冲基金的FOF，代表的是巴克莱，怎么投的？就是贝莱德，贝莱德五万亿美金他是什么都干，所以四大类的FOF。
现在主要在中国发展的还是以对冲基金FOF为主。所以从美国市场一年的发展来看，美国市场的FOF一直在高速成长之中，所以它完全可以说是一个，中国去年是FOF的元年，那么毫无疑问，未来十年、20年，这个东西一定会大幅度地发展。但是，大家并没有想得那么好做，我见到很多做FOF的人，以为我就是去买一堆基金，没有想象中这么好做的。
那么首先就说，做好一个FOF，这个FOF本身是一个帅的概念，其实我们知道，有句话叫兵熊熊一个将熊熊一窝，你要把整个FOF做好，这个顶尖的人比较是个帅，我们看到比如说中国足球，这个在高洪波时代踢成什么样？换了一批之后还是那拨人又是什么样？所以这个帅的作用是巨大的，但是我们看到我们国内的大多数，目前的起步的FOF机构，渠道的、媒体的、研究的这些人大量地是没有交易经验的。所以说，我也看到太多的FOF机构，一腔热血冲了进来，热血是好的，但是这个投资行业是非常残酷的一件事情。
你要知道人类社会最残酷的事情就是战争，我们实体的战争是以消灭敌人的肉体为目的的，而金融战争呢，是以消灭对方的财富为目的的。人类社会为什么打仗？抢地盘，抢资源、抢女人，说白了就是一个字，为了抢钱。但是投资的行业是合法、合规抢钱的，那么一定会带来大量专业的人士专业的设备，最聪明的人进入投资市场。所以投资并没有大家想象中的那么容易，说好肯定是好的，但是是一个非常专业的东西。
所以目前我们大多数的FOF基金很缺乏交易经验，所以很容易犯一些错误。我知道在座可能有很多人去投基金，投这些东西，很容易犯的错误。
第一，规模陷阱。喜欢找那些特别大的基金，但是事实上我们通过历史数据研究发现，规模大的业绩并一定好，基金的业绩和规模之间其实并没有完全正相关的关系。相反，规模越大的基金其实是越不行的。这是历史规模性的。
第二，历史收益陷阱。很多人都喜欢追逐，比如2015年量化对冲很好，2016年很多人投量化对冲，结果死得很惨。2016年CTA很好，今年年初又有很多人要去买CTA，现在又死很惨，喜欢追逐历史高收益的，但我们根据美国共同基金牵头以后发现，五年业绩最高的20%，五年之后依然保持前列的只有40%不到的概念，只有30%多都已经进入下游了，为什么会出现这种情况？为什么我们不能仅仅根据投资的历史收益率来判定未来呢？因为投资本质上来说是一个运气加能力的结果。我们人类的很多活动都是运气加能力的结果。
比如说象棋、跑步、网球，基本上90%的靠能力，沃尔特是世界短跑冠军，他就用一条腿跳我估计我也跑不过他，他能力为主。足球应该说70%的是能力，30%是运气，法国队和意大利踢点球的时候靠的运气，中国队根本不可能有机会跟意大利去踢点球，对不对？这是能力之差。但是在股票、期货、麻将这种投资的东西，它其实70%是靠运气。
2014年、2015年很多所谓一哥一姐很厉害，但是是一阵大风把他吹起来了。同样，2016年CTA很好，那是大宗商品这轮牛市吹起来了，所以事实上，对于投资而言，你重要的不是去寻找这个基金多好，而是寻找未来什么样的机会，未来什么样的风口是有机会的，你没有任何结合技能和运气的活动，最终将回归均衡。也就是说，出来混都要还的，所以不要看那些曾经高收益非常高的东西是有问题的，因为这个有基本的经济学伦理叫投资不可能三角的概念。
那么投资有三个要素，收益率、风险和规模三者是不可兼得的，你不可能指望一个策略它收益又高，风险又低，而且可以做非常大规模，这是违背经济学原理的。所以，比如说2015年年初，那些曾经做企业套利的，当初有年化30%的无风险收益，但是仅仅两月之后就没有了，当初在东航，当时我们调集了几十亿资金去干这个事。
2016年开始往下打新，最初有30多的无风险收益，现在还有吗？现在也就七到八左右，可能现在七到八很快也有没有了，因为要知道，如果有一个策略，风险又低，收益又高，还没有什么门槛，那一定会有大量的人冲进来，太多的人像你一样聪明；中国人别的不行，山寨是一流的。所以你不可能指望轻轻松松地就可以无风险做成高收益，这个时代已经过去了。
所以，为什么说这样我们可以得出一个结论，高收益率的策略，要么牺牲了风险，要么牺牲资金规模，二者必取其一。曾经一个特别厉害的基金，四年的时间年化30多的收益率，回彻3%以内，而他做到1400亿美金之多，20年前，1400亿美金大概相当于现在的一万亿美金，但是短短一个月之内就停掉了，这就是做长期资本。
那么这种交易策略，我们有学术上的名词叫火鸡策略，火鸡被封为是世界上最幸福的动物，好吃好喝伺候着，但是到了吃的那一天就被杀掉的。所以实际上，如果你喜欢找过去的私募冠军，公募冠军去买，往往都是后面承担着巨大的风险。所以不能追逐简单地去追逐历史的高收益率，所以一定要明白背后的风险情况是这么回事。
所以对于整个大FOF的发展重要，其实是战略资产配制，一定要明白什么样的机会在哪里。大的方向机会在哪里。比如说个案例，2013年的时候，当初在电视台做过一个节目，叫创业板，咬定别松口，当时一千两百人，后来两年之内到四千人，在这种大风头下，你买股票也行，做分级B也行，做套利也行，风来了猪都会上天。
所以投资的核心其实是找风口，而不是说寻找过去，他这个人去年赚钱，今年我认为他也能赚钱，千万不能这么做。要不说2015年底的时候，在电视台做过节目，说大众创业投资机会来了，当时是270点，一年之后大楼市开启。所以当时我东航为什么那个FOF最后得了冠军？就是因为你做好了大战略资产配制之后，你才笑到最后。
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