【国金晨讯】“双周期”框架体系下：如何有效“捕捉”风格与行业轮动？政策周报：地产政策“工具箱”，还有哪些空间？

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核心观点： 国内经济周期通常指库存周期，约3年左右。我们采用十余类量化指标，用于描述、测度不同经济周期的形态，试图较为精确地构建国内经济周期。我们将国内经济分为：①复苏期，即被动去库周期；②繁荣期，即主动补库周期；③放缓（I）初期，即被动补库周期；④放缓（II）末期，即主动去库周期。将国内经济周期与市场“三底模型”结合：一）从“政策底”出发，寻找A股市场上升周期的框架与逻辑之路；二）A股市场下行周期中各阶段跌幅贡献及其背后逻辑演绎与框架；三）当前“政策底”已现，“市场底”与“盈利底”在何方？我们再次强调：“市场底”隐含三大类行为逻辑：一是我们持续提示的三大风险：房地产、海外及通缩，需要明显暴露；二是处置风险相应的政策要落地、要见效；三是信用回升。维持谨慎，市场波动率或将趋于抬升，偏离度将取决于政策落地节奏及效果。

风险提示： 后续货币政策低预期；经济放缓超预期；美债收益率反弹超预期；历史经验具有局限性。

核心观点： 后续稳地产政策重点跟踪财税端。购房税费减免方面，本轮稳地产针对住房换购者推出满足一定条件予以个人所得税退税优惠，而对于购房税费优惠、个税住房贷款专项抵扣等政策尚未有较大调整，可能是成为后续稳地产储备政策。同时，地方收储项目或需“准财政”等加大支持才可大规模推广，需中央财政贴息或折价收购等才可维持项目自平衡。

风险提示： 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

核心观点： 国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。

风险提示： 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

核心观点： 土地出让收入能否企稳或是决定后续财政支出力度的关键。前4月，地方国有土地出让收入持续下滑，累计同比下降10%；同时，新房成交延续低迷态势叠加广义住宅库存高企，掣肘房企拿地意愿修复。根据2023年土地出让收入占比测算，若国有土地财政收入下降10%，对应政府性基金收入下滑9 %，广义财政支出增速下降近2%。

风险提示： 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

核心观点： 近日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款。我们认为 一、楼市库存高企如何破局：收储替代部分“无效”需求，政策发力点从“保负债”到“保资产”。二、收储如何落地：财政扩张才是未来重点，配套资本金及贴息政策将影响收储规模，关注财政端配套政策。三、哪些主体或将受益：国有房企流动性压力有望改善，地方城投或通过盘活存量资产实现化债循环。

风险提示： 货币政策宽松不及预期；稳增长政策超预期落地。